Det viktigaste i korthet
- Federal Reserve och Europeiska centralbanken bedriver en mycket olikartad räntepolitik.
- Europa och USA har skilda synsätt på både inflation och ekonomisk tillväxt.
- För Fed är uppdraget mer komplicerat än för ECB, eftersom tullstatistiken nu börjar synas i den officiella ekonomiska datan.
Med räntor i USA som är mer än dubbelt så höga som i euroområdet väntas den penningpolitiska klyftan mellan Federal Reserve och Europeiska centralbanken få betydande konsekvenser för europeiska aktier och obligationer.
Skillnaden började förra året. Sedan juni 2024 har ECB sänkt räntan åtta gånger och halverat den till 2%, medan Fed har genomfört tre räntesänkningar till en målnivå på 4,25–4,50%, ned från 5,25–5,50%.
Enligt analytiker kan denna divergens vara positiv för europeiska tillgångar. Historiskt har en miljö med låga europeiska räntor och högre amerikanska räntor lockat utländska investerare till USA:s aktie- och obligationsmarknad i jakt på högre avkastning, vilket ofta har stärkt dollarn. Men med ett försvagat förtroende för USA:s roll som säker hamn kan dollarn fortsätta att tappa – något som ger europeiska investerare fler skäl att placera kapitalet närmare hemmaplan.
“Räntedifferensen mellan USA och Europa är nu betydande, med en federal funds rate som är mer än dubbelt så hög som inlåningsräntan i euroområdet. I kombination med låg inflation och en gradvis förbättrad tillväxttakt i eurozonen ger detta ett gynnsamt läge för europeiska aktier”, säger Michael Field, chefsstrateg för de europeiska marknaderna på Morningstar.
Varför går ECB och Fed olika vägar?
Källan till divergensen är de helt olika ekonomiska förutsättningarna i Europa och USA. Euroområdet brottas med både lägre inflation och långsammare tillväxt.
”ECB:s uppgift i år har varit okomplicerad. Pågående disinflation i kombination med försämrade tillväxtutsikter, främst på grund av USA:s handelstullar och osäkerheten kring dem, skapade utrymme för ECB att lätta på policyn”, säger Michael Diamantopoulos, associate director för räntor och valuta på Morningstar.
”Den ganska oväntade styrkan i euron efter beskedet om tullarna undanröjde alla tveksamheter bland ledamöterna i ECB-rådet”, tillägger han.
I eurozonen låg den preliminära inflationen för juli kvar på stabila 2%, i linje med ECB:s mål. Detta var tillräckligt för att utesluta möjligheten till en räntesänkning i september. Samtidigt har disinflationen i USA avstannat: I juli steg konsumentprisindex med 2,7% på årsbasis, över Feds mål.
Feds uppgift är mycket mer komplicerad, säger Diamantopoulos, eftersom inflationsdämpningen har avstannat och både efterfrågan och utbudet på arbetskraft har bromsat in. Dessutom har inflationseffekterna av handelstullarna på inhemska priser bara börjat synas i den senaste prisdatan.
”Budskapet från Fed-chefen Jerome Powell är att det är Feds uppgift att se till att effekterna på priserna blir ett engångsfenomen”, tillägger han. ”Detta innebär att Fed inte kommer att skynda sig att lätta på policyn, utan i stället köpa sig tid för mer data. Och större klarhet.”
Vad räntedifferensen mellan USA och EU innebär för obligationsinvesterare
På obligationsmarknaden innebär skillnaden mellan ECB och Federal Reserve att amerikanska statsobligationsräntor ligger högre än tyska statsobligationer, eller bunds, som används som jämförelseindex för euroområdet.
Den 10-åriga tyska bund-obligationen ger cirka 2,70%, medan amerikanska statsobligationer ger cirka 4,26%. Utanför euroområdet erbjuder brittiska 10-åriga statsobligationer relativt höga avkastningar på 4,63%, med brittiska räntor på 4%.
