Det viktigaste i korthet
- Sedan kriget i Iran bröt ut har guldpriset sjunkit kraftigt till under 4 200 USD per uns, trots den ökade osäkerheten på marknaden som vanligtvis driver upp efterfrågan på säkra tillgångar.
- Inflationsoro och dollarn utgör avgörande motvind: Båda har stigit, vilket minskar attraktionskraften hos tillgångar utan avkastning.
- Experter anser att de långsiktiga förutsättningarna är oförändrade: Efterfrågan från centralbanker och geopolitisk fragmentering fortsätter att stödja guld som en strategisk allokering.
När missilerna började flyga över Iran den 28 februari följde marknadernas reaktion ett välbekant mönster: oljepriserna sköt i höjden, aktiekurserna föll och investerarna sökte sig, åtminstone inledningsvis, till säkra tillflyktsorter. Guld, den äldsta tillflyktsorten av alla, steg inom några dagar till över 5 400 dollar per uns.
Och sedan, trots att kriget fortsatte med oförminskad intensitet, stagnerade guldpriset i flera veckor, innan det störtdök till under 4 200 USD på måndagen.
Guld används ofta som ett skydd mot inflation och bibehåller vanligtvis köpkraften på lång sikt. På kort sikt kan dock avkastningen vara en besvikelse, särskilt när realräntorna – räntor justerade för inflation – stiger.
Enligt Mark Haefele, investeringschef på UBS Global Wealth Management, är ”guld mer en säkring mot de bredare effekterna av konflikter än mot direkta hot i krigstid”, och dess senaste utveckling speglar det historiska beteendet under sådana händelser, där investerare söker likviditet och överväger alternativ som energitillgångar. ”Till exempel steg guldpriset med 15 % efter starten av konflikten mellan Ryssland och Ukraina 2022, men sjönk sedan med 15–18 % när Federal Reserve höjde räntorna. Samma sak hände under Gulfkriget och Irakkriget; priserna steg med 17 % respektive 19 % i början, men sjönk när spänningarna lättade.”
Från geopolitisk chock till inflationschock
”Det vi ser är ett skolexempel på vad jag skulle kalla oljechockparadoxen på guldmarknaderna”, säger Daniel Marburger, vd för StoneX Bullion. Denna ”paradox” syftar på det överraskande faktum att den oljedrivna energiinflationen stärker den amerikanska dollarn och räntorna, vilket motverkar en inflationsdrivande tillgång som guld, som egentligen borde gynnas av den. ”Den initiala uppgången var helt rationell, en klassisk flykt till säkra tillgångar som reaktion på en stor geopolitisk chock”, säger han. Vändningen speglar dock en djupare förändring.
Enligt Marburger ”betraktas nu oljeprisuppgången som ett inflationshot”. Denna omtolkning – från geopolitisk chock till inflationschock – har varit avgörande. Investerare som tidigare räknade med flera räntesänkningar under 2026 prisar nu in en betydligt mer restriktiv penningpolitisk inriktning. Det är därför ”detta förändrar Federal Reserves kalkyler”, säger han.
Varför en stark dollar är dåliga nyheter för guld
Samtidigt har den amerikanska dollarn stärkts, eftersom oljekriser ofta bidrar till att stärka dollarn i dess roll som global reservvaluta i tider av akut stress, vilket utgör ytterligare en motvind för guldet.
”Ökade förväntningar på en stramare penningpolitik från centralbankerna har drivit upp de reala räntorna och, med tanke på US-dollarns roll som säker tillflyktsort och USA:s ställning som nettoexportör av energi, stärkt dollarn”, säger Matt Bance, lösningsstrateg och portföljhanterare på T. Rowe Price. ”Högre realräntor och en starkare US-dollar utgör direkta motvindar för en tillgång som inte ger någon avkastning, såsom guld”, tillägger han.
Samtidigt säger Marburger från StoneX att ”akuta geopolitiska spänningar inledningsvis gynnar världens främsta reservvaluta, men på lång sikt gynnar inflationsoro ädelmetallerna.”
