Det viktigaste i korthet
- US Dollar Index tappade 11% under 2025, och investerare ser fortsatta nedgångar framöver.
- Dollarns tillbakagång ger en strategisk öppning för euron, som fortfarande är världens näst mest ägda reservvaluta.
- Euroobligationer, digital euro och global handel kan vara de viktigaste drivkrafterna för att stärka eurons globala ställning.
I nästan åtta decennier har den amerikanska dollarn fungerat som ryggraden i den globala ekonomin - den har stöttat oljehandeln, förankrat centralbankernas reserver och utgjort en säker hamn i kristider. Samtidigt som allt fler länder gör upp energiavtal i andra valutor och centralbanker från Kina till Brasilien minskar sina dollarinnehav, testar den rekordhöga amerikanska skuldsättningen investerarnas förtroende. Tillsammans tyder dessa förändringar på att den gröna dollarns en gång obestridda dominans kan vara sårbar.
Tecken på en försvagad trend har varit synliga i jämförelseindex. US Dollar Index (DXY), som mäter dollarn mot en korg av större valutor, har sjunkit med cirka 11% sedan årsskiftet och backat från de fleråriga toppnivåer som nåddes under 2022. De första sex månaderna 2025 innebar den sämsta halvårsutvecklingen för US-dollarn sedan 1991.
Är detta eurons ögonblick att glänsa?
Det finns övertygande skäl att tro att euron kan komma att spela en större internationell roll, eftersom det rådande globala klimatet gynnar euron och eftersom länder med höga tullar försöker diversifiera sig bort från dollarn.
“Med den förändrade globala ekonomiska ordningen och framväxten av nya maktcentra får frågan om vilka valutor som kommer att dominera framtiden stor betydelse, och dollarns överlägsenhet bör inte längre tas för given”, säger Claudio Wewel, valutastrateg på J. Safra Sarasin.
Europas gemensamma skuldutgivning under pandemin och fortsatta ansträngningar för att fördjupa den finanspolitiska integrationen har ökat utbudet av högkvalitativa tillgångar i euron, vilket gör valutan mer attraktiv för centralbanker som söker diversifiering. Om EU kan upprätthålla ekonomisk stabilitet och genomföra de finansiella reformer som diskuterats länge kan euron gradvis få ett större globalt fotavtryck - även om de flesta ekonomer varnar för att det är en långsiktig utmaning snarare än ett överhängande skifte att matcha dollarns likviditet och politiska stöd.
Än så länge har det dock inte skett någon global rusning till euron. Enligt IMF:s statistik stod dollarn för cirka 58% av de globala valutareserverna under andra kvartalet i år, en minskning från över 70% vid sekelskiftet. Euron står för 20% av de globala valutareserverna, en andel som den har behållit stadigt under det senaste decenniet.
“Euron har misslyckats med att dra fördel av nedgången i dollarns andel av de globala officiella valutareserverna”, säger Michael Diamantopoulos, associate director för räntor och valutor på Morningstar, eftersom “dess ökade marknadsandel för internationell skuldfinansiering har motverkats av en liten nedgång i faktureringen av exporterade varor”.
“När oron för finanspolitisk dominans ökar och centralbankernas oberoende runt om i världen har ifrågasatts blir ECB:s trovärdighet ovärderlig”, säger han.
En svag dollar är alltså inte automatiskt liktydigt med att dollarns dominans minskar. J. Safra Sarasins Wewel anser dock att “euron håller på att framstå som ett trovärdigt alternativ” och pekar på tre faktorer som bör stärka eurons roll på de globala marknaderna: Eurobonds, digital euron och global handel.
Höga förhoppningar på euroobligationer
“Den djupa och likvida marknaden för amerikanska statspapper är en av de viktigaste faktorerna bakom dollarns dominerande roll som reservvaluta”, säger J. Safra, strateg på Sarasin.
Trots namnet är euroobligationer skuldinstrument som emitteras internationellt i en utländsk valuta, men inte nödvändigtvis i euron. De emitteras snarare i valutapar som eurodollar, eurosterling eller euroyen.
“Att byta ut nationella statsobligationer mot euroobligationer upp till en tröskel på 25% av lokal BNP skulle skapa en marknad värd 5 biljoner euro, en storlek som skulle erbjuda tillräcklig likviditet för investerare, samtidigt som den fortfarande uppfattas som säker. När efterfrågan från globala investerare ökar kommer detta sannolikt att pressa ner räntorna på euroobligationer under räntorna på nationella statsobligationer.”
