När det gäller att bygga upp en investeringsportfölj är ”negativ korrelation” något av en helig graal. Diversifiering, får investerare lära sig, handlar om att kombinera tillgångar som beter sig olika. Man vill att vissa ska gå upp medan andra går ner.
Om det bara vore så enkelt. Titta på de senaste korrelationsuppgifterna för fyra grundläggande portföljkomponenter: amerikanska storbolag, amerikanska småbolag, internationella aktier och amerikanska obligationer. Enligt uppgifterna nedan har de fyra – representerade av Morningstar-index – gett vissa diversifieringsfördelar under de senaste tre åren, men har varit positivt korrelerade med varandra. Siffrorna nedan tyder inte på någon tydlig motrörelse.
En korrelationsmatris över aktier och obligationer under de senaste tre åren visar positiva korrelationer.
Det betyder inte att avkastningen för dessa fyra tillgångar har utvecklats i samma takt. Se resultatdiagrammet nedan. Även om de har haft samma riktning sedan 2023, varierar storleken på deras vinster. Amerikanska storbolagsaktier ökade mest. Obligationer ökade måttligt.
Avkastningen för amerikanska aktier och obligationer har varit i samma riktning men varierat i storlek.
Korrelationer visar bara en del av investeringshistoriken under de senaste tre åren. En portfölj skulle ha presterat helt annorlunda beroende på dess tillgångssammansättning. Investerare som funderar på diversifiering framöver bör komma ihåg att förhållandet mellan tillgångar är föränderligt och periodberoende.
Fokus på perioder av marknadsstress
Enligt min mening var en av de underrapporterade investeringsnyheterna under 2025 hur väl obligationer höll sig när aktier såldes mellan mitten av februari och början av april 2025. Till sin stora ära steg Morningstar US Core Bond Index mestadels i värde medan tullkaoset fick aktier att rasa.
Obligationer diversifierade och levererade under 2025 års tullkaos
Obligationer levde upp till sitt rykte och fungerade som ballast i portföljen under stormiga tider. Vi såg samma sak under aktiepaniken 2020, 2008, 2002 och 2000. Morningstar US Core Bond Index har en stor andel amerikanska statsobligationer, som ofta gynnas av flykten till säkra placeringar.
Hur var det då med 2022, kommer den välinformerade läsaren att fråga? Föll inte aktier och obligationer samtidigt det året? Min kollega Amy Arnott tillskrev det samtidiga raset till inflationen och stigande räntor: ”När marknaden förväntar sig att lånekostnaderna ska stiga ökar vanligtvis korrelationerna mellan aktier och obligationer.” 2022 talade man om ”diversifieringens död”.
Den diskussionen har tystnat, även om aktier och obligationer fortfarande har en positiv korrelation. Det klagas mindre när båda tillgångsklasserna ökar i värde. Obligationer visade också sitt värde i tider av stress på aktiemarknaden – inte bara 2025, utan även under tredje kvartalet 2024.
Men hur betydelsefulla är dessa korta perioder? Spelar det verkligen någon roll att obligationer håller sig väl under korta perioder av volatilitet på aktiemarknaden? Jag tror att det spelar stor roll. Det är i dessa stunder som investerare drabbas av panik och gör förändringar i sina portföljer som skadar dem på lång sikt. En investerare som sålde sina aktier i april 2025 gick miste om en kraftig återhämtning, som fick den breda amerikanska marknaden att stiga med cirka 17 % under året. Morningstars årliga studie Mind the Gap kvantifierar kostnaden för felaktigt val av tidpunkt för köp och försäljning. Diversifiering av tillgångar kan hjälpa investerare att hålla fast vid sina portföljer under svåra tider.
Ett långsiktigt perspektiv
Vi har granskat korta perioder; nu ska vi diskutera längre perioder. Det första decenniet av detta årtusende var svårt för amerikanska aktieinvesterare. År 2000 sprack internetbubblan, sedan kom terrorattackerna den 11 september 2001, ett 2002 präglat av recession och företagsbedrägerier och sedan en global finanskris som började 2007. Investeringsresultatet för de fyra tillgångsklasserna mellan 2000 och 2009 ser mycket annorlunda ut än de senaste årens. Det är faktiskt det omvända, med obligationer i topp, följt av amerikanska småbolag, internationella aktier och större amerikanska aktier i negativt territorium.
Avkastningen för aktier och obligationer såg mycket olika ut under perioden 2000–2009
Hur ser det ut med korrelationer? Under perioden 2000–2009 var amerikanska obligationer och aktier negativt korrelerade. Amerikanska småbolag och internationella aktier var nära kopplade till amerikanska storbolag trots deras mycket olika avkastningsprofil. Investerare som innehade internationella aktier och mindre företag klarade sig betydligt bättre än de som endast var exponerade mot marknadens topp.
En korrelationsmatris för det första decenniet av millenniet visar en negativ korrelation mellan aktier och obligationer.
Blick framåt
Varför valde jag just perioden 2000–2009? Jag måste erkänna att jag undrar om de kommande tio åren kommer att likna det första decenniet av millenniet. Parallellerna mellan internetbubblan i slutet av 1990-talet och dagens marknad, som är upphetsad av artificiell intelligens, är svåra att ignorera.
Morningstars globala investeringsprognos för 2026 betecknar inte dagens amerikanska aktiemarknad som en bubbla, men mina kollegor i Morningstars forsknings- och investeringsteam förutser framtida avkastningar för tillgångsklasser som skiljer sig markant från vad vi har sett under de senaste åren. De ser större uppgångspotential i internationella aktier och amerikanska småbolag än i den övre delen av den amerikanska aktiemarknaden. Obligationer går in i 2026 med attraktiva räntenivåer, vilket är en stark utgångspunkt för totalavkastningen.
En mer allmän slutsats från resultatdiagrammet för 2000–2009 är att ledarskapet inom investeringar är föränderligt. Med tanke på vad som har hänt under de senaste åren kan det vara svårt att tro, men obligationer kan slå aktier under vissa perioder. Småbolag och internationella aktier kan också prestera bättre. ”Förlorade decennier” för aktier inträffar – se även 1930- och 1970-talen.
Det är också sant att förhållandet mellan tillgångsklasser är föränderligt. Korrelationerna stiger och sjunker beroende på vad som händer på marknaderna och i ekonomin i stort. Jag har redan nämnt 2022 och dess höga korrelation mellan aktier och obligationer. Förra året skrev jag om möjligheten att förändringar i företagens intäktskällor skulle kunna pressa ner korrelationerna mellan internationella och amerikanska aktier.
Ingen vet vad framtiden har i sitt sköte, men det är viktigt att investerare är beredda på eventuella förändringar. Att bygga upp en diversifierad portfölj handlar om mer än bara korrelationsdata.
