Det viktigaste i korthet
- Fysiska kapacitetsbegränsningar som el, mark och överföringsnät styr takten i utbyggnaden av AI, vilket kommer att ta flera år.
- Nästa fas av AI-investeringarna kan komma att sträcka sig bortom ”Magnificent Seven” och omfatta hälso- och sjukvård, logistik, industri, allmännyttiga tjänster och privata marknader.
- AI splittras upp i regionala ekosystem.
Valerio Baselli: Hej och välkommen till Morningstar. Artificiell intelligens har redan förändrat marknaderna, men vi befinner oss kanske fortfarande i de inledande kapitlen av en mycket större berättelse.
För att hjälpa oss att förstå var investerare kan hitta nästa våg av möjligheter – och risker – har jag idag sällskap av Laura Cooper, chef för makrostrategi på Nuveen.
Så, Laura, enligt din senaste forskning är AI inte bara ännu en teknologitrend, utan en ”flerårig supercykel på kapitalmarknaden”. Vad skiljer denna cykel från tidigare teknikboomar, och varför tror du att den får betydligt mer långvariga konsekvenser för investerare?
Laura Cooper: Tja, om vi tänker på tidigare teknikboomar så drevs de till stor del av spekulativt kapital och billig belåning, där företagen brände pengar utan någon tydlig väg mot lönsamhet. Idag ser vi däremot att det görs investeringar i helt exceptionella storleksordningar. Enligt våra beräkningar handlar det om cirka 700 miljarder dollar i år. Det kan stiga till 1 biljon dollar nästa år. Men vi ser redan tecken på en tidig monetarisering av den AI:n, viss avkastning på investeringarna och viss marginalökning. Och ja, det är klart att inte alla dessa företag kommer att bli vinnare när denna AI-cykel utvecklas. Men vi ser verkligen en stark efterfrågan som ligger till grund för dessa investeringar. Och jag tror att en annan viktig anledning till att vi ser detta som en supercykel är till stor del de fysiska kapacitetsbegränsningarna, oavsett om det gäller el, mark eller överföring. Detta ligger verkligen till grund för utbyggnaden av AI. Och det kommer att ta år, inte kvartal, innan detta fullt ut utvecklas. Så, för att svara på din fråga, ser vi oss fortfarande i det tidiga skedet av denna bredare AI-adoption som kommer att ta många år att utvecklas.
Bortom Mag 7: Där nästa vinnare bland AI-aktierna kan dyka upp
Baselli: Och på tal om vinnare – börsnoterade aktier har hittills helt klart varit de stora vinnarna, särskilt aktierna i ”Magnificent Seven”. Tror du att ledarskapet kommer att förbli koncentrerat till dessa företag, eller är vi på väg in i en ny fas där AI-drivna produktivitetsvinster börjar sprida sig till hela ekonomin?
Cooper: Ja, vi har sett att dessa ”Magnificent Seven”-företag verkligen har ett förstegsfördel när det gäller utbyggnaden och införandet av AI. Och vi har sett deras resultat – en avkastning på cirka 300 % bara under de senaste två decennierna. Det kan jämföras med det bredare S&P 500-indexet, som endast uppvisat en avkastning på cirka 80 %. På kort sikt tror vi fortfarande att aktiernas ledande ställning kan fortsätta inom den tekniska sektorn, för om vi bara tittar på rapporten under det senaste kvartalet genererade de en vinsttillväxt på över 40 %, vilket vida översteg analytikernas förväntningar. Men framöver förväntar vi oss att vi kommer att se en ökad spridning av AI i takt med att andra sektorer börjar använda det i allt större utsträckning. Och vi tror att produktivitetsvinster kommer att uppnås inom logistik, hälso- och sjukvård, cybersäkerhet och industriell automatisering. Och vi tror att det verkligen är nästa våg av AI, där detta ännu inte är inprisat. Och viktigt att notera är att detta inte bara kommer att vara en amerikansk historia. Om vi tittar på europeiska och japanska industribolag är de mer attraktivt värderade än vissa av sina amerikanska motsvarigheter. Och återigen, när denna AI-användning utvecklas, tror vi att det finns attraktiva möjligheter för investerare över hela världen.
Möjligheter inom AI på kredit-, infrastruktur- och privatmarknaderna
Baselli: Det är mycket intressant, och det leder oss till en annan mycket viktig punkt. Man ser nu att investeringsmöjligheterna sträcker sig långt bortom amerikanska tech-aktier med mycket högt marknadsvärde. Var hittar man då de mest lockande möjligheterna inom privata marknader, kreditmarknaden och reala tillgångar?
Cooper: Det är en utmärkt fråga. Jag tror att man i princip kan säga ”allt ovanstående”, eftersom vi ser växande möjligheter i hela kapitalstrukturen. Så, som jag nämnde, handlar det fortfarande om en utbyggnad av aktiekapitalet när det gäller teknikledande företag och vissa andra sektorer där. Men vi fokuserar alltmer på att finansiera utbyggnaden av AI. Och när det gäller kredit, oavsett om vi tittar på amerikanska investment grade-bolag inom energisektorn som går in i en av de mest betydande uppgraderingscyklerna för elnätet, eller om vi tittar på high yield, kommer särskilt utvalda industri- och teknikemittenter i allt högre grad att värderas ganska attraktivt. Och sedan, vilket är viktigt, om vi tittar på den privata kreditmarknaden, kommer den i allt högre grad att bli en nyckelkomponent i denna AI-utbyggnad. Om vi tänker på direktlån till datacenteroperatörer, till specialister på kylnings- och energihantering. Om vi tänker på infrastruktur, både på skuld- och aktiesidan, kommer detta att vara avgörande när vi ser till att bygga ut mer elnät, särskilt batterilagring.
