Aktier och obligationer tenderar att röra sig mer i takt under perioder med inflation, men obligationer kan ändå erbjuda betydande diversifieringsfördelar och spela en avgörande roll när det gäller att skapa stabilitet och minska risken.
Det är en av de viktigaste slutsatserna i vår nyligen publicerade rapport ”2026 Diversification Landscape”.
Christine Benz, David Reyna, Jack Shannon och jag har undersökt hur olika tillgångsslag har utvecklats under de senaste åren, hur korrelationerna har förändrats och vad dessa förändringar innebär för investerare och finansiella rådgivare som strävar efter att bygga upp väl diversifierade portföljer.
Vi har också undersökt hur de viktigaste tillgångsklasserna har utvecklats under perioder av marknadsoro, såsom lågkonjunkturer, hög inflation och stigande räntor. Var och en av dessa situationer medför sina egna utmaningar.
Vi har konstaterat att inte bara tidigare etablerade korrelationsmönster ofta förändras, utan att vissa tillgångsklasser generellt sett klarar sig bättre än andra.
Här är några av de viktigaste resultaten från vår undersökning.
Korrelationer mellan aktier och obligationer under perioder med inflation
Hur nära varandra aktier och obligationer rör sig är en av de mest grundläggande frågorna som investerare måste ha koll på. Som residualtillgångar har aktier större uppgångspotential, men är utan tvekan mer riskfyllda. Obligationer är i sig säkrare eftersom innehavarna får en större del av kassaflödet direkt och i regel har stor säkerhet om att få tillbaka kapitalet vid förfallodagen.
Eftersom aktier och obligationer skiljer sig åt i sin uppbyggnad rör sig de i regel inte i takt med varandra. Sedan 1960 har korrelationen mellan aktier och obligationer i genomsnitt legat på cirka 0,08. I ett portföljsammanhang ger detta obligationer ytterligare riskreducerande fördelar – utöver den lägre volatiliteten som de har i sig.
Korrelationen mellan aktier och obligationer är dock inte statisk. Perioder med låg inflation skapar de bästa förutsättningarna för korrelationer mellan aktier och obligationer. Delvis tack vare en inflation under genomsnittet var de rullande treårskorrelationerna mellan aktier och obligationer genomgående negativa (eller knappt över noll) från november 2000 till och med 2020.
Den återuppblossande inflationen som inleddes i maj 2021 gjorde dock marknadsförhållandena betydligt mer utmanande. Störningar i leveranskedjorna, en stram arbetsmarknad, kriget i Ukraina och en stark ekonomisk tillväxt samverkade för att driva upp inflationen från dess tidigare måttliga nivåer. Konsumentprisindexet steg med mer än 7 % på årsbasis vid slutet av 2021 och nådde så högt som 9% i mitten av 2022. Inflationstrycket avtog från 2023 till 2025, men inflationen låg kvar över Federal Reserves uttalade mål på 2%.
Detta ledde till att korrelationerna mellan aktier och obligationer ökade kraftigt från och med 2021. Den senaste tidens uppåtgående trend i korrelationerna har varit ovanligt markant, men inte helt utan motstycke. Korrelationen mellan aktier och obligationer har ofta varit positiv under andra perioder med hög inflation, definierade som perioder då inflationen på årsbasis ökade med minst 5% och förblev hög under minst sex månader.
Risk, avkastning och korrelationer: perioder med inflation
Som framgår av diagrammet ovan ökade korrelationen mellan aktier och obligationer under vissa, men inte alla, inflationsperioder. Generellt sett ökade korrelationen mest under perioder då inflationen var både hög (tvåsiffrig) och långvarig (i minst tre år). Efter andra världskriget upplevde man en ovanligt hög inflationsspik (driven av avskaffandet av krigstidens löne- och priskontroller, i kombination med att stora mängder soldater återvände hem), men ökningen av konsumentpriserna varade endast i ungefär ett år. Mer nyligen drev den kraftiga ekonomiska tillväxten i Kina på stigande konsumentpriser under 2007 och 2008, men inflationen förblev under 6% och varade mindre än ett år.
