Det viktigaste i korthet
- Sara Devereux, Vanguards globala chef för ränteintäkter, säger att obligationsräntorna är attraktiva och bör förbli tilltalande även efter att Fed börjar sänka räntorna.
- Räntorna kommer sannolikt inte att återgå till de låga nivåer som rådde före pandemin, vilket innebär att ränteinvesterare kan få mer attraktiv avkastning från kupongdelen av obligationerna.
- Devereux gillar kommunala obligationer och kredit med investment grade.
Det har varit en vild åktur på obligationsmarknaden i år, men Sara Devereux, Vanguards globala chef för ränteintäkter, tror att investerare befinner sig i en bra plats för attraktiva avkastningar. Hon säger att med avkastningar som har stigit från låga nivåer före pandemin är den potentiella totala avkastningen på obligationer (räntebetalningar plus prisavkastning) tilltalande. Även om Federal Reserve förväntas börja sänka räntorna redan i september tror hon samtidigt att räntorna kommer att ligga kvar långt över de nivåer som rådde före pandemin.
Om ekonomin vänder till det sämre kommer ett obligationsrally också att ge möjligheter till prisuppgång som kan ge stöd i en bredare portfölj. Men om obligationspriserna sjunker erbjuder den högre avkastningen en buffert mot förluster på räntebärande innehav.
Devereux största råd till investerare just nu: “Se över dina räntefördelningar.” Många förbisåg obligationer när räntorna bottnade och avkastningen var extremt låg. Med räntor som är mer i linje med sina historiska normer bör investerare som är underallokerade uppmärksamma.
“Fortsätt klippa ut den där kupongen”
Fed har hållit räntorna stabila i intervallet 4,25-4,50% sedan december. Det är lägre än toppen av åtstramningscykeln förra sommaren men betydligt högre än de bottennivåer som sågs mellan finanskrisen 2008 och covid-19-pandemin.
Devereux räknar med att centralbankerna börjar sänka räntan i september och fortsätter till 2026, även om takten i sänkningarna kan avta. Hon räknar med att Fed gradvis kommer att nå en neutral ränta någonstans mellan 3,0 och 3,5%. Det är “anmärkningsvärt”, säger hon, eftersom det innebär att “räntorna kommer att förbli något förhöjda. Vi kommer inte att gå tillbaka till den nedre gränsen på noll.”
Det är också goda nyheter för obligationsinvesterare. Det är “en fantastisk miljö för inkomstkomponenten” av ränteintäkter, enligt Devereux, som gick med i Vanguard 2019 efter en 21-årig tid på Goldman Sachs. I slutet av juli övervakade hennes team 2.6 biljoner dollar i räntebärande tillgångar.
Devereux råder investerare att “fortsätta klippa den kupongen.” Till skillnad från prisuppskrivningskomponenten i en obligations avkastning, som kan vara volatil, tenderar en obligations kupong, eller årlig räntebetalning, att vara förutsägbar på lång sikt. En obligations totala avkastning inkluderar båda faktorerna.
Just nu säger Devereux att inkomstkomponenten i obligationer är en “enorm medvind” för tillgångsklassen i allmänhet. Priserna behöver inte samlas och räntorna behöver inte sjunka för att investerare ska klippa en kupong. Om ett rally inträffar och räntorna sjunker kommer en investerares all-in-avkastning att stiga. Och om obligationer säljer av, “har du en enorm kudde.” Detta var inte fallet 2022, då avkastningen var nära noll. “Vi tror att det kommer att fortsätta att vara en bra miljö för räntebärande tillgångar”, säger hon.
Se till magen på avkastningskurvan
Devereux beskriver dagens all-in-avkastning som “superattraktiv”, där investerare kan få avkastning på cirka 4% på den relativt säkra statsobligationsmarknaden snarare än att sträcka sig till mer riskfyllda högavkastningserbjudanden för samma avkastning. Lägg till aktiv förvaltning, och hon säger att investerare kan fånga en ännu högre avkastning på högkvalitativa obligationer.
Hon säger att den bästa platsen för investerare är i obligationer med löptider på cirka fem eller sex år. På Wall Street-jargong kallas det “magen” på avkastningskurvan, som är en grafisk representation av statsobligationsräntor över olika löptider. “Vi tror att det är den bästa avvägningen mellan inkomst och varaktighet”, förklarar hon. Duration är ett mått på hur känslig en obligation är för ränterisk. Obligationer med längre löptider tenderar att vara mer känsliga för ränteförändringar och har därför högre duration.
Att investera i mitten av avkastningskurvan innebär att man minimerar ränterisken på både kort och lång sikt. Devereux förklarar att investerare i obligationer med kortare löptider kan få se avkastningen sjunka snabbt om Fed sänker räntan, medan obligationer med längre löptider är känsliga för förändringar i löptidspremien (investerarnas förändrade krav på avkastning baserat på deras upplevda risk att låsa in pengar under en längre tid).
