Det viktigaste i korthet:
- Den amerikanska aktiemarknaden blir allt dyrare och mer riskfyllda obligationer ger inte mycket mer avkastning än säkrare.
- Det innebär att det finns mindre utrymme för marknaderna att återhämta sig från chocker och mer begränsad uppsida för obligationsinvesterare.
- Strategerna ser fortfarande möjligheter i de höga värderingarna, särskilt när det gäller småbolag, internationella marknader och högavkastande obligationer.
Det är svårt att göra fynd på Wall Street i dessa dagar. Efter en period av volatilitet orsakad av tullar stiger aktierna och obligationspriserna rör sig högre. Fenomenet sträcker sig till och med till alternativa tillgångar som guld och bitcoin, som når nya toppar när investerare lägger pengar på mer riskfyllda investeringar.
Även om dessa uppgångar innebär att många investerare åtnjuter en god avkastning under 2025, innebär de höga värderingarna också att det är mycket svårare att hitta fynd. Samtidigt finns det mindre buffert för aktier i händelse av en nedgång och mer dämpad potentiell avkastning på obligationsmarknaden.
“Marknaderna är dyra”, säger Charles Shriver, förvaltare på T. Rowe Price och ordförande i företagets Asset Allocation Committee. “Vi har mer blygsamma förväntningar på avkastningen under de kommande 12 månaderna.”
Strategerna ser billigare möjligheter på internationella marknader och småbolagsaktier, som har släpat efter den bredare marknaden de senaste månaderna. Inom ränteområdet pekar de på högavkastande obligationer, som de säger erbjuder attraktiva avkastningar och sunda fundamenta även om de har mindre uppsida jämfört med säkrare statsobligationer än de historiskt har gjort.
Aktiemarknaderna fullt värderade
Efter april månads börsfall, som fick kurserna att rasa, har sommarens dramatiska återhämtning (särskilt bland teknikaktierna på megacap-listan) fått värderingarna att stiga ännu en gång. Den 12 augusti hade Morningstar US Market Index ett förhållande mellan pris och verkligt värde på 1,01, vilket innebär att aktierna handlades till en liten premie på 1% jämfört med vår bedömning av deras värde. Vid botten av utförsäljningen i april handlades aktierna med en rabatt på så mycket som 16%. I juli handlades de till en premie på så mycket som 4%.
När aktier är dyra och spreadarna är snäva har marknaderna inte lika mycket utrymme att återhämta sig från oväntade chocker. “Med den nuvarande premien ger marknaden ingen säkerhetsmarginal för att kompensera investerare för någon av de otaliga risker som finns i horisonten”, skrev Dave Sekera, chefstrateg på Morningstar i USA, i sin augustiprognos för aktiemarknaden. Dessa risker inkluderar pågående tullförhandlingar, avtagande ekonomisk tillväxt och envis inflation.
Obligationsspreadar minskar
Det är inte bara aktier som ser högt värderade ut. På räntemarknaderna ser kreditspreadarna ut att vara snäva, vilket innebär att det finns en mindre skillnad mellan avkastningen på obligationer med liknande löptider men olika kreditkvaliteter. När spreadarna minskar har investerarna större förtroende för att mer riskfyllda obligationer kommer att undvika en betalningsinställelse. Det är en bra signal om företagens fundamenta och ekonomins hälsa, men det innebär mer begränsad uppsida för investerare i företagsobligationer. Det innebär också att investerare står inför vad analytiker kallar asymmetrisk avkastning, vilket innebär att riskerna är mer lutade åt nedsidan än uppsidan.
Under de senaste fem månaderna har skillnaden i avkastning mellan en korg av BBB-klassade företagsobligationer och statsobligationer med liknande löptider krympt från 1,49 procentenheter till mindre än 1 procentenhet.
Vilken typ av aktier är köpvärda nu?
Även på relativt dyra marknader finns det enligt analytikerna fortfarande möjligheter. Småbolagsaktier ser fortfarande undervärderade ut, liksom fickor på internationella marknader och vissa sektorer som är mer isolerade från effekterna av tullar.
På räntemarknaderna menar analytikerna att högavkastande obligationer fortfarande är attraktiva, tack vare starka fundamenta i företagen och en avkastning som är fortsatt hög i förhållande till historiken. Förvaltare betonar också vikten av att hitta möjligheter i enskilda namn som kan vara bättre positionerade än sina konkurrenter.
