Det viktigaste i korthet
- Marknaderna ser ut att förbli volatila i takt med att vapenvilan mellan USA och Iran utvecklas, och oljepriserna kommer sannolikt att ligga kvar över nivåerna före kriget under en tid.
- Kina erbjuder möjligheter om konflikten skulle blossa upp igen, medan europeiska aktier och obligationer skulle kunna gynnas om vapenvilan håller.
- Mellanårsvalet i USA, den globala tillväxten och AI utgör fortfarande några av de största riskerna fram till 2026, även om kriget dominerar marknaderna.
Karen Gilchrist: Efterverkningarna av konflikten i Mellanöstern fortsätter att prägla marknadsbilden. Globala tillgångar har varit under press och störningarna på energimarknaden ser ut att bestå långt efter ett eventuellt eldupphör. För att diskutera hur man navigerar på volatila marknader har jag sällskap av Luca Paolini, chefsstrateg på Pictet Asset Management.
Luca, du har hittills uttryckt skepsis inför marknadernas reaktion – eller snarare bristen på sådan – under krigets första veckor. Nu verkar du ha blivit något mer optimistisk efter nyheten om vapenvilan. Berätta gärna varför du resonerar så och hur du tror att marknaderna kommer att utvecklas framöver.
Luca Paolini: Ja, först och främst vill jag säga att vi alltid tar hänsyn till marknadens reaktioner. När man betraktar vapenvilan inser man att det finns många områden där det råder oklarhet om exakt vad som kommer att hända. Det vi vet nu, nämligen att Iran och USA för samtal med varandra, var inte fallet för några veckor sedan. Det finns tydliga tecken på att vi är på väg mot en avspänningsfas.
Det kommer fortfarande att vara mycket oväsen. Massor av tweets mitt i natten. Men jag tror att utvecklingen går åt rätt håll. Marknaden har reagerat ganska kraftigt. Och vår oro är faktiskt att marknaden – jämfört med tidigare chocker – aldrig har varit särskilt översåld. Det har inte skett någon kapitulation. Så ja, vi är lite mer optimistiska om utgången av denna konflikt. Men samtidigt är vi också medvetna om att uppsidan för aktier i synnerhet är ganska begränsad just nu.
Oljepriserna kommer att ligga stadigt över nivåerna före kriget
Karen Gilchrist: Så det kommer att bli lite mer volatilitet framöver. Har du några tröskelvärden eller mål i åtanke när det gäller till exempel oljepriserna? Hur tror du att de kommer att utvecklas under de kommande månaderna?
Luca Paolini: Tja, realistiskt sett kommer oljepriset förmodligen att sjunka något från nuvarande nivå, men det kommer inte att hamna på samma nivå som före kriget. Jag tror inte att det kommer att gå tillbaka till 60 eller 70 dollar. Jag tror att 80 eller 90 dollar är ett mer troligt scenario. Och det är självklart dåligt för den globala ekonomin, men det är inte så illa som det kunde ha varit. Så jag tycker, återigen, att det är positivt, men vi måste vara medvetna om att det finns vissa risker för den globala ekonomin och inflationen, som jag dock tror kan bli ganska begränsade.
Kina erbjuder möjligheter mitt i krigets turbulens
Karen Gilchrist: Nu skulle jag gärna vilja återkomma till inflationen. Men först och främst tyckte jag det var fascinerande att du lyfte fram kinesiska aktier, eller Kina i allmänhet, som ett område som visat sig vara motståndskraftigt under detta krig. Förklara gärna hur du resonerar och var investerare eventuellt kan hitta möjligheter om konflikten skulle blossa upp igen.
Luca Paolini: Många investerare tror att Kina är mycket sårbart eftersom landet är en stor oljeimportör. I själva verket har Kina också en stor kolindustri. Det finns alltså olika energikällor som de kan utnyttja. Och när det gäller elektrifiering ligger Kina långt före till exempel USA. Men jag tror också att Kina, vid tidigare kriser, tenderar att fungera som en slags säker hamn.
Vi ser samma sak när det gäller kinesiska obligationer, och anledningen är att Kina i viss mån har sin egen politiska, ekonomiska och finansiella cykel. Så även om Kina självklart fortfarande är en riskfylld plats att investera i, blir landet relativt sett lite säkrare när riskerna ökar på alla andra håll. Och det är därför jag tror att kinesiska aktier och obligationer brukar klara sig ganska bra under perioder av marknadsoro.
Europeiska aktier och obligationer väntas stiga i samband med vapenvilan
Karen Gilchrist: Intressant. Var ser du ytterligare möjligheter och risker när du funderar över din positionering nu när vi åtminstone har ett eldupphör för tillfället?
