Det viktigaste i korthet
- Även om inflationen är på väg att avta försvårar den ihållande inflationen inom bostads-, sjukvårds- och hälso-sektorn samt andra sektorer Federal Reserves uppgift, säger Rick Rieder från BlackRock.
- Det börjar bli lönsamt att investera i japanska statsobligationer, europeiska företagsobligationer och tillväxtmarknader.
- Dessutom är avkastningen och kreditkvaliteten för amerikanska obligationer med ”investment grade”-rating attraktiva.
Den kraftiga uppgången i räntorna på långfristiga obligationer har varit en av de viktigaste trenderna under 2026, och marknadens framtida utveckling hänger i hög grad på inflationsutsikterna. Rick Rieder, BlackRocks investeringschef för globala ränteplaceringar och chef för investeringsteamet för global allokering, är en av dem som tror att bättre nyheter väntar när det gäller inflationen, men det kommer kanske inte att underlätta Federal Reserves uppgift.
Vi talade med Rieder, som även är förvaltare för BlackRock Strategic Income Opportunities Fund BSIIX med en förmögenhet på 50 miljarder USD, om vad en produktivitetsuppgång innebär för inflationsutsikterna, var Federal Reserve kan möta motvind i sin kamp mot inflationen och var högre avkastningar skapar möjligheter som inte har setts på många år. Dessa möjligheter, säger han, finns i USA, Europa och Japan.
Leslie Norton: Federal Reserve hänvisade till den ihållande höga inflationen när man höjde räntorna den här månaden. Vilka är dina inflationsprognoser?
Rick Rieder: Vi tror att kärninflationen har nått sin topp och nu är på väg nedåt. Vi tror att kärninflationen enligt PCE [i juli hade kärnindexet för personliga konsumtionsutgifter (PCE) stigit med 3,3 % jämfört med året innan] kommer att sjunka till strax över 2 % inom de närmaste månaderna. Problemet med den totala PCE-inflationen är att kriget håller energipriserna på en hög nivå. Vi är relativt optimistiska om att inflationen kommer att sjunka under de närmaste månaderna. Vi genomgår just nu en produktivitetsrevolution. Produktiviteten skjuter i höjden tack vare hur företagen hanterar logistik, lagerhantering och inköp från kunder. Jag är ganska övertygad om att inflationen har nått sin topp och kommer att sjunka under de närmaste åren. Det är svårt att förutsäga exakt när detta kommer att ske, men det kommer att göra det möjligt för Fed att sluta höja räntorna och så småningom börja sänka dem inom ungefär ett år.
Norton: Vad är det som håller inflationen på en hög nivå?
Rieder: De viktigaste sektorerna i ekonomin som har hållit inflationen på en hög nivå är sjukvård, utbildning, försäkring och bostäder. De är inte känsliga för räntor och i allmänhet inte lika konjunkturkänsliga, men inflationen inom dessa områden har varit seglivad. Ironiskt nog är inflationen på bostadsmarknaden hög just därför att vi inte kan bygga några hus. Vi kan inte bygga några hus eftersom bolåneräntorna är för höga. Med tanke på bolånekostnaden skulle bostadspriserna behöva sjunka med 35 % för att motsvara dagens hyresnivå. Det är en del av anledningen till att jag tror att räntehöjningar inte kommer att hjälpa. Sjukvård i ett åldrande samhälle, försäkring, studieavgifter – allt detta är mycket, mycket svårt. Det betyder inte att Fed ska ge upp. Men om man tänker på hur mycket man skulle behöva höja räntorna för att faktiskt få ner dessa priser på ett meningsfullt sätt, skulle man i praktiken tvinga ekonomin in i en recession. Det sätter press på större delen av landet – småföretag, låginkomsttagare, alla som vill köpa ett hus, unga människor. Sanningen är att de enda som lånar till dagslåneräntan är de med rörlig ränta – det vill säga kreditkort, bilfinansiering, bolån – och de befinner sig redan i en recession.
Vad man kan förvänta sig av Fed
Norton: Vad mer kan vi förvänta oss av Fed?
Rieder: Med tanke på punktdiagrammet, ordförandens kommentarer och det faktum att det kommer att ta lite längre tid att få kärninflationen (PCE) närmare målet på 2,0 %, måste man räkna med ytterligare en höjning i år. Kan det bli en till nästa år? Det är möjligt. Min uppfattning är att ekonomin kommer att avta och att inflationen kommer att sjunka, särskilt om vi tar oss igenom kriget.
Fungerar finansdepartementets återköpsplan?
Norton: Det amerikanska finansdepartementet överraskade marknaden förra månaden genom att tillkännage att man skulle öka köpen av långfristiga obligationer för att dämpa de stigande räntorna. Fungerar finansdepartementets återköpsplan?
