Det viktigaste i korthet
- Korta amerikanska statsobligationsräntor har sjunkit, medan räntorna på obligationer med längre löptider kan förbli förhöjda tack vare hotet om högre inflation och investerarnas oro över det federala underskottet.
- Denna trend, som kallas en brantare avkastningskurva, började före Feds första räntesänkning i år och väntas fortsätta i takt med att räntorna sänks ytterligare.
- En brantare kurva innebär fler möjligheter att få avkastning i obligationer med längre löptid, men det medför också risker.
Landskapet för obligationsinvesterare förändras. Nu när Federal Reserve sänker räntorna förväntar sig strategerna att de korta statsobligationsräntorna ska falla medan räntorna på obligationer med längre löptider förblir höga. På Wall Street-språk betyder det att avkastningskurvan (en ögonblicksbild av den amerikanska statsmarknaden) blir brantare.
Skillnaden mellan 10-åriga och tvååriga statsobligationsräntor var 0,50 procentenheter på fredagen, jämfört med 0,37 procentenheter för sex månader sedan. Det är en stor förändring från tidigare i år, då räntorna över hela obligationsmarknaden var relativt jämna. Det är en större förändring jämfört med åren efter pandemin, då korta räntor överträffade räntorna på längre obligationer.
För obligationsinvesterare innebär en brantare kurva möjligheter att få högre avkastning på obligationer med längre löptid. Enligt strategerna är det dock viktigt att förstå de nya risker som följer med den brantare kurvan. Kontanter och värdepapper med kortare löptid är föremål för återinvesteringsrisk - om avkastningen sjunker kanske intäkterna från dessa tillgångar inte kan investeras igen till sin ursprungliga ränta. Å andra sidan kan obligationer med längre löptider utsättas för volatilitet tack vare en flytande finans- och handelspolitik, osäkra ekonomiska utsikter, förhöjd inflation och politiskt tryck på Fed.
Här är vad investerare behöver veta.
Vad är avkastningskurvan?
Avkastningskurvan är en grafisk framställning av statsobligationsräntor på olika löptider, ofta från tvååriga statsskuldsväxlar till 10-åriga statsobligationer. Obligationer med längre löptider ger i allmänhet mer än obligationer med kortare löptider. Det beror på att investerare förväntar sig extra kompensation för riskerna - som inflation och ekonomisk osäkerhet - att låsa upp sina pengar hos staten under längre tid. Resultatet blir en kurva som lutar uppåt.
Från inverterad till stegrande
I sällsynta fall kan de kortare räntorna stiga mer än de längre, vilket resulterar i en inverterad avkastningskurva. Så var fallet under ungefär två år med början hösten 2022, då Fed började höja jämförelseindex aggressivt för att bekämpa den skenande inflationen i pandemins spår.
Den ovanligt långa inversionen gav upphov till en livlig debatt om huruvida en recession var i korten, men avmattningen materialiserades aldrig. Carol Schleif, chefsmarknadsstrateg på BMO Wealth Management, säger att de grundläggande faktorerna aldrig stödde slutsatsen att en lågkonjunktur var nära förestående. “Obligationsmarknaden har faktiskt varit mycket nyanserad”, säger hon.
Kurvan inverterades igen under hösten 2024, då räntor med kortare löptider började sjunka i takt med att investerare förväntade sig Feds första räntesänkning.
Marknadsaktörer såg samma fenomen i somras, då räntor med kortare löptider sjönk inför Feds räntesänkning i september 2025. “Alla trodde att sänkningen skulle komma”, säger Dominic Pappalardo, chefstrateg för multiasset på Morningstar Wealth.
De längre räntorna har också sjunkit, men inte lika mycket som de kortare. I den längre änden av kurvan har investerarna stått ut med volatilitet i ett läge där utsikterna för finanspolitiken, inflationen och den ekonomiska tillväxten är osäkra.
“Man får höra att obligationer ska vara portföljens trygga grund, men avkastningen har varierat stort och priserna har följt samma mönster”, säger BMO:s Schleif. När investerare oroar sig för att inflationen kommer att bli högre i framtiden, eller är oroliga för att regeringen kommer att kämpa för att betala sina skuldförpliktelser, kan obligationsmarknaden bli nervös och avkastningen kan stiga.
“Det vanliga talesättet genom historien är att Fed kontrollerar avkastningskurvan två år och in, och marknaden kontrollerar avkastningskurvan 10 år och längre”, förklarar Pappalardo. “Det verkar ha varit sant under de senaste sex månaderna eller så.”
Fortsatt brantare kurva framöver
Analytiker säger att alla tecken pekar på en brantare utveckling framöver. Eftersom fler räntesänkningar från Fed sannolikt är på väg, förväntar sig Pappalardo att korta räntor kommer att falla ytterligare. Samtidigt är det möjligt att långräntorna håller sig inom nuvarande intervall – eller till och med stiger.
För det första ger en inflation på nära 3% inte mycket utrymme för långräntorna att sjunka, enligt Kathy Jones, chefsstrateg för räntebärande värdepapper hos Schwab. Dessutom, ”när Fed lättar på penningpolitiken när inflationen är för hög – och eventuellt på väg att stiga ytterligare – accelererar det bara förväntningarna om att inflationen kan förvärras. Det håller räntorna uppe”, förklarar hon.