Luca Paolini: Ja, jag måste säga att vi ser en viss uppgångspotential för aktier, särskilt i Europa, om den här krisen tar slut. Vi börjar också tro att det finns värde i obligationer, eftersom marknaden fortfarande har prisat in två räntehöjningar, särskilt i Europa, vilket jag inte anser stämmer överens med den tillväxtbild vi har för Europa, som fortfarande är relativt svag.
Inflationen kommer att skjuta i höjden under de närmaste månaderna, men om oljepriset återgår till 80–90 dollar kommer naturligtvis inflationsrisken att återgå till normala nivåer. Vi anser därför att marknaden är lite för orolig för räntehöjningar just nu. Det bör ge stöd åt obligationer på kort sikt. Jag tror därför att vi ökar vår duration något. Vi börjar tycka lite bättre om europeiska aktier. Men återigen tror jag att uppsidan för aktier är ganska begränsad, även efter de senaste dagarnas goda nyheter.
Förväntningarna på räntehöjningar är överdrivna, trots den stigande inflationen
Karen Gilchrist: Jag är glad att du tog upp inflationen och centralbankerna. Det verkar som om du inte är särskilt orolig för de inflationsrisker som många marknadsbevakare har varnat för under krigets första veckor. Så du tror att vi kommer att fortsätta på en ganska stabil bana och förhoppningsvis inte få se alltför många räntehöjningar framöver?
Luca Paolini: Ja. Jag tror att vi ofta jämför den nuvarande krisen med situationen 2022 och konflikten mellan Ukraina och Ryssland. Det är ett helt annat makroekonomiskt scenario. Då låg sysselsättningstillväxten i USA på 5 procent per år, medan den nu är noll. Då hade vi negativa realräntor, nu är de positiva. Dessutom var vi på väg ut ur pandemin med enorma överskottsbesparingar i systemet. Nu är läget helt annorlunda.
Visst finns det en risk för inflation, men vi anser också att denna risk är begränsad eftersom tillväxtutsikterna är något svagare. Missförstå mig inte, det kommer att bli en inflationsuppgång. Men jag tror inte att centralbankerna kommer att reagera på detta, eftersom jag anser att det rör sig om en tillfällig uppgång och inte ett långsiktigt inflationshot.
Mellanårsvalet i USA och tillväxt bland riskerna inför 2026
Karen Gilchrist: Nu till sist har förstås kriget i Iran dominerat marknaderna den senaste tiden. Vi har till och med sett Trump gå ut och återigen yttra sig om Grönland. Det är alltså uppenbart att oron kommer att fortsätta under året. Men om man blickar bortom det, vilka är då några av de största riskerna och möjligheterna som du ser inför 2026?
Luca Paolini: När det gäller risker finns det en risk som få investerare verkar nämna, nämligen mellanårsvalet i USA. Vi vet ju att Trumps opinionssiffror inte ser särskilt bra ut. Vi vet att risken finns att republikanerna förlorar kontrollen, till och med över senaten. Och detta kommer naturligtvis att skapa ett enormt problem för Trump. Han kommer inte att kunna driva igenom sin agenda. Och detta kan faktiskt få en betydande inverkan på marknaderna. Tänk på avregleringar, skattesänkningar och alla dessa saker. Så detta är en av riskerna.
Den andra faktorn, som jag tycker också är något som man inte talar så mycket om, är tillväxten. För visst, om man tittar på USA ser man fortfarande en tillväxt på 2 %, och Europa klarar sig hyfsat. Men vi får inte glömma att vi kommer från en period med stark tillväxt. Och jag tror verkligen att det finns stora svagheter, särskilt när man tittar på arbetsmarknaden i USA, men även i Europa. Och utöver detta har vi rapporten om vinsttillväxten. Förväntningar på 20 % vinsttillväxt i år och nästa år, i en tid då den globala tillväxten kommer att vara svagare, tror jag att det förmodligen är den största risken: en betydande nedjustering av vinstförväntningarna under de kommande månaderna.
AI kommer att fortsätta påverka rapporten för 2026
Karen Gilchrist: Och naturligtvis är AI, som jag vet, ett annat område som du har lyft fram. Risk? Möjlighet?
Luca Paolini: Båda delarna. På lång sikt tror vi att AI verkligen kommer att förändra allt. Jag tror att produktiviteten kommer att öka, vilket i grunden kommer att gynna alla företag – och faktiskt oss alla. Men risken för störningar finns där. Och jag tror att risken här är att företagen fokuserar mer på risken för störningar utan att se de långsiktiga positiva effekterna av AI. Så på kort sikt misstänker jag att många aktier kommer att förbli under press, och jag tror att nästa Rapportsäsong kommer att ge oss lite mer information om detta.