Wewel medger dock att “euroobligationer fortfarande är politiskt kontroversiella och möter fortsatt politiskt motstånd från Tyskland och de nordiska länderna” och att “ytterligare framsteg mot en finanspolitisk union och förbättrade kontrollåtgärder kommer att krävas för att säkerställa budgetdisciplin”.
Enligt en rapport som publicerades i juni 2025 av ECB, med fokus på EUR:s internationella roll, sade ECB att “den främsta prioriteringen måste vara att främja spar- och investeringsunionen för att fullt ut utnyttja de europeiska finansmarknaderna”.
“Att undanröja hinder inom EU är viktigt för att öka djupet och likviditeten på marknaderna för finansiering i euro, vilket är en förutsättning för en bredare användning av euron. Den planerade emissionen av obligationer på EU-nivå - när Europa tar ansvar för sitt eget försvar - skulle kunna utgöra ett viktigt bidrag till att uppnå dessa mål”, tillade ECB.
Hur den digitala euron kan utmana dollarns dominans
Att påskynda utvecklingen av den digitala euron, som inleddes 2021, kan vara ett annat sätt att öka efterfrågan på euron. Med tanke på de senaste initiativen från Trump-administrationen, som syftar till att främja användningen av dollarstödda stablecoins, kommer framsteg på denna front att vara särskilt viktiga, enligt J. Safra Sarasins Wewel.
Genom att främja den globala användningen av sådana stablecoins försöker USA i själva verket stärka dollarns dominans över hela världen. Eftersom en valutas globala ställning i hög grad beror på hur den används i betalningar syftar Trumps drag till att stärka dollarns dominans i gränsöverskridande transaktioner och fakturering. US-dollar stablecoins, som till stor del backas upp av statsskuld, driver i sin tur på extra efterfrågan på dollardenominerade skulder som emitteras av staten och potentiellt av privata låntagare.
EU väntar inte på att den här utvecklingen ska ta fart. “Den digitala euron som backas upp av ECB skulle vara fri från insolvensrisk, vilket är en konkurrensfördel jämfört med privata stablecoins som backas upp av dollarn”, säger Wewel. Slutligen skulle den digitala EUR “stärka den monetära och strategiska självständigheten och minska beroendet av icke-europeiska betalningssystem, t.ex. amerikanska kreditkortsföretag eller Big Tech-plånböcker, samtidigt som transaktionstransparensen förbättras och insatserna mot penningtvätt stöds.”
Förändringar i handeln: Varför en svag dollar kan stärka eurons globala roll
USA:s president Donald Trumps handelskrig försvagar handelsförbindelserna mellan USA och dess traditionella allierade och partner. Wewel anser att detta utgör “en unik möjlighet för euron att stärka sin roll och andel i världshandeln”.
Även om J. Safra Sarasins strateg förväntar sig att Mellanösterns oljeexportörer även i fortsättningen kommer att föredra betalningar i US-dollar kan införandet av euron bli populärt för handel inom sektorer där euroområdet har en konkurrensfördel, t.ex. maskiner, läkemedel eller grön teknik.
“Precis som amerikanska statsobligationer kan europeiska tillgångar också dra nytta av en bekvämlighetsavkastning, en premie som investerare är villiga att betala för att hålla en mycket likvid och säker tillgång”, säger Wewel.
Utsikter för US-dollar: Varför nedgången kan fortsätta
“Trots att euron närmar sig sitt verkliga värde, efter att ha tillbringat de senaste tio åren i undervärderat territorium, förväntar vi oss ytterligare appreciering på medellång sikt mot US-dollarn”, säger Diamantopoulos på Morningstar. Samtidigt “är dollarn fortfarande övervärderad enligt våra mått”, tillägger han.
“Ytterligare depreciering blir alltmer sannolik under de kommande åren mot bakgrund av USA:s avtagande ekonomiska exceptionalism, vilket kan leda till minskade utländska investeringar och hedgingrelaterade utflöden, ihållande bytesbalans- och skuldtryck och en ständigt växande oro över Feds oberoende”, säger Diamantopoulos.
