Under första halvåret 2025 såg den amerikanska dollarn sin brantaste nedgång på över fem decennier. DXY-indexet, som mäter dollarns värde gentemot de viktigaste handelspartnerna, föll med cirka 11% från januari till juni, vilket markerade slutet på en tio år lång uppgång från 2010 som sammantaget resulterade i en uppgång på nästan 40%. Sedan mitten av året har dollarn rört sig sidledes medan investerare omvärderar hållbarheten i de krafter – särskilt de finanspolitiska och externa obalanserna – som tidigare låg till grund för dess styrka.
Enligt vår uppfattning är den amerikanska dollarn fortfarande övervärderad, och dess underliggande fundamentala faktorer börjar försvagas. Av de 33 valutor vi följer i vår värderingsmodell framstår endast nio som dyrare. Vi anser att dollarns ”gratislunch”-period kan vara på väg att ta slut, med en sannolik depreciering under de kommande åren när USA:s ekonomiska exceptionella ställning avtar. Minskade utländska investeringar, säkringsrelaterade utflöden, ihållande skuldtryck och oro över Federal Reserves oberoende pekar på en mer utmanande miljö för den amerikanska dollarn.
Dock är dollarn fortfarande starkt förankrad som världens reservvaluta. Kortsiktiga utmaningar mot dess dominans kan försvaga dess status som säker hamn, men vi anser att dessa risker är måttliga jämfört med den genomgripande strukturella förändring som skulle krävas för att den globala ekonomin skulle övergå till en annan primär reservvaluta.
Vi undersöker fem fundamentala krafter som sannolikt kommer att forma dollarns framtida utveckling:
- Intern balans: Växande budgetunderskott och stigande räntekostnader.
- Extern balans: Ihållande underskott i bytesbalansen och den amerikanska ekonomins beroende av utländska kapitalinflöden.
- Internationell status: Växande frågor kring dollarns status som säker hamn och dominans som reservvaluta.
- Trovärdighet för centralbanker: Politisk inblandning och nya tvivel om Fed:s oberoende.
- Geopolitiska risker: Ökade tullspänningar, rivaliteten mellan USA och Kina och den pågående konflikten i Ukraina.
Intern balans
Trots en stark BNP-tillväxt i USA under 2025 förväntar vi oss att aktiviteten kommer att avta under de kommande kvartalen. En ihållande inflation begränsar utrymmet för ytterligare penningpolitiska lättnader, även efter en lång period med höga räntor. Samtidigt kommer den federala skulden och räntekostnaderna att stiga ytterligare, vilket kommer sätta press på investerarnas förtroende för den finanspolitiska hållbarheten och sätta långsiktig press på dollarn.
The National Debt Will Exceed Its Historic Peak in the Upcoming Decade
Utan någon trovärdig plan för att balansera budgeten kommer USA:s skuldkvot sannolikt att fortsätta stiga. En dämpande faktor är att hushållens och företagens skuldkvoter ligger under sina långsiktiga genomsnitt, vilket ger ett visst skydd mot finansiella påfrestningar på kort sikt. Ändå är de finanspolitiska utsikterna en växande sårbarhet.
Extern balans
USA:s underskott i bytesbalansen som andel av BNP fortsätter att öka, vilket understryker ekonomins beroende av utländskt kapital. Detta står i kontrast till länder som Tyskland och Japan, som upprätthåller konsekventa överskott. USA har också en stor negativ nettoställning gentemot utlandet, vilket understryker beroendet av utländsk finansiering.
Foreign Exposure in U.S. Bonds and Equities
Utländska investerare har för närvarande cirka 18 biljoner dollar i amerikanska aktier (cirka 20% av marknaden) och 7 biljoner dollar i statsobligationer (cirka 25% av marknaden). Långsammare tillväxt i USA, minskade fördelar på aktiemarknaden och ökande finanspolitisk oro kan minska attraktionskraften hos amerikanska tillgångar, vilket kan försvaga portföljinflödena eller till och med orsaka utflöden. Den senaste tidens valutarörelser tyder redan på att omallokeringar av utländska aktier påverkar valutans utveckling, och en betydande del av de amerikanska innehaven är fortfarande exponerade för ombalansering.
