Det viktigaste i korthet
- Oron kring AI verkar överdriven mot bakgrund av starka rapporter, men diversifiering är fortfarande avgörande.
- Inflationen ser ut att hållas under kontroll trots fortsatta upptrappningar av konflikten med Iran.
- Tillväxtmarknaderna framstår som attraktiva samtidigt som europeiska aktier fortsätter att spela en underordnad roll.
Från höga aktievärderingar och rekordstora investeringar i artificiell intelligens till förändrad centralbankspolitik och ihållande geopolitiska chocker – investerarna navigerar bland kraftfulla strukturella krafter. Att bygga upp en motståndskraftig portfölj är avgörande. För att diskutera utsikterna för den globala marknaden, vikten av diversifiering och hur investerare kan positionera sig inför de kommande åren har jag sällskap av Mike Coop, investeringschef för EMEA på Morningstar.
Karen Gilchrist: Låt oss börja med aktiemarknaderna. Investerarna har hittills kunnat glädja sig åt solida avkastningar på aktiemarknaderna, trots fortsatt osäkerhet kring penningpolitik och politik samt ihållande oro kring AI. Hur förklarar du denna motståndskraft hittills, och vilka risker kan investerarna underskatta?
Mike Coop: Jag tycker att det har varit en överraskning hur bra marknaderna har utvecklats i år, med tanke på allt som har hänt. När vi ser tillbaka fanns det förmodligen två saker som verkligen har gynnat marknaderna.
För det första har de inflationsfarhågor som marknaden hyste i samband med det första utbrottet av kriget i Iran tidigare i år, då oljepriserna sköt i höjden, inte riktigt slagit igenom i ekonomin. De har inte varit bestående.
För det andra ser vi inte riktigt de farhågor som fanns kring satsningarna på AI och hur detta skulle påverka företagens lönsamhet negativt. Om något var rapporten förmodligen något bättre än väntat.
Dessa två faktorer har alltså verkligen drivit upp aktiekurserna. Men man kan med rätta säga att vi också har sett en ökning av spekulationen. Och det är just det man verkligen måste hålla ett öga på.
Risken för koncentration inom AI kräver större diversifiering
Karen Gilchrist: Hur oroad är du över denna koncentration till AI-aktier och tech-aktier med mycket högt marknadsvärde? Och hur kan investerare veta om de har en tillräckligt bred portfölj med tanke på detta?
Mike Coop: Det har varit ganska överraskande hur den här utvecklingen har spridit sig. Det påminner mig ganska mycket om 1999, då tre branscher som tidigare varit ganska åtskilda började smälta samman i sitt beteende: media, teknik och telekom. Den här gången handlar det alltså om informationsteknik, kommunikationstjänster, enskilda företag som är ganska stora inom sektorn för icke-nödvändiga konsumtionsvaror, och till och med vissa av de allmännyttiga företagen som är starkt kopplade till varandra.
Vi ser också att den globala försörjningskedjan innebär att vissa företag – det nederländska företaget ASML, Taiwan Semiconductor (TSMC), SK Hynix ( 000660) och Samsung ( 005930) i Sydkorea – knyter samman verksamheter över geografiska gränser och olika branscher. Frågan om diversifiering måste därför tas på allvar.
Vi försöker hitta branscher som går sin egen väg, i den meningen att de inte påverkas lika mycket av satsningarna på AI. För det andra är det ganska viktigt att det rör sig om tillväxtinriktade sektorer eller sådana som klarar sig även om de ekonomiska förhållandena förvärras. Det är vårt kriterium för att avgöra om de kan bidra med något unikt. I våra portföljer har vi därför haft sektorer som hälso- och sjukvård, som vi anser har varit undervärderad. Tidigare under året var det dagligvaror.
Vi tittar på andra marknader som vi anser har prissatts för lågt, till exempel Brasilien. Det är där vi ser några av de nyare möjligheterna – och faktiskt även inom sektorn för icke-nödvändiga konsumtionsvaror, där man har drabbats av farhågor om att konsumtionen i Kina ska minska.
Centralbanker satsar på att undvika en kraftig inflationsuppgång
Karen Gilchrist: När det gäller inflationen har vi sett att Fed har hållit räntorna oförändrade, vilket är i linje med den allmänna trenden bland de stora centralbankerna. Förväntningarna pekar nu på att en räntehöjning eventuellt kan dröja till slutet av året. Samtidigt råder det fortfarande osäkerhet kring kriget i Iran och uttömningen av oljereserverna. Hur förvånad är du över att en inflationsuppgång hittills har uteblivit, och hur stor är risken att den kommer att drabba oss längre fram?
