Det viktigaste i korthet
- Den franska 30-åriga obligationsräntan steg till den högsta nivån sedan statsskuldkrisen 2011, medan den 30-åriga brittiska 30-åriga statsobligationsräntan steg till sin högsta nivå sedan 1998.
- Den kraftiga uppgången i europeiska statsobligationsräntor utlöstes av politiska kriser i Frankrike och Storbritannien, men oron för hållbarheten i de offentliga finanserna är global.
- Försäljningen tynger statsobligationer i hela Europa, även i länder med sunda statsfinanser.
De europeiska obligationsmarknaderna har haft en svag inledning på september, tyngda av den globala utförsäljningen av statsobligationer på grund av rädslan för en exploderande statsskuld i många länder. Även om politisk och finanspolitisk osäkerhet i Frankrike och Storbritannien spelar en viktig roll finns det ingen enskild katalysator för den globala flykten ut ur långfristiga statsobligationer.
Den franska 30-åriga obligationen, som anses vara en barometer för investerarnas förtroende på lång sikt, steg till 4,50% den 2 september, den högsta nivån sedan statsskuldkrisen 2011. I Storbritannien steg den 30-åriga räntan till över 5,80%, den högsta nivån sedan 1998, medan finansminister Rachel Reeves är under press att fylla ett hål på flera miljarder pund i de offentliga finanserna.
Trycket på obligationsmarknaderna ökade på onsdagen den 3 september när räntan på 30-åriga amerikanska statsobligationer nådde 5% för första gången sedan juli på grund av rädsla för skuldtillväxt och hög inflation. Den 30-åriga tyska bundräntan steg till 3,40%, den högsta nivån på över 10 år, och Italiens 30-åriga BTP-ränta steg till 4,68%.
Efterfrågan verkar vara fortsatt god, åtminstone när det gäller Italien: BTP:er som placerades på tisdagen fick bud på 218 miljarder EUR mot ett erbjudande på 18 miljarder EUR.
Varför stiger statsobligationsräntorna?
Obligationsräntorna rör sig i motsatt riktning mot obligationspriserna, som har varit under press på grund av ökad finanspolitisk osäkerhet. Den kraftiga uppgången i statsobligationsräntorna i euroområdet utlöstes av politisk oro i Frankrike, där premiärminister François Bayrou begärde en förtroendeomröstning om budgetplanen för 2026, som innehåller nedskärningar på cirka 44 miljarder EUR för 2026 och möter starkt motstånd från de största partierna.
Omröstningen i nationalförsamlingen hålls den 8 september och enligt Charlotte de Montpellier, ekonom på ING Belgium, är “hindret nästan omöjligt att övervinna” och risken är “ny osäkerhet” i ett redan bräckligt politiskt landskap.
Spänningar på obligationsmarknaden uppstod också i Storbritannien i veckan när statsobligationsräntorna steg till 27-årshögsta, högre än i euroländerna, mot bakgrund av oordning i de offentliga finanserna och en potentiell avsättning av finansministern.
Marknadens oro för de offentliga finansernas hållbarhet är inte begränsad till Frankrike eller Storbritannien. Enligt en rapport från Il Sole 24 Ore som baseras på uppgifter från Global Debt Monitor per den 31 mars, ökade den offentliga sektorns skuld från 91,5 biljoner USD till över 97 biljoner USD på bara några månader, med USA i en ledande roll med en skuld på över 37 biljoner USD. Europa är i allra högsta grad en del av denna globala trend, eftersom regeringarna i regionen brottas med stigande lånekostnader och behovet av att öka utgifterna för försvar och infrastruktur.
Som en följd av detta ser investerare över sina positioner på statsobligationer. “Vi har skiftat till en negativ syn på statsobligationer, i synnerhet på obligationer med längre löptider. Detta speglar vår oro för både inflationsrisker och en potentiell omprissättning av ‘löptidspremien’, eller den extra avkastning som investerare kräver för att kompensera för risken med att hålla obligationer med längre löptider”, säger Patrick Brenner, Chief Investment Officer, multi-asset, på Schroders, i en kommentar den 2 september.
Schroders multi-asset team har också ändrat sin inställning till aktiemarknaderna från “positiv” till “neutral”, eftersom de anser att risk/avkastningsprofilen för aktier blir “mindre övertygande på kort sikt” på grund av en alltmer sårbar ekonomisk och finansiell miljö.
Viktiga kreditbetyg är på väg
Försäljningen på obligationsmarknaderna kommer inför en tät kalender med översyn av kreditbetygen för statsobligationer i många länder. Enligt Bank of America är varje enskild emittent planerad för en potentiell betygsändring från minst ett kreditvärderingsinstitut från september till slutet av 2025. Men fokus ligger främst på Italien och Frankrike, eftersom den förra kan uppgraderas, medan den senare kan nedgraderas, enligt BofA-analytiker.
Räntorna på italienska och franska statsobligationer har nästan konvergerat sedan den politiska krisen i Frankrike bröt ut. Spreaden - som är ett mått på risken i ett land - nådde som lägst 5,5 punkter den 27 augusti, bland de lägsta nivåerna de senaste tjugo åren, och kan falla ytterligare under de kommande veckorna eller månaderna.
Per den 3 september är räntan på den franska 10-åriga jämförelseindexobligationen 3,60%, medan den italienska 10-åriga BTP:n ger 3,71%, men under föregående vecka föll spreaden under tio punkter vid flera tillfällen. Den senaste tidens minskning av spreaden beror mer på rörelser som påverkar franska statsobligationer än på rörelser som påverkar italienska.
“Vi kan inte utesluta att BTP-OAT-spreaden kan fortsätta att sjunka ytterligare under de kommande månaderna”, säger Javier Rouillet, senior vice president på Morningstar DBRS Global Sovereign Rating-team.
Varför går det bättre för Italien än för Frankrike?
Enligt Marie-Anne Allier, förvaltare av obligationsfonder på Carmignac, är politisk osäkerhet och ett minskat intresse för fransk skuld bland utländska investerare, särskilt japanska, de främsta orsakerna till att OAT-räntorna har stigit och att spreaden mot BTP har minskat. “Italien drabbas något mindre eftersom landet har ett större stöd från inhemska investerare än Frankrike.”
Rouillet på Morningstar DBRS säger att de viktigaste faktorerna är skillnaderna i finanspolitiska resultat och de olika graderna av stabilitet hos respektive regering. Han räknar också med att Italiens budgetunderskott kommer att fortsätta att minska under de kommande två åren, med stöd av en stabil politisk miljö. Å andra sidan kan den osäkra politiska situationen i Frankrike ytterligare försvåra genomförandet av budgetnedskärningar och sätta större press på de offentliga finanserna.