Rieder: Det är svårt att bevisa det ena eller det andra. Det får folk att i bakhuvudet tänka på att det amerikanska finansdepartementet har verktyg för att motverka betydligt högre räntor. Det har inte skett någon störning, okontrollerad rörelse i den långa änden av räntekurvan. Finansminister [Scott] Bessent har inte använt några riktiga pengar [hittills].
Norton: Vilket betyg skulle du ge minister Bessent?
Rieder: Jag tycker att Bessent sköter sitt jobb mycket bra, men jag vill inte sätta något betyg. Han får godkänt, vilket är ett bättre betyg än vad många skulle ge honom. USA har en skuld på 40 biljoner USD. Vi har ett problem med ränta-på-ränta-effekten. När man höjer räntorna förstärker man den effekten. Han skulle definitivt kunna köpa tillbaka mer. Vi har guld i balansräkningen. Det knepiga är att 89 procent av USA:s skuld har en löptid på två år eller kortare. Att köpa tillbaka skuld med lång löptid förkortar per definition den vägda genomsnittliga löptiden för skulden, medan man i slutändan vill försöka förlänga den genomsnittliga löptiden för att skapa en mer stabil löptidsstruktur för landets skuld. Höjer vi bara våra räntekostnader avsevärt som land? Finansministern försöker mildra en del av den skadan.
Norton: Hur mycket mer kan de långa avkastningarna i USA stiga?
Rieder: Man skulle kunna se ytterligare 25–40 baspunkter. Men på grund av befolkningens åldrande blir det oerhört lockande för en stiftelse, en pensionsfond eller en grundläggning att placera sina pengar till dessa realräntor. Det är något som bara en viss generation får chansen att göra. Jag förvaltar en börshandlad fond som heter iShares Flexible Income Active ETF ( BINC). Den har en avkastning på 7,2 %, en löptid på under tre år och kreditbetyget A-. Jag har väntat i fyra decennier på det här. Det är verkligen väldigt lockande.
Norton: Låt oss prata lite mer om vad som ligger bakom uppgången i de långa räntorna. De japanska statsobligationsräntorna har stigit. Hur ser du på den marknaden?
Rieder: För första gången på riktigt länge gillar jag långfristiga japanska statsobligationer. Japans centralbank är nu verkligen benägen att höja räntorna. Effekten av rörelserna i de japanska statsobligationerna på de amerikanska räntorna är mycket mindre än vad den brukade vara. Idag är det vettigt att ha långfristiga japanska statsobligationer i en amerikansk portfölj. Jag har inte tyckt att många långfristiga räntor på utvecklade marknader varit intressanta på ett tag. Vi har ökat andelen USA- och japanska tillgångar något.
Norton: Vad mer gillar du?
Rieder: Vi gillar europeiska kreditinstrument. Vi har haft nio år av negativa räntor i Europa. Det är uppenbart att Europeiska centralbanken har ett enda mandat: att motverka prispress. Avkastningen i Europa, särskilt på kreditinstrument och värdepapperiserade tillgångar, är mycket attraktiv.
Dessutom gillar jag tillväxtmarknaderna. Inflationen sjunker i ett antal länder. Och fram till nyligen gillade jag inte obligationer med investment grade-rating i USA eftersom ränteskillnaderna inte var attraktiva. Men med tanke på den senaste räntejusteringen blir avkastningen på dessa obligationer mycket intressant för försäkringsbolag och pensionsfonder. Vi har nyligen ökat våra innehav av obligationer med investment grade-rating, eftersom de också passar våra portföljer med tanke på avkastningen och den solida kreditkvaliteten.
Risker vid finansiering av AI
Norton: I vilken utsträckning har den kraftiga ökningen av försäljningen av företagsobligationer, som ger finansiering till satsningen på artificiell intelligens, påverkat de långa avkastningarna?
Rieder: Mycket. Det råder ingen tvekan om att kriget har stor betydelse för räntenivån på kort sikt. Men omfattningen av de emissioner som har skett har varit betydande. Jag tror att man kan tillskriva 20–25 baspunkter av räntan till kriget och oljepriserna. Resten beror på en kombination av andra faktorer, varav utbudet enligt min mening utgör en stor del.
Norton: Var ligger riskerna i AI-finansieringsboomen för obligationsinvesterare?
Rieder: När man finansierar ny teknik måste man vara försiktig. En del av finansieringen kopplad till hyperscalers är attraktiv eftersom man vet att de har ett stabilt kassaflöde under en längre period. Risken är att vissa av dessa aktörer inte har ett hållbart kassaflöde, eller att avkastningen inte är så hög som man tror. Man räknar med att byggandet av datacenteret genomförs på ett bra sätt, att man får tillgång till tillräckligt med el eller att man får in GPU:erna. När vi granskar en finansieringsstruktur tittar vi på genomföranderisken och teknikförändringar. Hur lång löptid finansierar vi? Vem är den slutgiltiga gäldenären? Och hur stor är genomföranderisken?
Norton: Tack, Rick.
