Valerio Baselli: Guten Tag und herzlich willkommen bei Morningstar. Europäische Aktien haben nach Jahren der Underperformance wieder an Aufmerksamkeit gewonnen. Die Bewertungen bleiben attraktiv, die Zinssätze scheinen sich ihrem Höchststand zu nähern, und die Debatte verlagert sich von der Frage, ob man in Europa investieren sollte, hin zu der Frage, wie man dies tun sollte.
Um dies zu untersuchen, begrüße ich heute Hywel Franklin, Leiter Europäische Aktien bei Mirabaud Asset Management.
Hywel, zunächst einmal, was macht das Jahr 2026 zu einem potenziell besonderen Jahr für europäische Aktien?
Hywel Franklin: Nun, Valerio, ich bin der Ansicht, dass 2026 für Europa ein außerordentliches Jahr werden könnte. Einer der entscheidenden Faktoren ist, dass wir derzeit über alle Voraussetzungen für eine Erholung verfügen – niedrige Bewertungen, eine unterdurchschnittliche Allokation der Anleger und die Tatsache, dass die geld- und fiskalpolitische Unterstützung weitgehend gesichert zu sein scheint. Und wie Sie wissen, sind die Erwartungen an die Unternehmen niedrig, sodass sie durchaus Aufwärtspotenzial haben dürften. Das sind einige der Gründe, die für Europa sprechen.
Baselli: Eine der umstrittensten Fragen im Jahr 2026 ist, ob europäische Small Caps, die seit langem unter Druck stehen, nun bessere Chancen bieten als die Large Caps, die normalerweise die Portfolios dominieren. Wie ist Ihre Meinung dazu?
Franklin: Für mich gibt es keinen wirklichen Wettbewerb. Ich bin der Ansicht, dass es von hier aus Small Caps sein müssen. Die Realität sieht so aus, dass Anleger, die eine Umschichtung nach Europa anstreben, manchmal zunächst auf Large Caps setzen. Das ist anfangs einfacher zu handhaben, aber Small Caps bieten mehr Aufwärtspotenzial, eine bessere Bewertungsunterstützung, und wenn sich das Umfeld verbessert, sollten Small Caps unserer Meinung nach stärker darauf reagieren als Large Caps.
Baselli: Welche Märkte oder Sektoren bieten derzeit die attraktivsten Small-Cap-Chancen in Europa?
Franklin: Derzeit sehen wir in einer Reihe von Ländern gute Chancen. Dazu gehören beispielsweise Italien, Norwegen und Deutschland, allesamt Länder, in denen wir übergewichtet sind. Wir sind der Ansicht, dass es im Finanz- und Konsumgütersektor viele Chancen gibt. Letztendlich geht es für uns jedoch darum, sehr aktiv und sehr selektiv zu sein. Die besten Chancen finden wir in Sektoren, die unterbewertet und unterbesetzt sind, insbesondere am unteren Ende des Marktes, also unter 2 Milliarden.
Baselli: Die Bewertungslücke zwischen europäischen Small Caps und Large Caps ist derzeit sehr groß. Sind Sie der Meinung, dass passive Kapitalflüsse die Bewertungen zugunsten von Large Caps verzerrt haben? Wenn ja, welche Konsequenzen hat dies?
Franklin: Meiner Ansicht nach haben passive Kapitalströme zweifellos einen großen Einfluss auf den Markt gehabt. Leider bedeutet dies, dass einige Bewertungen über die Realität hinausgetrieben werden. Eines der Probleme, die dadurch entstehen, ist, dass einige der Aktien am oberen Ende des Marktes riskanter werden. Und eines der Szenarien, über die man nachdenken sollte, ist, was passiert, wenn sich ein Teil dieser passiven Kapitalströme umkehrt.
In einem solchen Umfeld könnten sich größere Unternehmen als anfälliger und volatiler erweisen als in der Vergangenheit. Dies ist ein weiterer Grund, warum wir den kleineren Teil des Marktes bevorzugen, da wir davon ausgehen, dass es dort weniger passive Anleger gibt, die ohne Blick auf Fundamentaldaten und Bewertungen kaufen.
Baselli: Das Liquiditätsrisiko wird häufig als Grund genannt, Small Caps zu meiden. Was sind Ihrer Meinung nach die größten Risiken für eine Erholung der europäischen Small Caps?
Franklin: Langfristig gesehen gibt es meiner Meinung nach nicht viel, worüber ich mir Sorgen machen würde. Ich denke, es gibt eher Faktoren, die eine Erholung verzögern könnten. Dazu zählen wirtschaftliche Schocks oder größere politische Fehler, wie beispielsweise ein Konjunkturabschwung, der natürlich alle Risikoanlagen beeinträchtigen würde. Letztendlich gibt es jedoch, wie bereits erwähnt, andere Bereiche des Marktes, die anfälliger erscheinen. Wir haben über einige passive Kapitalflüsse gesprochen, aber wir müssen auch die Marktkonzentration in den besonders gefragten Bereichen des Marktes betrachten, insbesondere in den USA, bei Technologiewerten und einigen Unternehmen mit KI-Exposure, wo wir bei einer tatsächlichen Herausforderung dieser These deutlich mehr Abwärtspotenzial sehen könnten.
Baselli: Könnten Sie abschließend bitte drei europäische Small-Cap-Aktien nennen, die Sie derzeit besonders schätzen?
Franklin: Selbstverständlich . Ja, in Italien schätzen wir Credito Emiliano CE sehr. Es handelt sich um eine italienische Bank, die auch über ein Vermögensverwaltungs-Geschäft verfügt, das sehr vielversprechend ist und im Laufe der Zeit Marktanteile gewinnt. Wir halten Norma NOEJ, ein in Deutschland börsennotiertes Unternehmen. Es ist im Automobil- und Industriebereich tätig. Es handelt sich um einen Bereich, dem der Markt mit großer Skepsis begegnet, in dem wir jedoch einen erheblichen Wert sehen. Und als drittes Unternehmen wäre da noch AcadeMedia ACAD in Schweden, ein Unternehmen im Schulbereich mit sehr guter Sichtbarkeit. Und ein Unternehmen, das extrem viel Cash generiert. Das wären also drei Unternehmen, die uns im europäischen Small-Cap-Bereich besonders gefallen.
Baselli: Sehr interessant – vielen Dank für Ihre Zeit, Hywel. Für Morningstar, ich bin Valerio Baselli. Vielen Dank fürs Zuschauen.
