Investeringsmarknaden för privatpersoner har genomgått en dramatisk förändring de senaste åren, och enskilda investerare står nu för en växande andel av marknadsaktiviteten. R. David McLean, Jeffrey Pontiff och Christopher Reilly, författare till studien ”Taking Sides on Return Predictability” som publicerades i november 2025-numret av The Journal of Financial Economics, undersökte hur olika typer av investerare faktiskt presterar. Deras resultat ger insikter om vem som gör smarta affärer och vem som inte gör det.
Vad forskarna undersökte
Denna studie är den mest omfattande analysen av marknadsdeltagande hittills. Författarna undersökte handelsmönstren hos nio olika typer av marknadsaktörer:
- Sex typer av institutionella investerare: fonder, banker, försäkringsbolag, förmögenhetsförvaltare, hedgefonder och andra institutioner.
- Kortförsäljare: främst hedgefonder som satsar mot aktier
- Företagen själva: genom återköp och emissioner av aktier
- Privatpersoner: enskilda investerare
Forskarna analyserade dessa gruppers handelsmönster utifrån 130 olika avvikelser i aktieavkastningen – egenskaper som enligt akademisk forskning kan förutsäga framtida aktieutveckling. De beräknade förändringar i ägandet under den ett- och treårsperiod som föregick den månad då avvikelsevariablerna konstruerades. Denna mätning gav information om hur varje marknadsaktör förändrade sitt ägande under åren fram till portföljsammansättningen. Deras datamaterial omfattade perioden från oktober 2006 till december 2017.
De viktigaste resultaten: vinnare och förlorare
Smart Money: Företag och kortförsäljare
Företagen visade sig vara de mest välinformerade handlarna. När företag emitterar eller återköper egna aktier tenderar de att göra rätt. Företag med lägst förväntad avkastning emitterade flest aktier, medan företag med högre förväntad avkastning var mer benägna att köpa tillbaka aktier. De 130 prediktiva variablerna förklarade 32 % av variationen i aktieemissioner under tre år. Även efter att ha beaktat all offentligt tillgänglig information som återspeglas i anomalivariablerna kunde företagens handel fortfarande förutsäga avkastningen. Företagsinsiders vet något som vi andra inte vet.
Kortförsäljare var den näst mest informerade gruppen. De riktade sig systematiskt mot aktier med låg förväntad avkastning, och deras affärer förutsåg lägre framtida avkastning. Men när forskarna kontrollerade för de 130 anomalivariablerna försvann kortförsäljarnas förutsägande förmåga i stort sett helt. Den upptäckten ledde författarna till slutsatsen att kortförsäljare, till skillnad från företag, inte verkar ha mycket privat information – deras framgång beror på att de effektivt använder offentligt tillgängliga data.
De som kämpar: Privata investerare
Nyheterna för enskilda investerare är dåliga. Privata investerare fattade de sämsta handelsbesluten överlag:
- De köpte aktier med låg förväntad avkastning och sålde aktier med hög förväntad avkastning.
- Deras ackumulerade affärer över ett och tre år förutsåg avkastningar som var motsatta till deras avsedda riktning.
- De 130 anomalivariablerna förklarade 18 % av deras treåriga handelsmönster.
Det finns dock en intressant paradox: medan privata investerares långsiktiga ackumulerade affärer förutsåg dålig avkastning, förutsåg deras kortsiktiga handelsökningar (mätt per vecka) faktiskt positiv avkastning. Denna upptäckt stämmer överens med tidigare forskning. Detta ledde författarna till slutsatsen: ”Dessa resultat visar att tillfälliga toppar i detaljhandeln (det vill säga veckovisa obalanser i handeln) förutsäger avkastning i den avsedda riktningen, medan detaljhandeln aggregerad över långa tidshorisonter (vår variabel) förutsäger avkastning i den oavsiktliga riktningen.”
Neutrala pengar: institutionella investerare
Det kanske mest överraskande är att ingen av de sex institutionella investerartyperna visade någon stark förmåga att förutsäga avkastningen:
- Alla institutionella grupper hade fler aktier med låg förväntad avkastning än med hög förväntad avkastning – institutionerna bidrar till anomalier!
- Anomalivariablerna förklarade endast 5 % eller mindre av den institutionella handeln under tre år.
- Institutionell handel verkar i stort sett slumpmässig när det gäller framtida avkastning.
Resultaten för hedgefonder var särskilt slående. Medan hedgefonder är mycket duktiga på blankning (som kräver stor kunskap), var deras långa aktiepositioner dåligt placerade i förhållande till avvikelser och lyckades inte förutsäga positiva avkastningar.
Slutsatser för investerare
1. Var ödmjuk när det gäller din förmåga att välja aktier
Om professionella institutionella investerare med stora resurser inte konsekvent kan välja vinnande aktier, bör enskilda investerare vara realistiska när det gäller sina chanser. Data visar att aktiva beslut från privatsparare tenderar att ge sämre resultat.
2. Överväg att följa företagsinsiders
Var uppmärksam på företagens återköp och emissioner. När företag aggressivt återköper aktier är det ofta ett positivt tecken. Omvänt kan stora emissioner tyda på att ledningen anser att aktien är övervärderad.
3. Hög blankning innehåller information
Höga blankningsnivåer är inte bara marknadsbrus – det återspeglar välgrundade analyser (även om de baseras på offentligt tillgänglig information). Aktier med tilltagande blankningar tenderar att underprestera.
4. Handla inte för mycket
Upptäckten att kortfristiga handelsökningar hos icke-professionella investerare förutsäger positiva avkastningar, medan deras långsiktiga ackumulerade positioner förutsäger negativa avkastningar, tyder på att frekvent handel och ständig ompositionering kan vara skadligt för resultatet.
5. Institutioner är inte magiska
Tro inte att det är en bra investering bara för att fonder eller andra institutioner köper en aktie. Data visar att institutionernas positionering i förhållande till förutsägbara avkastningsmönster är dålig.
6. Överväg passiva strategier
Med tanke på att även sofistikerade institutionella investerare har svårt att positionera sig fördelaktigt blir passiv index-/systematisk kvantitativ investering ännu mer attraktiv.
Slutsatsen
Denna forskning målar upp en nedslående bild för aktiva investerare. De mest informerade deltagarna – företag som handlar med sina egna aktier och kortförsäljare – har tydliga informations- eller analysfördelar. Samtidigt kämpar både privata investerare och institutioner för att positionera sig på rätt sida av förutsägbara avkastningsmönster.
För de flesta enskilda investerare är budskapet tydligt: ödmjukhet och systematiska, passiva strategier slår övermod och aktiv handel. Om du inte har verkliga informationsfördelar (vilket du nästan säkert inte har) är en lågkostnadsstrategi med diversifiering och långsiktigt innehav fortfarande det bästa alternativet för att bygga upp en långsiktig förmögenhet.
