Det viktigaste i korthet:
- Privata kreditgivare är mest utsatta för högre räntor på grund av att deras skulder till största delen har rörlig ränta, vilket innebär att stigande räntekostnader sätter press på räntetäckningsgraden och kassaflödesgenereringen.
- När det gäller projektfinansiering bromsar de höga lånekostnaderna nyetableringar, ökar refinansieringsrisken och gör att större vikt läggs vid avtalade intäkter, starka motparter och en solid skuldtjänsttäckning.
- Stora företag som emitterar värdepapper är i allmänhet bättre skyddade mot stigande räntor på kort sikt, eftersom deras skulder till stor del har fast ränta och förfallodatumen är spridda över tiden.
Den snabba uppgången i räntorna påverkar olika tillgångsklasser inom företagssektorn i olika takt och med varierande intensitet. I denna kommentar undersöks hur stramare villkor för finansiering påverkar privat kredit, projektfinansiering och kreditbetyg för stora företag.
Privata kredit drabbas först och hårdast, med tanke på sektorns typiska rörliga räntekostnader. Projektfinansiering följer därefter, främst genom eventuella obalanser i finansieringen, medan stora företag påverkas genom refinansierings- och resultatcyklerna.
Strängare villkor för finansiering på båda sidor av Atlanten
De globala lånekostnaderna har stigit sedan 2020, till följd av marknadens och politikens reaktioner på globala chocker, däribland coronapandemin och de stigande energipriserna till följd av Rysslands invasion av Ukraina 2022. Som framgår av diagrammen nedan ledde dessa chocker till en betydande prisökning under 2022 i USA och euroområdet. Den efterföljande åtstramningen av monetären politik bidrog till att sänka inflationen mot centralbankernas mål, men den pågående konflikten i Mellanöstern har återigen ökat insatskostnaderna och pressat upp den totala inflationen. Följaktligen verkar det troligt att de korta styrräntorna, efter att ha sjunkit sedan 2024, kommer att förbli högre än de var före pandemin.
Det finns också mer strukturella faktorer bakom den senaste tidens uppgång i de långa räntorna på marknaderna för statliga och företagsobligationer. Den sammantagna effekten av en gradvis minskning av centralbankernas balansräkningar, konkurrensen om långsiktigt kapital för att finansiera stora investeringar inom den privata sektorn samt trycket att öka de offentliga utgifterna för försvar och en rad inhemska prioriteringar har höjt finansieringskostnaderna. De offentliga utgifterna har också ökat, särskilt i länder med stora befintliga skuldstockar. Dessa förhållanden, som vi förväntar oss kommer att bestå, har resulterat i strukturellt högre lånekostnader för länder på båda sidor av Atlanten jämfört med för ett decennium sedan.
Privat kredit: En mer omedelbar överföring till omprissättningen av räntekostnaderna
Emittenter av privata krediter är små till medelstora företag som genererar intäkter på cirka 1 miljard USD och ett EBITDA på upp till cirka 200 miljoner USD. Många är dock betydligt mindre, med ett EBITDA under 10 miljoner USD. Emittenter av privata krediter är mycket känsliga för fluktuationer i ränteläget, eftersom privata krediter huvudsakligen emitteras med rörlig ränta. Vanligtvis har privata kreditlån räntor som anges som en basränta plus en tillämplig marginal (till exempel Secured Overnight Financing Rate plus 6,00 procent); de har löptider på fem till åtta år och tecknas med hög skuldsättningsgrad (medianvärdet för skuldsättningsgraden i vår portfölj var 6,6 gånger per den 30 juni 2026). Korta löptider och måttliga standardamorteringsgrader på 1,0 % innebär att skulden kanske inte återbetalas fullt ut före förfallodagen utan snarare kommer att refinansieras eller förlängas, vilket skapar en väsentlig refinansieringsrisk.
Dessa särdrag hos kapitalstrukturerna inom privat kredit återspeglas i deras kreditbetyg. Per den 30 juni 2026 hade 78 % av våra emittenter på privat kredit ett kreditbetyg på B eller lägre.