Och jag tror att det är avgörande att, om vi ser tillbaka på tidigare produktivitetsuppgångar, ja, vi såg visserligen tidiga föregångare som teknikföretag, men de som i slutändan gynnades mest var de som satsade på reala tillgångar över tid. Vi anser därför att reala tillgångar spelar en avgörande roll i portföljerna under denna AI-utbyggnad, oavsett om det handlar om digital infrastruktur eller kraftproduktion. Dessa erbjuder skydd mot inflation, avtalade kassaflöden och intäktsströmmar över en lång tidsperiod. Så jag tror att det verkligen kommer att ge en bra stabilitet i portföljerna. Det kommer säkert att kompensera för en del av den volatilitet som kan uppstå i vissa aktiesektorer.
Den globala AI-kapplöpningen skapar regionala vinnare
Baselli: Dessutom verkar geopolitik och industripolitik spela en central roll i denna supercykel. Generellt sett tänker vi nästan omedelbart på USA eller kanske Kina när vi hör ordet AI, men tyvärr inte riktigt på Europa. Hur bör investerare förhålla sig till den regionala fragmenteringen inom AI, och var ser du de mest attraktiva möjligheterna globalt?
Cooper: Så, AI håller på att splittras upp i regionala ekosystem. Detta påverkas i stor utsträckning av en rad faktorer, såsom industriell strategi, tillgång till kapital och reglering. USA har verkligen visat sig vara ledande inom innovation. Deras förmåga att implementera AI i stor skala och med hög hastighet har på sätt och vis gett dem de mest attraktiva möjligheterna för investerare, åtminstone på kort sikt. Men om vi tänker på Europa tror jag att en konkurrensfördel som Europa kommer att ha är deras fokus på reglering. Det har varit ett visst hinder hittills, men med tiden, när det läggs allt större vikt vid reglering inom AI-området, kommer Europa kanske att vara väl positionerat för att verkligen ta tillvara fler av dessa möjligheter, men i detta skede snarare ur ett användarperspektiv än ur ett innovatörsperspektiv. Jag tror att även i Japan har AI-implementeringen verkligen fokuserat på att lösa strukturella utmaningar kring arbetskraftsbrist och produktivitetsgap.
Och det märks på aktiemarknaden. Det är en av anledningarna till att vi fortfarande har en viss övervikt i breda japanska aktier. Och Asien spelar verkligen en avgörande roll just nu. Kina är en stark ledare inom robotteknik, logistik och smarta städer. De är mycket vertikalt integrerade. De kommer alltså att vara en nyckelaktör framöver. Mer generellt sett, om man tänker på APAC-regionen, som är så viktig när det gäller AI-försörjningskedjorna från halvledartillverkning och andra områden, kommer de att spela en allt viktigare roll. Jag tror alltså att detta är ett bredare ekosystem av regionala komponenter, och det ger verkligen investerare möjligheten att inte vara begränsade till ett visst regelverk, utan att istället ha större differentiering och diversifiering.
De största riskerna för AI-boomen
Baselli: Avslutningsvis, om du skulle peka ut de största riskerna som investerare kanske underskattar i den här AI-supercykeln just nu, vilka skulle det då vara och varför?
Cooper: Jag tror att riskerna kan delas in i tre olika kategorier: koncentrationsrisk, genomföranderisk och risk kopplad till policygenomförande. När det gäller koncentrationsrisken har vi tydligt sett att en stor del av investeringarna och rapporterna verkligen är koncentrerade till de amerikanska teknikföretagen. Så om det finns tecken på att dessa investeringar dras tillbaka, eller om det uppstår farhågor kring om de kommer att kunna generera betydande avkastning på dessa investeringar, kan det börja uppstå ett ökat tryck just inom det området. Genomföranderisk: AI är mycket kapitalintensivt. Det är beroende av leveranskedjan. Om vi börjar se tecken på hinder för utbyggnaden av AI kan det leda till att avkastningen avtar, även i ett läge där efterfrågan fortfarande är ganska stark.
Och sedan har vi politiken – risken som också hänger samman med den fysiska kapaciteten. Regleringar kan komma att spela en allt större roll om vi börjar se större skillnader på det politiska planet, vilket skulle kunna begränsa möjligheterna att implementera denna AI. Vi ser redan detta när det gäller vissa datacenterprojekt som dyker upp i vissa länder. Och även när det gäller el. Jag tror att el är en fysisk kapacitetsbegränsning. Vi förväntar oss redan att elbehovet i USA kommer att öka med cirka 40 % fram till 2040. Enbart datacenter skulle kunna förbruka cirka 8 % av den totala elen i USA fram till 2030. De har helt enkelt inte den nätkapacitet som krävs för att fullt ut realisera detta. Och jag tror att det är en avgörande faktor som kan förebygga vissa risker. Men dessa risker är verkligen ingen anledning att inte satsa på AI, särskilt inte när det gäller att verkligen ta del av de intäkter som vi tror kommer att uppstå i samband med denna AI-utbyggnad. För i själva verket kommer denna AI-supercykel att vara ett dominerande inslag i investeringslandskapet under det kommande decenniet eller så.
Baselli: Laura, tack så mycket för att du tog dig tid. För Morningstar är jag Valerio Baselli. Tack för att ni tittade.
