Det viktigaste i korthet
- Franska statsobligationer har underpresterat jämfört med andra euroländer på grund av politisk instabilitet och oro över den offentliga skulden.
- Spreaden mellan franska statsobligationer och tyska bunds har ökat, medan spreaden mot italienska BTP:er har fallit till negativt territorium.
- Europeiska statsobligationsfondförvaltare med en positiv Morningstar Medalist Rating underviktade Frankrike redan före den senaste regeringskrisen.
Franska statsobligationer har sjunkit med mer än 10 % sedan årets början, jämfört med en uppgång på 0,52 % för priserna på statsobligationer i euroområdet. Politisk instabilitet och investerarnas oro över hållbarheten i den offentliga skulden har utlöst massiva försäljningar av franska obligationer, även kallade OAT, vars räntor har skjutit i höjden. De två variablerna rör sig i motsatta riktningar.
Franska OAT-obligationer står för 24,37 % av Morningstar Eurozone Treasury Bond Index, vilket är mer än italienska BTP-obligationer (21,58 %) och tyska Bund-obligationer (19,17 %), men vissa aktiva fondförvaltare underviktar dessa obligationer betydligt i sina portföljer.
Franska statsobligationer har blivit mer riskfyllda
Den franska 10-åriga statsobligationsräntan har stigit med cirka 0,3 procentenheter i år och nådde 3,50 % vid stängningen fredagen den 10 oktober. Uppfattningen om ökad risk har lett till en ökad spread jämfört med tyska statsobligationer, som används som jämförelseindex i eurozonen. Spreaden nådde 90 punkter den 6 oktober, när premiärminister Sébastien Lecornu avgick efter bara 27 dagar på posten. Han fick sedan ett andra mandat att bilda regering och meddelade att den kontroversiella pensionsreformen skulle skjutas upp till presidentvalet 2027. På så sätt överlevde han förtroendeomröstningarna i parlamentet.
Trycket på franska statsobligationer har lett till att skillnaden mot italienska BTP-obligationer, som historiskt sett anses vara mer riskfyllda, har minskat och blivit negativ, vilket innebär att franska statsobligationer plötsligt uppfattas som mer riskfyllda i krisens höjdpunkt.
Fonder med minst exponering mot franska statsobligationer
Vi har analyserat aktivt förvaltade europeiska statsobligationsfonder som har mindre exponering mot franska statsobligationer och som har påverkats mindre av prisnedgången. Vi valde ut fonder med minst 100 miljoner euro i tillgångar, med säte i Europa och tillgängliga i europeiska länder. Vi exkluderade fonder som investerar mer än 90 % i statsobligationer från ett enda land, såsom Italien eller Frankrike, och fonder vars portföljer inte hade uppdaterats per den 31 juli 2025. I detta avseende bör det noteras att exponeringen mot Frankrike kan ha förändrats under de senaste månaderna jämfört med situationen vid den senaste tillgängliga portföljupplysningen.
Tabellen nedan visar de europeiska statsobligationsfonderna med lägst exponering mot fransk statsskuld, baserat på långa positioner. Nettopositionen, som ges av skillnaden mellan långa och korta positioner, kan vara annorlunda. Förvaltaren av Franklin Templeton Euro Government Bond Fund uppgav till exempel att de hade en positiv nominell exponering på 3,5 % i marknadsvärde per den 31 augusti, eftersom de ägde två franska statsobligationer och hade korta positioner i OAT-terminer.
Fonderna kan vara tillgängliga för privata investerare i andra klasser än de som visas i tabellen, varför Morningstars betyg också kan skilja sig åt, eftersom de tilldelas på fondklassnivå. Tillgängligheten för investerare kan även skilja sig mellan olika länder.
Låt oss titta närmare på de tre europeiska statsobligationsfonderna med lägst exponering mot Frankrike och med ett positivt Morningstar Medalist Rating – de som enligt Morningstars analytiker har potential att på lång sikt överträffa kategoriindexet. Skalan omfattar tre positiva nivåer – guld, silver och brons – en neutral nivå och en negativ nivå.
Generali Investments SICAV – EUR Bond Fund
Fonden, som har tillgångar på 2,75 miljarder euro, har en exponering mot franska statsobligationer på 2,96 % av sin portfölj, vilket är 21,41 procentenheter underviktat jämfört med Morningstar Eurozone Treasury Bond Index, baserat på portföljen per den 31 augusti. Fonden är överviktad i perifera länder, särskilt Italien, Spanien och Grekland.
”Vi bekräftar underviktningen av Frankrike i alla de statliga fonder vi förvaltar”, förklarar Massimo Spagnol, ränteförvaltare på Generali Asset Management. ”Underviktningen har funnits sedan en tid tillbaka, men särskilt sedan början av 2024, i väntan på den politiska kris som utspelade sig under sommaren förra året.” Spagnol tillägger att portföljerna har gynnats av denna strategi ”både i relativa termer jämfört med jämförelseindexet och i absoluta termer”.
Fonden, som har tilldelats ett bronsbetyg, har ökat med 2,09 % sedan årets början och överträffat Morningstar Eurozone Treasury Bond Index med 1,16 procentenheter. Förra året gav fonden en avkastning på 3,07 %, vilket placerade den i den åttonde percentilen i sin kategori.
Robeco EUR Government Bonds
Fonden, som har tillgångar på 1,01 miljarder euro, har en exponering mot franska statsobligationer på 13,61 %. Franska statsobligationer är underviktade med 10,76 procentenheter jämfört med Morningstars jämförelseindex, baserat på portföljen per den 31 augusti. Fonden är överviktad i Tyskland, som står för 62,17 % av portföljen, jämfört med 19,17 % i Morningstars Eurozone Treasury Bond Index.
Fonden, som har betyget Silver Medalist Rating, har ökat med 1,84 % sedan årets början och därmed överträffat Morningstars jämförelseindex, samt med 1,36 % under 2024, vilket placerar den i den 64:e percentilen.
BlueBay Investment Grade EUR Government Bond
Baserat på portföljdata per den 31 augusti 2025 hade fonden, som har tillgångar på 4,11 miljarder euro, en exponering mot Frankrike på 14,76 %. Franska statsobligationer är underviktade med 9,61 procentenheter jämfört med Morningstar Eurozone Treasury Bond Index. Kaspar Hense, förvaltare av fonden, säger dock att de öppnade en kort position i Frankrike i mitten av augusti ”med tanken på att den politiska debatten kommer att bli kaotisk under budgetsäsongen”. Han tillägger att det i deras jämförelseindex ”innebar att vi knappt hade någon exponering mot Frankrike. Vi stängde positionen när krisen var som mest akut efter Lecornus avgång”.
Fonden, som har betyget Silver Medalist Rating, har ökat med 0,97 % sedan årets början, vilket i stort sett ligger i linje med Morningstars jämförelseindex, och med 2,99 % under 2024, vilket placerar den i den nionde percentilen.
