Det viktigaste i korthet
- Priserna på statsobligationer i euroområdet har varit volatila under det första halvåret.
- Planerna på att öka försvarsutgifterna i Europa kommer att öka de offentliga utgifterna.
- “Flykten till kvalitet” kan gynna statsobligationer framför aktiemarknaden.
Tullar driver in pengar i europeiska skulder
Efter ett volatilt första halvår på statsobligationsmarknaderna innebär sommaren nya utmaningar för euroområdets investerare med ökade geopolitiska risker och oförutsägbar utveckling av handelskriget.
Morningstar Eurozone Treasury Bond Index, som mäter utvecklingen för statsobligationer i euro med en löptid på mer än ett år, steg 0,62% under årets första sex månader, efter en stark försäljning som drev ned kurserna och upp räntorna i januari och återigen i mars efter beskedet om att “skuldbromsen” i Tyskland hade upphört.
I april fick USA:s president Donald Trump USA:s statspapper att rasa i pris efter att ha infört universella tullar, vilket fick investerarna att söka sig till europeiska statsobligationer, särskilt tyska Bund, och vända tidigare trender. Nu fokuserar förvaltarna på en utbredd osäkerhet under tredje kvartalet.
Vilka faktorer kommer att driva priserna på statsobligationer under Q3?
För Dominic Pappalardo, chefstrateg för multi-asset på Morningstar, kommer inflationen och de finanspolitiska besluten sannolikt att vara de viktigaste faktorerna för statsobligationsräntorna i euroområdet.
“Obligationsräntorna i euroområdet är fortfarande relativt höga jämfört med de senaste åren, även om alla länder ligger under sina senaste toppar”, säger Pappalardo och tillägger att investerare “bör överväga att lägga till exponering där, särskilt där det kan finnas en avkastningsfördel jämfört med amerikanska statsobligationer.”
En del av de faktorer som drev marknaden för statsobligationer i euro under första halvåret kommer också att finnas kvar, men det finns också nya faktorer att ta hänsyn till:
- Utvecklingen i Mellanöstern och dess påverkan på olje- och gasexporten.
- Handelskrigets utveckling.
- Finanspolitiska risker på grund av ökade försvarsutgifter och slutet på begränsningarna av den offentliga upplåningen i Tyskland.
- Europeiska centralbankens framtida beslut om räntor.
Varför statsobligationer kan komma att föredras framför aktier
“Att investera i statsobligationer kan spela den traditionella rollen som portföljdiversifiering genom att minska den totala risken, särskilt i situationer med nedgångar på aktiemarknaden, som i allmänhet ger upphov till en‘flight to quality‘-effekt", säger Massimo Spagnol, förvaltare av ränteportföljen på Generali Asset Management.
Aktiemarknaden är mer utsatt för en korrigering om ekonomiska risker relaterade till tullar eller stigande oljepriser materialiseras, vilket påverkar inflationen. Därför tror Chris Iggo, Chief Investment Officer på Axa IM Core, att sommaren kan gynna utvecklingen på obligationsmarknaden.
“Det finns en hel rad skäl till att förvänta sig att volatiliteten återvänder: tullar, underskott, inflation, sociala spänningar och geopolitiska chocker.”
Ökade försvarsutgifter kommer att öka de offentliga utgifterna
I detta scenario, som gynnar statsobligationer som skydd mot volatilitet på aktiemarknaden, måste investerare dock väga in riskerna med stigande statsskulder i avancerade ekonomier. I Europa väntas försvarsutgifterna enligt Morningstar DBRS estimat stiga med 800 miljarder euro fram till 2030 under antagandet att alla länder beslutar sig för att använda en ny budgetklausul fullt ut.
“För att uppnå målet att avsätta 5% av BNP till försvarsutgifter, och samtidigt bibehålla konservativa budgetunderskott, kommer de europeiska regeringarna sannolikt att behöva göra svåra budgetavvägningar”, enligt Mehdi Fadli, senior vice president på Morningstar DBRS Global Sovereign Ratings Group.
“Vi anser att de tre största och mest skuldsatta länderna i EU - Italien, Spanien och Frankrike - om de skulle fullfölja de nya utgiftsåtagandena utan justeringar på annat håll, skulle kunna få betydligt högre budgetunderskott på medellång sikt.”
Axa IM:s Iggo påminner dock om hur den återkommande berättelsen om en europeisk statsskuldkris aldrig materialiserades.
“Inte ens vid de mest kritiska tillfällena, som under eurokrisen 2012, har det skett en kollaps, och räntorna i perifera länder har faktiskt fallit”, säger han.
Vad händer om Fed sänker räntan?
Överlag har förvaltarna en positiv syn på euroområdets statsobligationer, medan de är försiktiga när det gäller amerikanska statsobligationer, där fokus ligger på skattereformer och skuldhållbarhet på medellång till lång sikt.
“Investerare kan komma att kräva en högre riskpremie på långa löptider för att hålla amerikanska statsobligationer, vilket leder till högre avkastningsnivåer”, säger Spagnol på Generali Asset Management.
“Av dessa skäl är marknadens syn fortsatt försiktig på amerikanska skulder och måttligt konstruktiv på euroområdets räntor i den korta och mellanliggande änden av kurvan.”
“Det är också troligt att euroområdets räntor som grupp kan komma att följa de amerikanska räntornas väg: Om Fed beslutar att sänka räntorna i USA kommer statsobligationsräntorna, särskilt i den korta änden, sannolikt att sjunka, vilket säkert skulle kunna pressa euroområdets räntor i samma riktning. Fed är fast mellan att säkerställa att inflationen är under kontroll och deras önskan att stödja ekonomin mitt i osäkerheten kring tullar”, säger Pappalardo på Morningstar.
Bunds eller statsobligationer från perifera euroområden?
Slutligen måste investerare i euroområdets statsobligationer se till ECB:s framtida åtgärder. Med sjunkande inflation och svagare tillväxtprognoser har ECB “utrymme för en ordnad sänkning av räntorna mot 1,50-1,75% i mitten av 2026”, säger Daniele Bivona, förvaltare av AcomeA SGR, som tillägger att den långa och ultralånga änden av den europeiska kärnstatskurvan “är tillbaka till att erbjuda värde, med avkastningar som äntligen är smakliga efter år av kompression och prisförluster på cirka 50-60%.”
Bivona anser att dessa obligationer har “en utmärkt risk/avkastningsprofil”, särskilt ur ett defensivt perspektiv, medan han är försiktig med perifera statsobligationer med tanke på de snäva spreadnivåerna mot den tyska bund. För Generali Asset Managements Spagnol bidrar dock länder som Italien, Spanien och Grekland positivt till portföljens lönsamhet.
