Valerio Baselli: Hej och välkommen till Morningstar. Investerare i räntebärande värdepapper väger konsekvenserna av avtagande inflation, långsammare tillväxt och förändrad centralbankspolitik. Med 2026 som ett avgörande år för obligationer har jag idag sällskap av Laura Cooper, chef för makrostrategi på Nuveen, för att diskutera utsikterna för nästa år.
Laura, till att börja med, hur tror du att det globala makroekonomiska läget kommer att påverka räntemarknaderna 2026? Vilka faktorer kommer att dominera?
Laura Cooper: Det finns några viktiga teman som vi tror kommer att forma marknaden för ränteinvesterare nästa år. Det första handlar om att efter en remarkabel utveckling på finansmarknaderna under 2025 tror vi att det, med tanke på de höga värderingarna, inte kommer att vara lika lönsamt att jaga indexliknande risker som det har varit tidigare. Investerare kommer därför att behöva gräva djupare för att diversifiera. Det innebär att man måste ge upp en del likviditet snarare än att jaga kreditrisker, och vi ser också att den ekonomiska motståndskraften fortsätter att råda. Detta stöds i stor utsträckning av USA.
Därför anser vi att det är motiverat att fortfarande inta en riskbenägen hållning inför nästa år. Det innebär att vi fortfarande satsar på kvalitet, men tittar på index under investeringsgrad. När det gäller de två sista teman tror vi att finanspolitiska stimulansåtgärder kommer att ha större betydelse än penningpolitiken nästa år, eftersom centralbankerna närmar sig slutet av sina lättnadscykler. Dessutom måste de utvecklade marknaderna ta efter tillväxtmarknadernas strategi. Det är ett annat viktigt tema, eftersom vi tror att många av de signaler som har tillskrivits tillväxtmarknaderna nu istället gäller utvecklade marknader. Och vi ser att gränserna mellan dessa två suddas ut.
Kommer centralbankerna att fortsätta sänka räntorna under 2026?
Baselli: Just det. Vad är din grundläggande prognos för centralbankernas politik, särskilt ECB och Federal Reserve, år 2026? Är vi på väg in i ett ”nytt normalläge” för räntorna?
Cooper: Det är en bra fråga. Efter en period av globalt synkroniserad penningpolitik tror vi att centralbankerna nu närmar sig slutet av sina räntesänkningscykler. Men vi kommer att se vissa skillnader. Vi misstänker att Fed kommer att sänka räntorna ytterligare två gånger under de kommande 12 månaderna. Det speglar i stor utsträckning en fortsatt motståndskraftig ekonomi, men också inflationsrisker som lutar åt uppåt. Om vi tittar på Europa har ECB bedömt att penningpolitiken är på rätt nivå, med en riskbalans som snarare är neutral. Vi tror därför att ECB nu kan avsluta sin räntesänkningscykel. Vi avviker något från konsensus och förväntar oss att Europeiska centralbanken kan börja höja räntorna, med en räntehöjning i vår prognos i slutet av nästa år.
Möjligheter på obligationsmarknaden
Baselli: Intressant. Ur en europeisk investerares perspektiv, var ser du de största möjligheterna inom ränteområdet just nu?
Cooper: Jag tror att vi fortfarande ser en preferens för amerikanska räntebärande värdepapper från europeiska investerare när vi börjar se att dessa säkringskostnader sjunker. Men om man tittar närmare på mer specialiserade områden som värdepapperiserade krediter och CLO:er i några av de mindre traditionella ränteallokeringarna, samt skuldinstrument från tillväxtmarknader, är dessa ganska attraktiva. Vi har sett att de har presterat mycket bra i år, och vi tror att det kan fortsätta nästa år, inklusive de lokala EMD-exponeringarna, med tanke på den fortsatta dollarns depreciering. Och när vi tittar på en säkrad basis för europeiska investerare, även om vi har sett en minskning av dessa spreadar med EM, ser vi fortfarande en gynnsam uppgång i förhållande till vad dessa investerare kan få i mer av dessa investment grade- och high yield-kreditexponeringar i Europa.
Inflationsindexerade obligationer erbjuder säkerhet
Baselli: Okej. Vi nämnde inflation. Hur attraktiva är inflationsindexerade obligationer idag, enligt din åsikt?
Cooper: Vi anser att inflationen är en underskattad risk av marknaderna inför 2026. Vi tror fortfarande att det finns utrymme för inflationstryck i USA att byggas upp på grund av tidigare tullmeddelanden. Och även om inflationen kan avta något nästa år, tror vi fortfarande att den kommer att ligga över 2 %. Jag tror därför att inflationsindexerade exponeringar är en viktig del av portföljallokeringen för att säkra mot vissa av dessa uppåtrisker. Och jag tror att inflationen verkligen påverkar vår viktigaste övertygelse inför nästa år. Det handlar om att investerare sannolikt kommer att kräva högre löptidspremier för att kompensera för vissa av de finanspolitiska förändringarna i USA. Det handlar alltså inte om att jaga duration och verkligen undvika exponeringar mot långa löptider, delvis på grund av de inflationstryck som potentiellt kan uppstå.
De största riskerna för obligationsinvesterare 2026
Baselli: Slutligen, vilka är de största riskerna som obligationsinvesterare behöver vara medvetna om inför nästa år?
Cooper: Ja, vi har verkligen sett en stark utveckling i år som har lett till ganska små ränteskillnader. Tidigare i år var ränteskillnaderna de minsta vi sett på flera decennier. Vi misstänker därför att vi kommer att se en viss ökning nästa år. Men överlag är detta en bakgrund av fortsatt amerikansk ekonomisk motståndskraft, som vi tror kommer att råda, och vi förväntar oss inte någon allmän ökning av ränteskillnaderna. Men som sagt tror jag att riskerna till stor del härrör från inflation och geopolitik, som jag nämnde tidigare. Och när man ser på den finanspolitiska utvecklingen, skulle investerarna kunna fokusera sin uppmärksamhet på konsekvenserna av den ”stora, vackra räkningen” och det stigande underskottet och hålla sig borta från vissa av de traditionella statsobligationerna och statskassorna och istället söka diversifiering och andra alternativa alternativ och krediter.
Och sedan skulle jag säga att den sista risken handlar om vad som kommer från Federal Reserve. Vi har en förändring i sammansättningen på gång nästa år. Marknaderna positionerar sig redan för en mer duvaktig regimförändring. Man ser förväntningar på en räntesänkning i juni nästa år. Och vi tror att det är en extrem risk att vi kommer att se en utmaning för centralbankens oberoende. Men jag tror att det är en risk som är värd att bevaka för investerare.
Baselli: Tack så mycket, Laura, för din tid. För Morningstar, jag är Valerio Baselli, tack för att ni tittade.