Internationell status
Dollarn fortsätter att dominera den globala finansmarknaden, men dess överlägsenhet verkar mer bräcklig än tidigare. Även om dess roll som reservvaluta inte är direkt hotad pågår en diversifiering. Centralbankerna har stadigt ökat sina guldreserver, vilket speglar oron över USA:s finanspolitiska hållbarhet och en potentiell dollardepreciering.
Gold Share of Reserve Assets
Guld kan dock inte helt ersätta dollarn. Det ger ingen avkastning och är opraktiskt för global handel och finansiella transaktioner. Samtidigt finns det ingen fungerande alternativ reservvaluta. En gradvis övergång till ett system med flera valutor är tänkbar, men den skulle ske långsamt. Dollarn används fortfarande i nio av tio valutatransaktioner, står för ungefär hälften av den globala handelsfaktureringen, representerar nästan 60% av de officiella reserverna och drar nytta av oöverträffat marknadsdjup och likviditet.
Historiskt sett har dollarn fungerat som en säker hamn i samband med aktieförsäljningar. Dess kraftiga nedgång i april tillsammans med aktierna var ovanlig och speglade tullrisker, svagare förtroende för amerikanska institutioner och likviditetsdrivna marginalkrav. Stigande underskott, politisk polarisering och ett skuldsatt finansiellt system kan dock minska dollarns tillförlitlighet i framtida kriser.
Comparing U.S. Dollar Depreciations
Centralbankens trovärdighet
Fed har visat beslutsamhet i att ta itu med inflationen efter att den skjutit i höjden efter covid, genom att höja räntorna aggressivt och minska balansräkningen med nästan 2 biljoner dollar utan att störa arbetsmarknaden. För närvarande är inflationsförväntningarna fortsatt stabila, vilket stärker centralbankens trovärdighet.
Dollar's July 16 Reaction to News of Possible Powell Ouster
Men politisk inblandning är en växande risk. Trump-administrationen har pressat Fed att sänka räntorna mer aggressivt och till och med försökt avsätta Fed-guvernören Lisa Cook – ett aldrig tidigare skådat drag som understryker risken för försvagat centralbanksoberoende. Även om institutionella skyddsmekanismer fortfarande skyddar Feds självständighet, kan oro över potentiell ” finanspolitisk dominans” – där penningpolitiken anpassas för att upprätthålla statens upplåning – påverka investerarnas förtroende för dollarn.
Geopolitiska risker
Geopolitiken har blivit en viktigare drivkraft för den amerikanska valutarisken. Besked om tullar har redan förändrat tillväxt- och inflationsprognoserna, och USA framstår som särskilt sårbart jämfört med andra ekonomier. Rivaliteten mellan USA och Kina är fortfarande den viktigaste konfliktpunkten, medan Rysslands pågående krig i Ukraina fortsätter att skapa osäkerhet. Det senaste mötet mellan Trump och Putin väckte uppmärksamhet, men möjligheterna till dialog kan underlätta spänningarna.
Us-China Tariff Rates Toward Each Other and Rest of World
Varje scenario som drar USA mer direkt in i konflikten skulle dock innebära en betydande nedåtrisk för dollarn, särskilt om det kombineras med ett svagare förtroende hos investerarna för amerikanska institutioner.
En stark valuta, men sprickorna växer
Den amerikanska dollarn är fortfarande grunden för det globala finansiella systemet, med stöd av oöverträffad likviditet, djupa kapitalmarknader och ett brett förtroende. Men investerare bör inte förväxla motståndskraft med oövervinnlighet. Värderingarna är fortfarande höga och de strukturella stöd som länge har legat till grund för USA:s ekonomiska och finansiella dominans håller på att försvagas.
Under de kommande åren förväntar vi oss att dollarn gradvis kommer försvagas i takt med att de finanspolitiska påfrestningarna ökar, tillväxttakten avtar och diversifieringen accelererar. Det betyder inte att dollarn kommer förlora sin status som reservvaluta inom den närmaste framtiden, men det tyder på att investerare bör förbereda sig på en värld där dollarn är lite mindre exceptionell, där avkastningen från säkrade amerikanska investeringar för utländska investerare och osäkrade utländska investeringar för amerikanska investerare kan komma att spela en viktigare roll i portföljerna.