Här är en närmare titt på var några toppstrateger säger att investerare kan hitta attraktiva möjligheter.
Värdeaktier
Med teknik- och tillväxtaktier bland de mest övervärderade på de amerikanska marknaderna förespråkar Morningstars Sekera en övervikt i värdeaktier, som handlas med en rabatt på cirka 7% jämfört med vår uppskattning av kategorins verkliga värde. Han rekommenderar en undervikt i tillväxtkategorin, som handlas till en premie på 16%.
Efter att ha överträffat både tillväxtaktier och den bredare marknaden i början av året har värdeaktierna halkat efter sedan marknaden började klättra uppåt i slutet av april. Morningstar US Growth Index har avkastat 24,5% sedan den 9 april, medan US Market Index har stigit med 18,9%. Morningstar US Value Index har ökat med 9,5% under samma period.
Internationella aktier
Shriver från T. Rowe Price pekar på internationella aktier som en möjlighet för investerare “där värderingarna är mer övertygande”. Han säger att bilden ser ljus ut för europeiska aktier i synnerhet, tack vare den ackommoderande penningpolitiken och de finanspolitiska stimulansutgifterna som han förväntar sig ska flöda genom den europeiska ekonomin under nästa år. Inom internationella allokeringar ser han möjligheter i värdeaktier som finansbolag samt internationella småbolag.
Ken Ryan, som förvaltar en ny internationell aktiefond på Parnassus Investments, säger att han hittar möjligheter från grunden. “Det är inte riktigt [en strategi] där man vill köpa hela jämförelseindexet”, säger han. “Man vill verkligen gå i den riktning där någon tittar djupt in i dessa företag och hittar värdet, hittar de möjligheter där en icke-amerikansk konkurrent till ett amerikanskt företag kan handlas med en betydande rabatt.”
Ryan pekar på Unilever UL, ett brittiskt konsumentföretag som är jämförbart med Procter & Gamble PG i USA, och Taiwan Semiconductor Manufacturing TSM, som förväntas dra nytta av samma medvind som driver Nvidia NVDA högre. Båda handlas till billigare multiplar jämfört med sina amerikanska konkurrenter.
Småbolag
Tillbaka inom USA:s gränser fortsätter Sekera att se potential i småbolagsaktier. “På både absolut och relativ värdebasis är småbolagsaktier fortfarande mycket attraktiva”, skriver han. Kategorin handlas med en rabatt på 16% jämfört med Morningstars uppskattning av dess verkliga värde. Sekera noterar att småbolag kan “ta ett tag innan de fungerar”, eftersom de tenderar att överträffa under en återhämtning från en ekonomisk nedgång.
Morningstar US Small Cap Index har avkastat cirka 5% hittills i år, vilket är hälften av den bredare marknadens avkastning på 10% under samma period. Småbolag har legat efter den bredare marknaden varje år sedan 2022.
Högavkastande obligationer
Det är svårare att hitta billigare möjligheter på obligationsmarknaden. Men förvaltare säger att trots snäva spreadar är avkastningen fortfarande övertygande och fundamenta är fortsatt starka. Shriver från T. Rowe Price säger att hans team behåller en överviktsposition för högavkastningsobligationer, som är mer riskfyllda än statsobligationer och företagsobligationer av investeringsgrad. “Vi tycker att kreditmätvärdena är rimliga”, säger han. Han betonar vikten av att vara en skicklig förvaltare i det här området, även om han inte är orolig för en större nedgång i sektorn. “Det bidrar till att säkerställa att du får en rättvis kompensation för den risk du tar i portföljen.”
Mitchell Garfin, co-head of leveraged finance inom BlackRocks räntegrupp och förvaltare av företagets high yield-strategier, tillägger: “Det verkliga värdeförslaget för high yield är all-in-avkastningen i motsats till spreadarna. Ja, tillväxten har avtagit, men de grundläggande faktorerna har egentligen inte förändrats alltför mycket ... bakgrunden här för att investera i risk, investera i high yield, är fortfarande ganska positiv.”
Garfin pekar på flera sektorer som erbjuder möjligheter inom högavkastningsområdet, inklusive teknik och programvara samt flyg och försvar, som sannolikt kommer att vara mer isolerade från tullrelaterade chocker, tillsammans med försäkringar. Inom dessa sektorer säger han att investerare kan hitta emittenter som erbjuder övertygande relativt värde. Och även med spreadar på den smala sidan, “är vi fortfarande konstruktiva på marknaden.”