Tonen i penningpolitiken är också viktig. “Det spelar roll varför Fed sänker”, säger BMO:s Schleif. “Om Fed sänker för att tillväxten störtdyker, tenderar långräntorna att sjunka. Men om Fed sänker, antingen för att de utsätts för politiska påtryckningar eller för att tillväxten är superstark, har långräntorna en tendens att stiga.”
Den kvardröjande oron för det federala underskottet är också en faktor. “Om vi måste fortsätta att emittera långa amerikanska statsobligationer kommer folk vid någon tidpunkt att kräva högre avkastning för att ta på sig den skulden”, säger Pappalardo. Minskad utländsk efterfrågan på amerikanska obligationer kan också pressa obligationspriserna nedåt och driva långräntorna uppåt. Lägg ihop allt detta och “långsidan av räntekurvan kommer ha svårt att sjunka”, säger han. “Inget tyder på att de faktorerna försvinner de kommande sex månaderna.”
Hur man investerar när avkastningskurvan blir brantare
I allmänhet säger strateger att fallande kortfristiga räntor bör vara en signal till investerare att omvärdera sina innehav i kontanter och andra kortfristiga tillgångar. Med fler räntesänkningar i horisonten kommer dessa värdepapper inte att kunna fortsätta leverera den avkastning de gjorde för sex månader sedan - ett fenomen som kallas återinvesteringsrisk.
“Om du håller dig mycket kort och räntorna sjunker återinvesterar du till lägre och lägre räntor och din inkomstström förkortas”, säger Schwabs Jones. Med kontanter som ger mindre avkastning kan investerare överväga att lägga till mer varaktighet i sina portföljer. Duration är ett mått på räntekänslighet och obligationer med längre löptid har längre duration än obligationer med kortare löptid.
Obligationer med längre löptid kan erbjuda mer avkastning, men de medför också en annan typ av risk, särskilt om räntorna fortsätter att stiga och värdet på dessa obligationer sjunker. “Om du behöver tjäna in pengar, [finns det en] god chans att du kommer att ha en prisnedgång och en kapitalförlust som kommer att kompensera för en del av den inkomst du tjänar”, förklarar Jones.
Morningstars Pappalardo varnar för att det kanske inte är vettigt för alla att ta mer ränterisk, men investerare som vill behålla den nuvarande avkastningen i sin obligationsportfölj kommer att behöva förlänga löptiden för att göra det.
För Jones handlar det om balans: ”I en sådan här miljö är det varken vettigt att hålla sig helt kort eller att ligga väldigt långt.” Därför har många obligationsproffs förespråkat en gyllene medelväg i det som kallas ”mitten av avkastningskurvan” – obligationer med löptider på omkring fem till sju år.
BMO:s Schleif säger att investerare bör vara tydliga med varför de håller obligationer alls. Är det för stabilitet och inkomst, eller för att generera överdriven avkastning? “För det mesta är räntebärande tillgångar den konservativa ballasten i portföljen. Om man vill vara en risktagare finns det många ställen på aktiemarknaden och på andra håll där man kan ta den risken.” För investerare som också vill få lite extra avkastning från obligationer säger Schleif att en opportunistisk förvaltare kan hjälpa till att identifiera störningar på marknaden.
Strategier för obligationsfonder för en brantare kurva
Investerare som håller enskilda obligationer till förfall behöver inte oroa sig för mycket för fluktuerande avkastningar. Över tid kan de i allmänhet förvänta sig att tjäna startavkastningen på en obligation när den obligationen förfaller, såvida de inte säljer den tidigt. Inom obligationsfonder har förvaltarna dock ofta en mycket mer aktiv strategi för att hantera risk och avkastning under huven, särskilt när kurvan blir brantare.
Det finns “oändligt många sätt” att nå fram till en fonds durationsmål genom kombinationer av obligationer med olika löptider, säger Pappalardo på Morningstar. Han konstaterar att räntekurvan i dag är något mindre brant än sitt historiska genomsnitt, och att spreaden mellan två- och tioårsräntor för närvarande är lägre än vad Morningstars analytiker anser vara rättvis värdering.
När så är fallet säger Pappalardo att en förvaltare kan vara lite mer bekväm med att ta på sig lite extra ränterisk genom att lägga till duration i den längre änden och kompensera den med fler innehav i den kortare änden, som kan se prisuppskattning om räntorna faller. Obligationspriser rör sig som bekant i motsatt riktning mot räntan.
Förvaltare kan också använda en strategi som kallas ”rulla ned längs avkastningskurvan”, förklarar Schwabs Jones. De kan sälja obligationer på den brantare delen av kurvan när deras löptider förkortas, vilket ger lite extra prisavkastning eftersom obligationens avkastning då blir jämförbar med obligationer med kortare löptider längre in på kurvan. ”Det är ett bra sätt att generera lite extra avkastning utöver kupongräntan”, säger hon, vilket hjälper fondförvaltarna att erbjuda en mix av ränteintäkter och prisuppgång till investerarna.
