Puntos clave
- Según los analistas, la salida a bolsa del grupo de defensa franco-alemán KNDS, que está siendo objeto de gran atención, podría encontrarse con dificultades debido a la división política.
- La venta masiva de acciones de la empresa de municiones CSG tras su salida a bolsa en enero, junto con la debilidad generalizada de los valores del sector de la defensa, también han suscitado dudas sobre las perspectivas de la salida a bolsa de KNDS.
- Según informaciones aparecidas en los medios a principios de este año, KNDS se estaba preparando para una cotización simultánea en Fráncfort y París ya en junio o julio.
Una de las salidas a bolsa del sector de la defensa más esperadas de los últimos años en Europa podría encontrarse con dificultades debido a las divisiones políticas en el continente y a la debilidad de las acciones del sector de la defensa europeo.
Según se ha informado, KNDS, fabricante de los carros de combate Leopard 2 y los obuses Caesar, se estaba preparando para salir a bolsa simultáneamente en Fráncfort y París ya en junio o julio. Sin embargo, los analistas advierten de que la decisión tomada este mes por el Gobierno alemán de dar por concluidos los planes de construir un avión de combate junto con Francia «no augura nada bueno» para las perspectivas de que KNDS salga a bolsa.
«La relación franco-alemana y el rumbo que tomemos a partir de ahora son, en mi opinión, factores clave para esta salida a bolsa», afirma Atınç Özkan, analista de renta variable y director del departamento de Defensa y Aeroespacial para EMEA en Wood & Company.
Al mismo tiempo, la corrección que han experimentado este año las acciones del sector de la defensa europeo, tras una racha récord impulsada por el proceso de rearme del continente, ha suscitado dudas sobre la demanda de los inversores.
«Es posible que esta caída generalizada haya sido exagerada en el caso de algunas empresas, pero si continúa, no me sorprendería que se aplazara la salida a bolsa de KNDS», añade Özkan.
Los retos en materia de propiedad y gobernanza que pesan sobre la salida a bolsa de KNDS
KNDS, surgida de la fusión en 2015 entre la empresa francesa Nexter y la alemana Krauss-Maffei Wegmann, es propiedad a partes iguales del Gobierno francés y de varias familias alemanas. Según los planes de salida a bolsa, se prevé que una quinta parte de las acciones se coteje en bolsa, mientras que las familias negocian una venta independiente al Gobierno alemán, lo que dejaría tanto a París como a Berlín con una participación del 40 %.
Sin embargo, el alcance de la influencia de la junta directiva, la escasa liquidez y un problema de auditoría recientemente resuelto han sido motivos de gran preocupación para los inversores. El director ejecutivo de KNDS, Jean-Paul Alary, ha insistido en que lograr una «gobernanza adecuada» es fundamental para el valor de sus futuros accionistas, y tanto Francia como Alemania han indicado que tienen previsto reducir sus participaciones al 30 % en los próximos años. No obstante, los analistas han rebajado su valoración inicial de 25 000 millones de euros a entre 18 000 y 20 000 millones de euros.
KNDS no respondió a la solicitud de Morningstar de que se pronunciara sobre el valor o el calendario de su salida a bolsa.
Un panorama de salidas a bolsa en el sector de la defensa en rápida evolución
La salida a bolsa a principios de este año de Czechoslovak Group (CSG), uno de los principales fabricantes europeos de munición de artillería para los países de la OTAN y Ucrania, podría dar a los inversores motivos para reflexionar. CSG salió a bolsa en enero en un contexto de fuerte demanda, pero desde entonces el precio de sus acciones se ha reducido a más de la mitad.
No obstante, Piotr Chodyra, analista de Trigon Dom Maklerski, afirma que gran parte de esa debilidad se ha debido a factores específicos de la empresa. «Desde entonces, las acciones se han visto sometidas a presión debido a cuestiones relacionadas con la percepción de la gobernanza, entre ellas el impacto del informe de Hunterbrook sobre posiciones cortas en la confianza del mercado, una cartera de negocios que sigue estando muy sesgada hacia los sistemas terrestres y la munición —con una elevada exposición a Ucrania— y la ausencia de un accionista o cliente estatal de referencia sólido», afirma.
El informe de los vendedores en corto elaborado por el fondo de cobertura Hunterbrook afirma que CSG ocultó datos clave sobre su actividad en el folleto de su oferta pública inicial, algo que CSG ha negado. Para Özkan, de Wood, esto no ha servido para disipar las preocupaciones generales de los inversores.
«Podrían haberlo hecho mejor a la hora de abordar todas estas cuestiones. Pero no creo que la salida a bolsa de CSG vaya a marcar necesariamente la pauta para KNDS», afirma.
¿Una alianza entre CSG y KNDS?
Para complicar aún más las cosas, al parecer CSG ha intentado adquirir una participación minoritaria en KNDS. Según el Financial Times, el director ejecutivo de KNDS, Alary, ha declarado que, aunque la salida a bolsa sigue siendo su prioridad, no descarta posibles acuerdos futuros. No obstante, Chodyra considera poco probable que CSG consiga adquirir una participación estratégica significativa.
«Tanto París como Berlín están dando a entender que prefieren una participación estatal equilibrada entre Francia y Alemania en torno a la salida a bolsa, y la propia Alemania se está preparando para adquirir una participación importante, lo que deja un margen político limitado para un accionista industrial competidor procedente de un tercer país. En ese contexto, una participación considerable de CSG en KNDS me parece una opción poco probable», afirma.
Lo que los inversores deberían tener en cuenta es si KNDS es capaz de transformarse en una empresa como Rheinmetall.
Atınç Özkan, Wood & Company
Quizás lo más importante para KNDS sea si es capaz de evitar algunos de los otros escollos que han frenado a CSG, como las preocupaciones en torno a la diversificación empresarial. Los ingresos de KNDS aumentaron un 16 % hasta alcanzar los 4.400 millones de euros en el ejercicio 2025, mientras que su cartera de pedidos se incrementó hasta los 33.000 millones de euros, impulsada en gran medida por los pedidos procedentes de Alemania y Francia.
«En lo que los inversores deberían centrarse es en si KNDS puede transformarse en una Rheinmetall», afirma Özkan, citando la diversificación del gigante alemán de la defensa en los ámbitos aéreo, naval, terrestre, espacial y, cada vez más, en el del software. Por otra parte, señala que es probable que el reciente retroceso de las acciones del sector de la defensa sea de corta duración.
«En general, las acciones del sector de la defensa europeo se están viendo afectadas por la miopía del mercado respecto a un posible acuerdo de paz en Ucrania. La realidad es que se ha cruzado el Rubicón y el cambio de paradigma geopolítico ya es un hecho», añade.
