Kan guldrallyt fortsätta? Varningssignaler för investerare

Guld har varit till synes ostoppbart sedan november 2022, då det nådde sin lägsta nivå under den postpandemiska eran. Sedan dess har den gula metallen mer än fördubblats i pris till över 3 400 USD per uns vid skrivande stund, nära sin högsta nivå någonsin på 3 500 USD per uns.

Denna prisuppgång har inte gått obemärkt förbi. UBS, RBC Capital Markets, Goldman Sachs, JP Morgan och VanEck har alla publicerat positiva kommentarer om guld under de senaste månaderna. Och DoubleLines vd Jeffrey Gundlach kommenterade nyligen i en Bloomberg-intervju: “Jag ser guld som en riktig tillgångsklass. Det är inte längre för galna överlevnadsmänniskor och vilda spekulanter.”

Jag ser guld som en riktig tillgångsklass. Det är inte längre för galna överlevnadsmänniskor och vilda spekulanter.

De kraftigt stigande guldpriserna har drivits av två huvudfaktorer. Centralbanker har traditionellt sett lutat sig tungt mot den amerikanska dollarn som reservtillgång, delvis på grund av den amerikanska ekonomins storlek och styrka samt tron på att kreditvärdigheten för amerikanska statsobligationer är bergfast. I takt med att statsskulden fortsätter att öka har den uppfattningen förändrats något, och många centralbanker runt om i världen har försökt “av-dollarisera” sina reservtillgångar. I stället för dollar har de aggressivt köpt upp guld.

För det andra ses guld traditionellt som en säker hamn under perioder av makroekonomisk osäkerhet. Det har det varit gott om i år, med snabba förändringar i tullpolitiken, frågor om hur tullarna kommer att påverka den ekonomiska tillväxten och vissa tecken på att konsumentförtroendet redan har börjat avta. Geopolitisk oro har varit ytterligare ett skäl att köpa för investerare som söker en hamn i stormen.

Som ett resultat rankas guld nu som det bäst presterande stora tillgångsslaget under den löpande 20-årsperioden till och med den 27 augusti 2025, med en årlig avkastning på 10,7%. Det rankas också i topp under de flesta andra löpande perioder.

Kan guldrallyt fortsätta framöver? Det beror på. Eventuella fortsatta aggressiva centralbanksköp och/eller makroekonomisk osäkerhet skulle vara positivt, liksom en potentiell räntenedgång. Lägre räntor är vanligtvis till hjälp för guldpriserna eftersom de minskar alternativkostnaden för att hålla guld istället för räntebärande värdepapper. En fortsatt nedgång i dollarn kan också vara en medvind, eftersom guldet historiskt sett har haft en ganska stark negativ korrelation med dollarn.

Dessa faktorer kanske dock inte räcker för att kompensera för den potentiella risken nu när guldet handlas på en så dyr nivå. De akademiska forskarna Campbell Harvey och Claude Erb har funnit att guldpriserna över tid tenderar att återgå till medelvärdet. När guld handlas till förhöjda priser i inflationsjusterade termer har priserna ofta sjunkit under efterföljande perioder. Så skedde 1980, då branta priser följdes av en lång period av trög avkastning under större delen av det följande decenniet. Samma mönster uppstod när det reala guldpriset nådde en topp i augusti 2011, vilket följdes av en kraftig nedgång under 2013-2015.

Med tanke på detta mönster är det förmodligen inte den perfekta tiden att köpa guld när det redan handlas nära en rekordhög nivå. Diagrammet nedan visar den långsiktiga trenden för inflationsjusterade guldpriser (baserat på priset dividerat med KPI). Den nuvarande siffran är mer än dubbelt så hög som det långsiktiga genomsnittet.

Ytterligare ett skäl till försiktighet: Guldet har historiskt sett gått igenom längre perioder av antingen uppgång eller nedgång, vilket framgår av diagrammen nedan. Några av högkonjunkturåren inkluderar slutet av 1970-talet och 2001 till 2011, båda perioder då guldpriset mer än femdubblades.

Men nedsidan har varit smärtsam. Till exempel föll guldpriset med mer än 17% per år i genomsnitt under perioden oktober 1980 till februari 1985.

Faktum är att guldets tendens mot ytterligheterna innebär att det faktiskt kan vara mer volatilt än aktier trots dess rykte som en säker hamn. Under perioden 1972 till och med juli 2025 har guld i genomsnitt haft en månatlig standardavvikelse på 19,6, jämfört med cirka 15,5 för amerikanska aktier.

Förutom extrema toppar och dalar har det också funnits perioder då guldet har gått igenom mer utdragna nedgångar. Efter att guldpriset inledde en av sina nedgångar i slutet av 1987 fortsatte det att tappa mark i inflationsjusterade termer och nådde inte nollstrecket igen förrän i november 2005. Under den sekulära tjurmarknaden från 1982 till 2000, då amerikanska aktier gav en årlig avkastning på nästan 17% per år, såg guldpriset stadiga nedgångar på nästan 2% per år i genomsnitt.

Detta återspeglar delvis det faktum att guld inte är en kassagenererande tillgång. Som Warren Buffett har sagt sitter det bara där och tittar på dig. Det kan vara bra om ditt huvudmål är att upprätthålla köpkraften under längre perioder, men inte så bra om du försöker bygga upp en förmögenhet.

Även om det inte alltid genererar långsiktig tillväxt är argumenten för guld som diversifierare i portföljen fortsatt starka. Guldets korrelationskoefficient på 0,03 mätt mot Morningstar US Market Index är lägre än för någon annan större tillgångsklass (inklusive obligationer) och långt under de högre nivåer (i intervallet 0,2 till 0,4) som den nådde under vissa tidigare perioder.

Den senaste tidens uppgång i guld innebär dock att den potentiella risken är ännu högre än vanligt. Enligt min mening är det klokt att begränsa eventuell guldexponering till 5% av den totala portföljen (eller mindre). Och det är viktigt att komma ihåg att den nuvarande uppgången förmodligen inte kommer att vara för evigt.