De mest markanta uppgångarna i korrelationen inträffade under perioderna februari 1966 till januari 1970 (drivet av låg arbetslöshet och kraftigt stigande ekonomisk tillväxt) samt februari 1977 till mars 1980 (drivet av skyhöga oljepriser, oljeembargot och därmed sammanhängande prischocker samt en expansiv penningpolitik). Korrelationerna hamnade i ett liknande intervall (0,26 respektive 0,28) under båda perioderna. Tack vare det snabbt föränderliga landskapet för både räntor och inflation har den senaste uppgången i korrelationerna mellan aktier och obligationer varit ännu mer uttalad.
Resultattrender
Utöver korrelationsmönster undersöker studien även utvecklingstendenser inom olika tillgångsklasser. Högre inflation skapar ett mer utmanande klimat för aktier, eftersom det leder till högre driftskostnader i form av råvaror, komponenter, löner och övriga utgifter. I genomsnitt har amerikanska storbolagsaktier uppvisat en nominell avkastning på cirka 3% per år under de inflationsperioder vi har granskat – vilket ligger långt under den genomsnittliga inflationstakten under samma perioder. Aktier tenderar att klara sig ännu sämre när inflationen är extremt hög och/eller oväntad, såsom under perioden juli 1972 till december 1974. När den kumulativa inflationen översteg 24% under den perioden tappade storbolagsaktier mer än 13% per år, och småbolagsaktier tappade mer än 22%.
En högre inflation kan också skapa utmanande förhållanden på räntesidan, men effekten är vanligtvis mindre direkt. En kraftig inflationsuppgång får ofta Federal Reserve att höja räntorna, vilket sänker obligationspriserna och leder till ett starkare samband mellan aktier och obligationer. Som ett resultat har kärnobligationer uppvisat en nominell avkastning på cirka 2,2% per år under de inflationsperioder som framgår av diagrammet nedan, medan långfristiga statsobligationer har klarat sig något sämre. Båda områdena uppvisade sina sämsta resultat under den senaste inflationsperioden från juni 2021 till mars 2023. Inte bara hade räntorna ingen annan väg än uppåt, utan obligationerna hade också mindre avkastningsbuffert för att kompensera förlusterna när räntorna steg.
Avkastning per tillgångsklass (%) under perioder med inflation
Inom andra tillgångsslag har aktier på både utvecklade marknader och tillväxtmarknader vanligtvis klarat sig sämst under perioder med hög inflation, delvis eftersom detta ofta leder till räntehöjningar som stärker den amerikanska dollarn. En starkare dollar innebär i sin tur lägre avkastning på icke-amerikanska tillgångar när de omräknas till dollar, samt en tyngre börda för tillväxtmarknader med skulder i dollar. REIT-fonder har också presterat dåligt under de flesta inflationsperioder, trots deras ofta framhållna förmåga att höja hyrorna när inflationen stiger.
På den positiva sidan har både guld och andra råvaror ofta presterat väl under perioder med hög inflation. Guldpriserna stagnerade dock i slutet av 1980-talet, delvis på grund av att högre obligationsräntor ökade alternativkostnaden för att inneha tillgångar som inte ger avkastning. Andra råvaror har varit en mer pålitlig inflationssäkring, delvis eftersom produkter som olja och naturgas står för en betydande andel av konsumentutgifterna, vilket gör det logiskt att deras priser tenderar att stiga när inflationen ökar. Mer generellt tenderar efterfrågan på råvaror att öka under perioder med stark ekonomisk tillväxt, vilket också kan driva upp inflationen.
Konsekvenser för portföljen
Det finns ett par viktiga lärdomar att dra av dessa mönster. Aktier och obligationer tenderar att röra sig mer i takt under perioder med inflation, men obligationer kan ändå erbjuda betydande diversifieringsfördelar och spela en avgörande roll när det gäller att skapa stabilitet och minska risken. Särskilt inflationsskyddade statsobligationer (Treasury Inflation-Protected Securities) kan vara ett värdefullt verktyg för att säkra sig mot inflationsrisk, framför allt när de erbjuder positiv realavkastning.
