Det viktigaste i korthet
- Tack vare kraftiga uppgångar för halvledaraktierna präglas indexen på tillväxtmarknaderna av en betydande koncentration till ett fåtal aktier.
- Den nuvarande koncentrationen överstiger den vid tidigare tillfällen, vilka följdes av omfattande försäljningsvågor.
- Vissa förvaltare på tillväxtmarknaderna strävar efter att diversifiera bort från de aktier som har störst vikt i portföljen.
De stora risker som investerare vanligtvis förknippar med tillväxtmarknader är betalningsinställelser, inflation och valutaflykt. Nu tillkommer koncentrationsrisken, där en handfull aktier står för en oproportionerligt stor andel av fondportföljerna och avkastningen. Koncentrationen till ett relativt begränsat antal aktier har varit i fokus under flera år på den amerikanska marknaden. Men på tillväxtmarknaderna har de enorma kursuppgångarna för viktiga halvledaraktier förändrat landskapet avsevärt under det senaste året.
De tre största aktierna i Morningstar Tillväxtmarknader Målmarknad Exposure Index – Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM), Samsung Electronics ( 005930) och SK Hynix ( 000660) – utgör nu 26,7 % av jämförelseindexet. Under det senaste året har dessa aktier, som blomstrar tack vare satsningarna på artificiell intelligens, stått för ungefär 57 % av indexets avkastning på 30,3 %. När Samsung och SK Hynix vände och föll kraftigt från och med slutet av juni stod de för en liknande andel av indexets nedgång på 6,8 %.
Nettoresultatet blir att investerare som söker exponering mot tillväxtekonomierna i utvecklingsländerna istället får avkastning som drivs av samma AI-tema som dominerar den amerikanska aktiemarknaden. ”Investerare kanske tror att de får en bred exponering mot utvecklingsländerna, men i praktiken får de en mycket stor allokering till Taiwan, Kina, Sydkorea och Indien, med en enorm halvledarindustri som drivkraft”, skriver Paul Choi, en konsult inom icke-amerikiska aktieinvesteringar i Callans globala förvaltarforskningsgrupp. ”Det är en dubbel koncentration.”
De stora aktieuppgångarna driver på koncentrationen på tillväxtmarknaderna
Denna extrema koncentration drivs av de enorma kursuppgångarna hos AI-relaterade aktier. Under det senaste året har TSMC stigit med 96 %, Samsung med 258 % och SK Hynix med 456 %. Samtidigt har aktier som tidigare varit ledande nu hamnat på efterkälken. Det gäller bland annat det kinesiska teknik- och underhållningsföretaget Tencent, som står för 2,96 % av Tillväxtmarknader Index, en nedgång från en genomsnittlig viktning på 3,87 % under de senaste fem åren.
”För fem år sedan låg dagens AI-bolag med höga investeringskostnader i botten … där avkastningen främst drevs av Konsumentelektronik som datorer, Smartphones och spel, vilket är en betydligt mer konjunkturkänslig drivkraft”, säger Michael Born, analytiker inom förvaltarforskning på Morningstar.
Kina har också i stort sett halkat efter sedan pandemin började, då tillväxten avtog till följd av en fastighetskris och skuldneddragningar. Och även om Kina är en viktig aktör inom AI är många av dessa aktier noterade på A-aktiemarknaden, där utländska investerare har begränsad tillgång.
Tidigare uppgångar och nedgångar
Det här är inte första gången som en betydande koncentration sker inom detta område. I en rapport som publicerades i juni tittade Vera German och Juan Torres, portföljhanterare för tillväxtmarknader hos Neuberger Berman, tillbaka på liknande situationer under de senaste 20 åren. Det fanns råvarusupercykeln 2010–2011, då topp 10 dominerades av råvarubolag, Kina-cykeln 2014–2015, som inkluderade Tencent, och den kinesiska teknikboomen 2020–2021, som dominerades av Alibaba (BABA ) och Tencent.
Den nuvarande koncentrationen på tillväxtmarknaderna är dock mer extrem än vid något av de tidigare tillfällena. Under den kinesiska teknikboomen stod de tio största innehaven i MSCI Emerging Markets Index för en viktning på 28 procent. I början av juni 2026 hade de tio största aktierna en viktning på 39 procent i det indexet.
Neubergers förvaltare påpekar att dessa händelser följdes av betydande försäljningsvågor. Under 2014–2015 skulle indexet till exempel senare förlora 35 % av sitt värde. ”Att följa strömmen kan ge tillfällig trygghet”, skrev de. ”Men historiens lärdom är inte bara att extrem koncentration tar slut, utan att den kan ta slut abrupt.” För att vara förberedda bör investerare ”undvika de största indexkomponenterna. På samma sätt som de har lett uppgångarna i år kan de leda nedgångarna.”
Hantering av valutarisk
I regel gör koncentrationen det svårare för aktiva förvaltare att uppnå bättre avkastning ju större vikterna blir. I juni överträffade 31 % av de amerikanska large-cap-fonderna med blandad portfölj sina tillgångsviktade passiva motsvarigheter i Morningstars Active/Passive Barometer. På samma sätt överträffade 33 % av de globala large-blend-fonderna sina passiva motsvarigheter.
Detta gäller dock inte fonder inriktade på tillväxtmarknader, där 70 % har presterat bättre än sina passiva motsvarigheter. Anledningen är att portföljhanterarna har använt andra strategier, bland annat en genomsnittlig undervikt på 7 % gentemot Kina. Och även om aktiva förvaltare ofta trimmar sina positioner när kurserna stiger, har många i detta fall istället satsat på momentumet hos AI-aktier på tillväxtmarknaderna. ”Eftersom resultatutvecklingen och orderstocken bakom dessa bolag fortfarande ser stark ut har förvaltarna i stort sett varit nöjda med att rida på vågen”, säger Morningstars Born.
Ändå är vissa förvaltare försiktiga. ”Det är dags att minska koncentrationsrisken”, säger Mark Headley, styrelseordförande för investeringsbolaget Matthews Asia. ”Det betyder inte att man ska sälja av sina TSMC-aktier eller undvika bolag inom AI-teknikinnovation, utan att man ska titta på områden som har försummats. Kinesiska finansaktier är extremt billiga.”
Headley tillägger att korrigeringen i juni och juli ”generellt sett har gett oss anledning att tro att marknaderna börjar breddas”. I Sydkorea, till exempel, ”ser vi att lokala investerare börjar satsa på bolag med lägre börsvärde”. En av Matthews favoriter är Cosmax 044820, en tillverkare av kosmetika med låg marknadsvärde. Headley ”börjar göra små investeringar i ASEAN-länderna och tittar mycket noga på Indien”. Samtidigt är han fortfarande engagerad i tekniksektorn och ”vissa bolag som vi anser har fallit för mycket under den senaste utförsäljningen”.
Neubergers förvaltare tittar också på delar av universumet för tillväxtmarknader som har hamnat i skymundan. ”Praktiskt taget all uppmärksamhet på marknaden är inriktad på en sektor, en affärsstrategi, två länder och en handfull företag”, svarade de på en fråga via e-post. ”Därför anser vi att utbudet av möjligheter för närvarande är extremt stort: från konsumtionsvaror i Mexiko till särskilda situationer bland medelstora bolag i Sydkorea, gruvbolag i finansiella svårigheter i Brasilien, småbolag i hela ASEAN-regionen och Kina.”