Historiskt har statsobligationer med högre avkastning lockat investerare, vilket ofta har drivit upp obligationspriserna och ökat avkastningen. Den amerikanska dollarns status som världens reservvaluta har också dragit globala investerare till amerikanska statsobligationer.
Förutom inflationsrisken menar vissa förvaltare att USA:s statsskuld också börjar bära politisk risk, vilket gör eurodenominerade obligationer mer attraktiva.
Italienska Eurizon Asset Managers uttryckte i sin investeringsrapport för slutet av juli en preferens för euroområdet framför USA när det gäller räntebärande värdepapper. Multiasset-teamet på Schroders behöll den 4 augusti en neutral syn på amerikanska statsobligationer, men föredrog fortfarande tyska bunds framför amerikanska statsobligationer: ”Vi söker möjligheter utanför USA, där inflationstrycket är mer begränsat.”
Michael Diamantopoulos på Morningstar föredrar fortfarande brittiska statsobligationer och, i mindre utsträckning, amerikanska statsobligationer. ”Enligt vår uppfattning erbjuder de den högsta förväntade avkastningen under vår långa investeringshorisont,” säger han.
Amerikanska och brittiska statsobligationer ger högre avkastning för att kompensera för den ökade ekonomiska och geopolitiska risk som de medför, påpekar Diamantopoulos. Inflationen i Storbritannien väntas till exempel uppgå till 4% nästa månad, vilket är dubbelt så högt som det officiella målet.
Varför räntedivergens gynnar europeiska aktier
Samtidigt som attraktiva räntor och en lägre riskprofil lockar investerare till europeiska räntebärande värdepapper, kan skillnaden mellan ECB:s och Feds räntepolitik också ge stöd åt europeiska aktier.
Enligt Morningstars Michael Field är konsumentaktier särskilt värda att bevaka när det blir billigare att låna. ”Konsumenterna har kämpat med höga inflationsnivåer under en längre tid, i kombination med höga räntor som drivit upp kostnaderna för bostadsägande.”
”Räntorna har sjunkit kraftigt i Europa under det senaste året, och lättnaden bör långsamt sippra ner i konsumenternas plånböcker. Det kan ge utrymme för ökade utgifter 2025 och framåt,” säger han.
Nedgången i konsumtionen de senaste åren har slagit hårt mot aktier som Gucci-ägaren Kering KER, dryckesjätten Diageo DGE och hushållsvarukoncernen Reckitt Benckiser RKT. ”En återhämtning här skulle med stor sannolikhet lyfta aktiekurserna,” tillägger Field.
Dollarförsvagning, räntor och avkastningar
Investerare måste vara medvetna om sambandet mellan relativa räntor och valutakurser, eftersom det kan påverka avkastningen på investeringar. Vanligtvis går högre räntor och en starkare valuta hand i hand – men den kopplingen har brutits i år för den amerikanska dollarn.
Trots högre amerikanska räntor under perioden sedan president Donald Trump tillträdde, har US-dollarindex – som mäter dollarns värde mot en korg av valutor från USA:s viktigaste handelspartners – fallit med omkring 10 %.
I en nyligen publicerad artikel, “Hur lågt kan amerikanska dollarn sjunka?”, analyserade vi den senaste tidens nedgång i ett historiskt sammanhang och diskuterade vad det innebär för USA:s status som säker hamn och för avkastningen på olika tillgångsklasser.
Hong Cheng, Morningstars chef för ränte- och valutaresearch, förutspår ytterligare nedgångar för den amerikanska dollarn mot andra större valutor. ”På kort sikt tror vi att dollarn kan möta fortsatt motvind, på grund av en dämpning av den ekonomiska tillväxten i USA och ett relativt skifte mot mer tillväxtstödjande finans- och penningpolitik utomlands,” säger hon.
Om dollarn fortsätter att försvagas kan europeiska investerare med amerikanska statsobligationer och aktier drabbas negativt, eftersom en starkare euro urholkar värdet på utländska vinster när de konverteras tillbaka.
