Läsare som varit med länge har kanske märkt att jag sällan ägnar mycket tid åt att skriva om makroekonomiska frågor. En av mina grundläggande övertygelser är att det är nästan omöjligt att förutse riktningen för räntor, ekonomisk tillväxt, valutarörelser eller inflation, för att inte tala om hur dessa faktorer kan påverka investeringarnas resultat.
Som Peter Lynch sa: “Om du ägnar 13 minuter om året åt ekonomi har du slösat bort 10 minuter.”
Med det sagt kan det vara bra att zooma ut och se till helheten då och då. För att göra det uppdaterade jag ett diagram som ingår i Morningstars Markets Observer som visar sju viktiga mätvärden och var var och en står i förhållande till sitt intervall under de senaste 20 åren. Jag gillar det här diagrammet eftersom det innehåller så mycket information; även utan att läsa alla detaljer kan du utläsa att sex av dessa sju mätvärden för närvarande ligger på ganska höga nivåer i förhållande till sina historiska intervall. Det tyder på att viss försiktighet kan vara motiverad.
Marknadstermometer
Guld
Nuvarande nivå: Mycket hög
Vad det innebär: Guldet har varit på uppgång, men var försiktig med att jaga resultat.
Som jag skrev i en artikel nyligen har guld varit den största tillgångsklassen med bäst avkastning under de senaste 20 åren och har också ökat med mer än 31% för året fram till och med den 31 augusti 2025. Denna utveckling har delvis drivits av centralbanker runt om i världen som köper upp guld i takt med att de diversiferar sina reservtillgångar från USD, samt andra investerare som söker en säker hamn i samband med makroekonomisk oro och geopolitisk osäkerhet.
Dessa trender kan fortsätta, men det finns också ytterligare risker nu när guldet handlas på en så dyr nivå. De akademiska forskarna Campbell Harvey och Claude Erb har funnit att guldpriserna över tid tenderar att återgå till medelvärdet. När guld handlas till förhöjda priser i inflationsjusterade termer har priserna ofta sjunkit under efterföljande perioder. Så skedde 1980, då branta priser följdes av en lång period av trög avkastning under större delen av det följande decenniet. Samma mönster uppstod när det reala guldpriset nådde en topp i augusti 2011, vilket följdes av en kraftig nedgång under 2013-2015.
Kort sagt innebär den senaste tidens uppgång i guld att den potentiella risken är ännu högre än vanligt. Enligt min mening är det klokt att begränsa eventuell guldexponering till 5% av den totala portföljen (eller mindre). Och det är viktigt att komma ihåg att den nuvarande uppgången förmodligen inte kommer att vara för evigt.
Ränta för federala fonder
Nuvarande nivå: Relativt hög
Vad det innebär: Även efter en räntesänkning är avkastningen på kontanter fortfarande högre än inflationen, vilket gör räntebärande värdepapper relativt attraktiva.
Mittpunkten i målintervallet för federal funds rate låg på 4,33% den 31 augusti (datumet för all data ovan) men har sedan dess sjunkit till cirka 4,15%. Fed-funds-räntan är dock fortfarande betydligt högre än bottennoteringen på 0,04% i slutet av 2011, då Federal Reserves nollräntepolitik nådde sin lägsta nivå. I kölvattnet av den globala finanskrisen sänkte Fed aggressivt de korta räntorna till nära noll för att stabilisera ekonomin. Fed köpte också amerikanska statsobligationer och bolån som ett annat sätt att hålla obligationsräntorna låga. ZIRP och successiva omgångar av kvantitativa lättnader ledde till en nästan 15-årig period av låga lånekostnader.
Spola fram till mars 2022 och ZIRP blev ett avlägset minne när Fed inledde en serie aggressiva räntehöjningar för att dämpa inflationen. Men även nu när räntorna återigen har rört sig lägre är avkastningen på kontanter och kortfristiga värdepapper fortfarande relativt attraktiv. Till exempel var avkastningen på tre månaders statsskuldväxlar på cirka 3,98% den 19 september 2025 fortfarande långt över den senaste årliga inflationstakten på 2,90%. Som ett resultat behöver investerare som sparar för kortsiktiga mål inte oroa sig för att värdet på deras besparingar urholkas över tiden, åtminstone för tillfället.