Konkurrenstryck och marknadsmekanismer
Även den kortsiktiga marknadsutvecklingen har spelat en roll. Guld gick in i den nuvarande krisen efter en stark uppgång under 2025: ett strukturellt urholkat förtroende för penningpolitiken, den finanspolitiska disciplinen och den politiska stabiliteten i USA, samt centralbankernas ihållande köp, låg till grund för prisökningen på 65 % förra året, vilket nu begränsar guldets förmåga att locka till sig ytterligare kapital som söker en säker tillflyktsort. Istället har investerarna utnyttjat volatiliteten för att minska sina positioner och realisera vinster.
”När dollarn stärks i samband med geopolitiska oroligheter hamnar handlarna i en pressad situation”, säger Marburger på StoneX. ”Guld säljs inte för att någon anser att det är en dålig investering, utan för att det är likvid och de behöver kontanter snabbt.”
Guldpriset faller alltså inte för att de geopolitiska riskerna har minskat, utan för att oron för oljedriven inflation dämpar förväntningarna på räntesänkningar, dollarn har stärkts och positioner med hävstångseffekt avvecklas.
Hur ser framtiden ut för guld?
Båda experterna ser fortsatt positivt på guldets långsiktiga utsikter, men vägen framåt ser ut att bli mer ojämn än för två månader sedan.
Enligt Bance på T. Rowe Price kommer ”guldets utveckling under de kommande månaderna att påverkas av fyra centrala, samverkande faktorer: realräntorna, omfattningen och varaktigheten av den energirelaterade och geopolitiska chocken, den amerikanska dollarns styrka samt kapitalflödena.”
Sammantaget, säger Bance, är det mest troliga utfallet på kort sikt en period med ökad volatilitet när dessa olika synsätt konkurrerar med varandra. ”På längre sikt talar strukturella faktorer – framför allt en fortsatt efterfrågan från centralbankerna och ökad politisk osäkerhet – för att guld bör ses som en strategisk placering fram till 2026, snarare än en rent taktisk affär.”
Guldpriset ligger fortfarande betydligt högre än för ett år sedan, och de fundamentala faktorer som driver priset – geopolitisk fragmentering, avdollarisering, hög skuldsättning och strukturell efterfrågan från centralbankerna – har inte förändrats.
Även i år är de stora bankerna fortsatt optimistiska. UBS har ett kursmål på 6 200 USD till september 2026, Deutsche Bank har bekräftat sitt mål på 6 000 USD/uns, och Société Générale räknar nu med att guldpriset ska nå 6 000 USD/uns vid årets slut.
Inom StoneX är den allmänna uppfattningen att den nuvarande nivån verkar motsvara ett rimligt värde med tanke på den osäkerhet vi står inför, med betydande uppgångar om konflikten förvärras eller om farhågor om stagflation (en kombination av hög inflation, stagnerande ekonomisk tillväxt och hög arbetslöshet) tvingar fram en politisk kursändring, samt vissa ytterligare nedgångar om inflationssiffrorna tvingar Fed att hålla en aggressiv hållning fram till mitten av året.
Vad bör investerare göra nu?
När det gäller portföljbeslut är det värsta en investerare kan göra att reagera känslomässigt på kortsiktiga kursrörelser. Både Marburger och Bance betonar att guld bör betraktas som en strategisk allokering snarare än en taktisk affär, med stöd av den strukturella efterfrågan från centralbankerna och dess roll som en säkring i portföljen.
Den riktlinje som Daniel Marburger förespråkar är en allokering på 10–15 % till ädelmetaller inom en diversifierad portfölj, med en tyngdpunkt mot den övre delen av intervallet för investerare som hyser verkliga farhågor om systemrisker, dollarns värdeminskning eller ett scenario med en hårdlandning. StoneX:s ramverk är tydligt i detta avseende: säkring har återigen blivit viktigt, och när det gäller finansiella och geopolitiska påfrestningar är energi och guld de lämpliga instrumenten.
Samtidigt rekommenderar Matt Bance att man behåller en övervikt i guld samtidigt som man behåller en undervikt i räntebärande tillgångar. ”Guld kan, precis som obligationer, bidra till att dämpa kursnedgångar på aktiemarknaden under perioder av ekonomisk svaghet och sjunkande realräntor, men det har också visat sig vara mer motståndskraftigt än obligationer när realräntorna stiger.”
