Det viktigaste i korthet
- Obligationsavkastningarna har stigit till de högsta nivåerna på flera år, och de kan komma att förbli höga under en tid.
- Vissa portföljhanterare intar mer defensiva positioner i aktier och minskar sina innehav inom artificiell intelligens.
- De undviker företag med för hög skuldsättning och ökar sin exponering mot aktier med utdelning, finansaktier och försäkringsaktier.
Kräver högre obligationsavkastningar en ny strategi för aktieinvesterare?
Avkastningen på den 10-åriga statsobligationen passerade 5 % förra veckan, och många investerare tror att de höga räntorna kommer att bestå under överskådlig framtid. Även om ränteuppgången över 5 % skapade rubriker har aktiemarknaden knappt reagerat på räntehöjningen. Men vissa ledande aktiefondförvaltare säger att det troliga ränteläget – med högre räntor under en längre tid – får dem att inta en mer defensiv hållning.
Uppgången i obligationsräntorna har drivits på av en kraftfull kombination av ihållande inflation, stark ekonomisk tillväxt, det kraftigt växande budgetunderskottet i USA och en våg av skuldpapper som emitterats för att finansiera den blomstrande satsningen på artificiell intelligens.
Enligt den gängse uppfattningen bland investerare innebär höga räntor, även om de är en välsignelse för utdelningsinvesterare, en motvind för aktiemarknaden. Högre lånekostnader tär på intäkter och resultat. Höga räntor kan också sätta press på värderingarna.
”Vi befinner oss i ett slags vägskäl”, säger Sebastien Mallet, förvaltare av fonden T. Rowe Price Global Value Equity (TRGVX) med ett förvaltat kapital på 313 miljoner USD, samtidigt som marknaden brottas med höga räntor och väntar på att de omfattande kapitalinvesteringarna i AI ska ge resultat.
Under tiden riktar fondförvaltarna in sig på mer defensiva investeringar, såsom finans-, sjukvård- och försäkringssektorn. De fortsätter att fokusera på bolag med höga utdelningar, solida balansräkningar och företag utan alltför stor skuldsättning.
Att spela försvar
Hilda Applbaum från Capital Group, huvudansvarig för investeringar i American Funds Income Fund of America (AMECX) – en fond med ett förvaltat kapital på 150 miljarder USD – och förvaltare av American Funds American Balanced ( ABALX) – en fond med ett förvaltat kapital på 284 miljarder USD – säger att hon inte kommer att ändra fördelningen mellan aktier och obligationer i de portföljdelar som hon ansvarar för. Däremot ändrar hon vilka typer av obligationer och aktier hon innehar.
”Jag har blivit lite mer defensiv när det gäller vilka aktier jag innehar, och mer defensiv i mina obligationsinnehav”, säger hon. Det innebär att man övergår till aktier med högre utdelningar, till exempel inom finanssektorn, som kan generera större intäkter från ränteintäkter när räntorna är höga. Högre räntor är ”syre för finanssektorn”, tillägger Mallet från T. Rowe Price.
Applbaum är också positiv till läkemedel, sjukvård och medicinteknik – branscher som i stor utsträckning har hamnat i skymundan av AI-boomen. En tillväxt på mellan fem och nio procent samt en utdelning på 2, 3 eller till och med 4 procent ”ger en mycket attraktiv totalavkastning” inom den sektorn, säger hon. Samtidigt utgör de internationella marknaderna en ”mycket fruktbar fiskeplats” för aktier med utdelningar. Applbaum säger att hon har ökat sin internationella exponering under de senaste åren, inom de gränser som gäller för hur stor andel icke-amerikanska aktier hennes fonder får innehav.
T. Rowes Mallet intar också en mer defensiv hållning. Han köper försäkringsaktier, som kan placera kundernas premier till högre avkastning när räntorna stiger. Han är dessutom optimistisk när det gäller råvaror och ökar sina innehav i aktier inom oljetjänstsektorn.
Applbaum säger att hon också drar nytta av en ljuspunkt i de stigande räntorna: en avkastning på 5 % på kontanter. ”Det känns inte alls så illa att hålla pengarna i kontanter ett tag”, säger hon.
”Det är lite mer lockande att ha kontanter i en situation där man kan placera dem i penningmarknadsfonder och få avkastning”, tillägger Nael Fakhry, förvaltare för strategin Osterweis Growth & Income (OSTVX).
Justering av AI-satsningar
Efter den svindlande kursuppgången för AI-aktier under det senaste året eller de senaste två åren menar vissa fondförvaltare att det nu är dags att ta vinst. Mallet från T. Rowe Price säger att han minskar sina positioner och pekar på förra året som sitt ”bästa år någonsin” tack vare AI- och halvledaraktier.
Applbaum från Capital Group minskar också sina AI-positioner något i takt med att värderingarna har stigit. ”Det betyder inte att jag inte tror på tillväxten inom AI”, säger hon, även om hon påpekar att tillväxten kanske inte kommer att vara linjär.
”Marknaderna ger en möjlighet att minska innehaven och möjligheter att öka dem”, säger hon. ”När alla befinner sig på ena sidan av skeppet har jag inga problem med att åtminstone gå tillbaka till mitten av skeppet – ibland till och med till den andra sidan.”
Applbaum säger att hon har använt intäkterna för att investera i mindre populära delar av marknaden.
Fakhry från Osterweis påminner investerarna om att intäkterna i samband med utbyggnaden av AI kanske inte kommer att bestå för evigt. Därför ”försöker vi vara mycket försiktiga när det gäller vår allokering till hela AI-sektorn, och vi vill äga företag som kommer att klara sig bra oavsett hur det går med AI”.
Undvik företag som lånar för mycket
Höga räntor gör lån dyrare. Det är därför som Ian Sexsmith, förvaltare av fonden Parnassus Mid Cap PARMX(värderad till 2,3 miljarder USD), är särskilt försiktig när det gäller företag med hög skuldsättning. Om räntorna förblir höga kan företag med stor skuldsättning få svårt att refinansiera sig. ”Det kommer inte att bli bra”, säger han.
Fakhry från Osterweis har samma inställning. ”Vi vill inte äga ett företag med en ansträngd balansräkning, oavsett om det är [ett AI-företag] eller inte.” Han säger att företag med bättre kapitaltäckning faktiskt kan dra nytta av ett läge med högre räntor. ”De försöker inte bara klara sig igenom nästa kvartal, de befinner sig inte i överlevnadsläge”, säger han. Det ger dem en fördel jämfört med sina konkurrenter.
Var försiktig med makrosatsningar
Även om de höga räntorna dominerar nyhetsrubrikerna varnar fondförvaltare för att fatta investeringsbeslut utifrån en top-down-bedömning av ekonomin.
”Då kommer ni att hamna på efterkälken”, säger Sexsmith från Parnassus. Han berättar att han och hans team är långsiktiga investerare som väljer aktier med hjälp av en bottom-up-strategi. ”När vi köper aktier är vi noga med att de uppfyller vår definition av kvalitet och klarar av olika marknadsförhållanden”, säger han. ”Vi är tråkiga.”
Fakhry betonar att hans team inte fattar investeringsbeslut enbart utifrån ränteförändringar, utan snarare använder en liknande bottom-up-strategi för att bedöma enskilda företag och branscher. Efter att ha minskat innehaven i aktier med högre värdering tidigare i år återinvesterade teamet en del av vinsterna i finans- och sjukvårdssektorerna.