Mer generellt är avkastningen på högkvalitativa räntebärande värdepapper fortfarande betydligt högre än för några år sedan. När räntorna var extremt låga fanns det ingenstans för avkastningen att gå annat än högre och ingenstans för obligationspriserna att gå annat än lägre. Nu befinner vi oss helt klart i en annan miljö, vilket gör obligationer mer attraktiva än de var för tio år sedan.
P/E för den amerikanska marknaden
Aktuell nivå: Hög
Vad det innebär: Inhemska aktier är prissatta på höga nivåer, vilket gör internationell diversifiering ännu viktigare än vanligt.
Amerikanska aktier har varit det näst bäst presterande stora tillgångsslaget under de senaste 20 åren (bara något sämre än guld under samma period). Bortsett från ett par korta nedgångar under 2018, början av 2020 och 2022 har inhemska aktier fortsatt att gå framåt, med kursvinster som drivits av tillväxt i företagens vinster samt multipelexpansion. Som ett resultat av detta har det övergripande förhållandet mellan pris och vinst för Morningstar US Market Index mer än fördubblats från bottennoteringen på 10,19 i kölvattnet av den globala finanskrisen. Jämförelseindexets P/E per den 31 augusti var något lägre än toppnoteringen på 28,61, men fortfarande i den övre delen av intervallet under de senaste 20 åren.
Aktievärderingarna kan förbli höga om företagens vinster fortsätter att leverera, men höga priser innebär också att aktierna har mer utrymme att falla om tillväxten inte lever upp till förväntningarna. Och nu när värderingarna redan har klättrat högre finns det inte lika mycket utrymme för framtida multipelexpansion som drivkraft för avkastningen på aktiemarknaden.
Även om den amerikanska marknaden som helhet inte är i fyndkorgen finns det fortfarande några värdefickor tillgängliga för prismedvetna investerare. Aktier i mindre bolag och sektorer som energi, hälsovård och fastigheter ser mer attraktiva ut baserat på Morningstars uppskattningar av deras underliggande verkliga värde. Och värderingen av internationella aktier är fortfarande lägre än för inhemska aktier, trots den starka uppgången för icke-amerikanska aktier hittills i år.
Brent råolja
Nuvarande nivå: Relativt låg
Vad det innebär: Överväg att lägga till en liten position i en bredbaserad råvarufond som inkluderar energiexponering för inflationsskydd.
Oljepriset har varit föremål för dramatiska upp- och nedgångar under de senaste 20 åren. I början av perioden sköt priserna i höjden, drivet av en växande efterfrågan från Kina och andra tillväxtmarknader i kombination med ett begränsat utbud. Som ett resultat av detta nådde priserna en topp på cirka 146 USD per fat i juli 2008. Detta följdes av ett kraftigt fall under den globala finanskrisen, då priset sjönk med mer än 50%. Priserna återhämtade sig delvis under de närmaste åren, för att sedan drabbas av kraftiga förluster under 2014 och 2015 när OPEC-gruppen, som består av stora oljeexporterande länder, höll produktionsnivåerna höga, vilket ledde till ett överutbud. Spola fram till pandemin och oljepriset nådde en bottennotering på 19,33 USD per fat i april 2020.
Sedan dess har oljepriserna delvis återhämtat sig men har mestadels legat i en nedåtgående trend under de senaste åren. Oro över den ekonomiska svagheten i Kina och övergången till förnybar energi har tyngt avkastningen. Geopolitiska frågor som de pågående krigen i Mellanöstern och Ukraina har också bidragit till osäkerheten.
Många av dessa motvindar kan fortsätta, och en potentiell ekonomisk inbromsning i USA skulle vara ytterligare en negativ faktor. Men för investerare som kan tolerera risk kan en liten andel i en bredbaserad råvarufond med exponering mot energi bidra till att förbättra portföljens diversifiering och skydda mot inflation.
Bitcoin
Aktuell nivå: Hög
Vad det innebär: Om du inte redan har bitcoin eller andra digitala tillgångar ska du akta dig för att köpa in dig i hypen.
Bitcoin är en nyare aktör på scenen och existerade inte förrän relativt nyligen. Den pseudonyma Satoshi Nakamoto utvann det första blocket i bitcoins blockkedja i början av 2009, men de flesta köpare kunde inte köpa bitcoin förrän senare under året. De första köpen kunde göras för några öre per USD, med ett lågt pris på 0,05 USD per bitcoin i juli 2010. Tidiga köpare har gjort spektakulära vinster sedan dess, och bitcoins årliga avkastning på 86,2% under de löpande 10 åren fram till den 31 augusti 2025 gjorde det till det överlägset bäst presterande tillgångsslaget under den perioden.