En annan fördel med obligationer just nu är den prisstabilisering de kan ge till portföljer. Om Fed sänker djupt och snabbt i händelse av en lågkonjunktur kan investerare dra nytta av prisuppskattning när obligationsräntorna (och aktierna) faller. “Det är därför vi försöker få människor till magen på kurvan. Det är där du kan få den stora avkastningen. Och om Fed sänker räntorna kan du dra nytta av en del av den prisrörelsen”, säger hon. “Det är en försäkring mot lågkonjunkturen.”
Finanspolitik: En stor risk för obligationer
Devereux säger att den största motvinden för obligationsinvesterare är det växande budgetunderskottet, som hon beskriver som “ohållbart på lång sikt”. Avkastningen på 30-åriga statsobligationer översteg 5% på våren när investerare smälte president Donald Trumps dåvarande utkast till skatteregler, som var redo att lägga till mer än 3 biljoner dollar till underskottet utan att väsentligt minska utgifterna.
“Någon gång måste något ge vika”, säger hon, oavsett om det handlar om utgiftsnedskärningar eller högre intäkter. Devereux säger att marknaderna verkar prissätta underskottssituationen på ett rimligt sätt nu - avkastningen förblev relativt stabil efter att skatteförslaget antogs - men en försämrad finanspolitisk bild kan skicka löptidspremien högre och öka volatiliteten.
Hur man investerar när ränteskillnaderna är snäva
Många ränteinvesterare tänker också på de historiskt snäva kreditspreadarna, vilket innebär att riskfyllda obligationer inte ger mycket mer avkastning än säkrare obligationer och att investerarna accepterar mindre ersättning i utbyte mot att de tar på sig mer risk. “Det begränsar uppsidan”, säger Devereux. Ändå varnar hon för att ta på sig för mycket risk för att fånga extra avkastning: “Ta inte för stora risker med snäva spreadar”, säger hon. “Om du har en hög avgift och ett fast jämförelseindex måste du ta mer och mer risk för att nå upp till det. Folk börjar sträva efter avkastning.”
Devereux säger att hennes team har den motsatta inställningen: “När värderingarna blir sämre tar vi bort marker från bordet, vi blir mer opportunistiska och vi lutar oss mot säkerhetsurval snarare än de stora betasvängningarna. Och när spreadarna sedan går ut igen är vi redo eftersom vi har det torra krutet.” Samtidigt kombinerar hon kreditportföljerna med en överviktad durationsposition i mitten av avkastningskurvan, eftersom spreadarna ofta vidgas när statsobligationsräntorna faller. “Vi använder det som en hedge, och det kan investerare också göra”, säger hon.
Möjligheter inom Fixed Income
Devereux säger att investerare först och främst bör fokusera på att se till att de har en viss fördelning till obligationsmarknaden: “Indexering är en bra utgångspunkt. Om du har glömt, om du är underallokerad, bara få in [obligationer] där.” För investerare som vill gå ett steg längre är “möjligheterna inom aktiv [förvaltning] mycket stora”, tack vare hög volatilitet och stor spridning när det gäller värderingar.
Devereux gillar kommunala obligationer, som är av “mycket hög kvalitet” och också billiga. Hon är också ett fan av investment grade-krediter, där all-in-avkastningen är attraktiv och förvaltarna kan hitta idiosynkratiska möjligheter bland enskilda företag.
På väg mot 2026 ser Devereux bortom tullar. “Det finns andra ben på den här politiska stolen”, säger hon - nämligen skattesänkningar och avregleringar. “Båda dessa är tillväxtpositiva.” Hon räknar med att fördelarna med dessa två krafter kommer att slå igenom i ekonomin med början nästa år. Även om sårbarheter och osäkerhet kvarstår “bör det bli en ljusare bild”.
Inom investment grade säger hon att avregleringar kan ge särskilt finansbolagen en skjuts uppåt. Samtidigt kan potentiella förändringar i bankernas skuldsättningskrav ge stöd åt statsobligationsmarknaden.
Att hålla sig disciplinerad
Mot alla motvindar på dagens marknad betonar Devereux disciplin: “Disciplin ger möjlighet att bygga en motståndskraftig portfölj.” En disciplinerad förvaltare kan hjälpa investerare att “optimera och utnyttja risken, snarare än att bara förstärka den”. Hon betonar att obligationer “inte är en handelsvara”, utan snarare en strategisk stabilisator i portföljer över tid. Det innebär att investerare bör undvika att jaga rörelser i räntor eller rubriker och hålla sig till en investeringsplan som är utformad på lång sikt.