Mike Coop: Det råder ingen tvekan om att det här är väldigt svåra saker att förutsäga. Därför betraktar vi det ur ett sannolikhetsperspektiv. Vilka är de möjliga scenarierna, hur sannolika är de, och hur förändras sannolikheten allteftersom händelserna utvecklas?
Det vi visste redan tidigare var att energimarknaderna har genomgått en grundläggande förändring, delvis som en reaktion på den senaste stora prisuppgången på energi efter invasionen av Ukraina 2022. Den ledde faktiskt till ett ökat utbud, eftersom prisuppgången gjorde vissa olje- och gasprospekteringar lönsamma. Det har lett till ett ökat utbud av båda. Det fick också människor att tänka: ”Kanske är det lönsamt för mig att byta till en annan energikälla”, och det har uppmuntrat människor att använda mer förnybar energi, både inom transport och elförsörjning.
Dessa två faktorer har gjort att ekonomin är betydligt mindre känslig för en plötslig prisuppgång eller kortsiktiga utbudsbegränsningar – vilket är just det vi egentligen talar om när det gäller kriget i Iran. Och all den ryska energin försvann faktiskt inte efter invasionen av Ukraina – den såldes i praktiken nästan på svarta marknaden till Indien, Kina och andra länder. Så totalt sett ser läget bättre ut på energimarknaderna än vad det kanske verkar vid första anblicken.
AI får utan tvekan allt större genomslagskraft i takt med att vi alla försöker lista ut hur vi ska använda den. Det kan liknas vid en ökning av utbudet av företag eller människor, eftersom den gör det möjligt för oss att göra saker som vi inte kunde göra tidigare. Alla dessa faktorer dämpar inflationstrycket från arbetsmarknaden och gör det möjligt för företag att potentiellt öka sina vinstmarginaler, även om utbudet ökar. Sammantaget bidrar det alltså till att hålla tillbaka inflationstrycket och öka produktiviteten, även om det på kort sikt driver upp efterfrågan på exempelvis datacenter och energikällor.
När man väger in alla dessa faktorer – i kombination med att Kina expanderar och i praktiken ökar sin export genom låga priser på utlandsmarknaden och kraftigt subventionerade industrier – dämpar de inflationstrycket. Vi ser därför ingen hög risk för att inflationen ska skena iväg, och vi tror att centralbankerna är medvetna om detta och agerar med återhållsamhet.
Bil- och lyxaktier erbjuder fortfarande möjligheter på de dämpade europeiska marknaderna
Karen Gilchrist: Till sist, låt oss titta närmare på Europa och de möjligheter som kan finnas där. Hur ser du på framtidsutsikterna?
Mike Coop: De europeiska marknaderna har, ärligt talat, hamnat i skuggan av vad som händer ur ett globalt bransch- och AI-perspektiv. Det lokala temat har varit ökningen av försvarsutgifterna (särskilt från Tyskland), men mer generellt handlar det om hur alla länder vill öka sina utgifter, hur det ska gå till, vad de slutligen kommer att köpa och vem som tillverkar det. Det är alltså en pågående process, men den är långsiktig och varierar något från företag till företag. Men man har förväntat sig att detta ska ha en viss positiv inverkan på tillväxten.
Vi ansåg att de europeiska marknaderna var ganska högt värderade, så vi såg inte så många bra möjligheter. Vi anser att tillväxtmarknaderna faktiskt är bättre. Däremot tyckte vi att högkvalitativa modeföretag och vissa bilföretag verkade attraktiva. De hade prissatts kraftigt ned, vilket berodde på att kinesiska företag konkurrerade mer aggressivt inom bilbranschen och att vissa lyxvarumärken hade det svårare i Kina – något som vi anser var överdrivet. Därför har vi tagit positioner i portföljen utifrån detta.
Vi har länge ansett att även den brittiska marknaden var undervärderad. Vi tror att den med tiden i tysthet har omvärderats. Fusions- och förvärvsaktiviteten har fortsatt. Marknaden erbjuder en annorlunda branschmix. Men vi anser inte att den är lika oerhört attraktiv som den kanske var för tre eller fem år sedan. För oss är Europa alltså inte ett område med massor av möjligheter; utbudet är ganska begränsat.