Potentiella köpare bör dock vara medvetna om bitcoins extrema prisvolatilitet. Förutom sina iögonfallande vinster har bitcoin varit föremål för extrema nedgångar. Priset sjönk med cirka 75% mellan december 2017 och januari 2019, och liknande belopp under en annan “kryptovinter” mellan oktober 2021 och december 2022.
Eftersom bitcoin inte genererar några kassaflöden är det svårt att fastställa vad dess värde bör vara. Och även om den digitala tillgången har börjat få mer trovärdighet bland institutionella investerare är den fortfarande en spekulativ tillgång med prissvängningar som ofta drivs av rädsla för att gå miste om något. Den handlas nu inom cirka 10% av sin topp på cirka 123 000 USD per bitcoin, vilket gör försiktighet ännu mer motiverad.
US Dollar Index
Nuvarande nivå: Relativt hög
Vad det innebär: USD kan komma att försvagas ytterligare under de närmaste åren.
I flera år verkade den amerikanska valutan USD vara ostoppbar. Det nominella breda amerikanska USD-indexet nådde en bottennotering på 85,47 i juli 2011 och fortsatte sedan att marschera uppåt fram till början av året. I början av USD:s långa klättring gynnades valutan av oron på andra marknader. När länder som Grekland, Italien, Portugal och Spanien brottades med ohållbara skuldnivåer flydde investerare från eurodenominerade tillgångar och tog sin tillflykt till USD istället.
En generellt stark ekonomisk tillväxt och stigande bolagsvinster i USA gav också stöd åt USD, liksom dess obestridda position som världens ledande reservvaluta.
Det narrativet har börjat förändras. För året till och med den 31 augusti 2025 sjönk det nominella breda amerikanska USD-indexet med cirka 7%. Det nuvarande indexvärdet på 119,83 är dock fortfarande i den höga änden jämfört med USD:s intervall under de senaste 20 åren. Centralbanker runt om i världen har minskat sin exponering mot USD genom att köpa både guld och andra valutor. Den stigande statsskulden, som motsvarar 119% av bruttonationalprodukten, kan också försvaga investerarnas förtroende och ytterligare minska efterfrågan på USD-baserade tillgångar. Ytterligare räntesänkningar från den amerikanska centralbanken Federal Reserve senare i år skulle vara en annan faktor som minskar efterfrågan på USD-baserade tillgångar.
Allt detta gör det särskilt viktigt att se till att din portfölj har viss exponering mot tillgångar som inte är denominerade i USD. Förutom inhemsk aktieexponering bör de flesta portföljer innehålla en internationell aktiefond som inte säkrar sin valutaexponering.
USA:s reala bostadspris
Nuvarande nivå: Mycket hög
Vad det innebär: Pensionärer kan ha möjlighet att utnyttja bostadskapitalet för att täcka utgiftsbehov, medan yngre människor kan bli utkonkurrerade från bostadsköp.
Efter att ha fallit under några år i spåren av den globala finanskrisen har de amerikanska bostadspriserna i stort sett stigit i inflationsjusterade termer. Vårt anpassade jämförelseindex för de reala (inflationsjusterade) bostadspriserna nådde en botten på 53,33 i början av 2012 och är nu nära toppen på 94,24.
Medan bostadspriserna varierar beroende på plats, kan många pensionärer sitta på hundratusentals USD i bostadsförmögenhet. I Chicagos storstadsområde är det genomsnittliga hemmet nu prissatt till cirka 362 000 USD, jämfört med så lågt som 160 000 USD år 2012. Pensionärer som inte har något emot att minska storleken kan sälja en befintlig bostad och flytta in i en mindre lägenhet, radhus eller enfamiljshus. Intäkterna från att sälja ett hus kan också användas för att täcka en del av kostnaderna för att flytta in i en pensionärsgemenskap med fortsatt vård.
Pensionärer som inte vill flytta kan också överväga ett bostadslån eller en hypotekslån för konvertering av bostadskapital, även om båda alternativen kan vara dyra och komplexa.
I den andra änden av spektrumet kan yngre människor ha svårt att komma in på bostadsmarknaden. De kan behöva nöja sig med en mindre fixare eller fortsätta hyra i några år till medan de bygger upp besparingar.