Privata kreditgivare är mer utsatta för finansiella svårigheter eller betalningsinställelse
Effekterna av högre räntor på låntagare inom den privata kreditmarknaden syns tydligast genom högre räntekostnader och det därmed följande trycket på räntetäckningsgraden. Nästan 70 % av emittenterna på den privata kreditmarknaden hade en räntetäckningsgrad under 2,0x per den 30 juni 2026, vilket innebär att de har begränsat utrymme att absorbera ytterligare räntekostnader om räntorna stiger. Men även effekterna av andra och tredje ordningen kan vara betydande. Eftersom låntagare på den privata kreditmarknaden ofta är mindre, nischinriktade företag är de ofta mer sårbara för ekonomiska och företagsspecifika risker (till exempel kundkoncentration, volatilitet i insatspriser och/eller geografisk koncentration) än låntagare på den offentliga marknaden och upplever därför större volatilitet i intäkter, lönsamhet och kassaflödesgenerering. Detta, i kombination med den vanligtvis höga skuldsättningen vid försäkringen, innebär att emittenter av privata krediter är mer sårbara för finansiella svårigheter eller betalningsinställelse när högre räntor sätter press på företagets förmåga att generera tillräckligt kassaflöde, vilket därmed påverkar kassaflöde i förhållande till skuld och räntetäckningsgrad negativt.
Stöd från sponsorer och långivare kan dämpa försämringen av kreditbetyget
Privata kreditutgivare drar nytta av att ägas av bolag med privatkapital (eller sponsorer) och av att emittera skuldinstrument genom en samordnad grupp av privata kreditgivare, vilket kan fungera som ett skydd mot finansiella svårigheter. I allmänhet kan privata kreditgivare och långivare samordna sina åtgärder om en emittent drabbas av tillfälliga operativa påfrestningar. Typiska åtgärder är att förlänga skuldernas löptider, acceptera betalning i natura istället för kontanter (till exempel genom att lägga till skulden till kapitalbeloppet), tillfälligt avstå från amorteringar och/eller finansiella villkor i kreditavtalet och/eller att sponsorerna utför avsättningar för ytterligare eget kapital. Trots dessa åtgärder kan perioder av operativa svårigheter leda till nedgraderingar av kreditbetyget, men emittenterna kommer sannolikt inte att hamna i betalningssvårigheter (ett kreditbetyg på D) såvida inte väsentliga ränte- och/eller amorteringsbetalningar uteblir och inte åtgärdas inom en angiven tidsperiod. Detta extra handlingsutrymme ger emittenterna tid att stabilisera verksamheten, sänka kostnaderna och kanske förbereda sig för att säljas till en ny sponsor.
Projektfinansiering: Långsammare vidarefördelning, snävare marginaler
Projektfinansiering och infrastrukturtillgångar påverkas i allmänhet inte lika direkt av stigande räntor som privat kredit, eftersom många projekt vanligtvis gynnas av långsiktiga avtal och finansiering med fast ränta. Högre lånekostnader ökar dock kostnaden för nya projekt, vilket gör det svårare att erhålla finansiering. Befintliga projekt med långfristiga skulder till fast ränta är i stor utsträckning skyddade mot kortsiktiga räntehöjningar, medan projekt med kortsiktig refinansieringsrisk står inför högre ränte- och amorteringskostnader vid refinansiering samt svagare täckningsnyckeltal.
Den främsta påverkan på kreditmarknaden kommer sannolikt att visa sig gradvis genom lägre skuldsättningsgrader, en långsammare utveckling av nya Greenfield-projekt och refinansiering till högre lånekostnader. Eftersom finansieringen fortsätter att vara dyrare kan långivarna komma att lägga större vikt vid avtalade intäkter, starkare motparter och en solid skuldtjänsttäckning. Följaktligen kommer projekt med hög skuldsättning och projekt med sämre intäktsprognoser sannolikt att utsättas för det största trycket i ett långvarigt läge med höga räntor.
Strängare kreditvillkor gynnar starkare fundamenta
Greenfield-projekt inom energi-, digital- och infrastruktursektorerna är särskilt känsliga för högre räntor, eftersom de kräver betydande kapitalinvesteringar i förväg och kostnaderna återvinns under projektens långa livslängd. Högre finansieringskostnader kan behöva kompenseras genom högre prissättning i elköpsavtal eller leasingavtal, eller genom ytterligare kapitaltillskott för att projektet ska bli lönsamt. Utvecklingsaktiviteten kan avta när projektägare omvärderar projektens lönsamhet och långivare tillämpar mer konservativa kreditprövningskriterier. Detta är särskilt tydligt för emittenter med lägre kreditbetyg och emittenter utan investeringsgrad, eller emittenter med komplexa kreditförhållanden, där lånekostnaderna har stigit och kreditappetiten kan minska i takt med att långivarna blir mer selektiva när det gäller var de placerar sitt kapital. Trots detta har starka emittenter med kreditbetyg i investeringsklass och starkare underliggande projektfundament fortfarande tillgång till marknaden, om än till något högre lånekostnader. Sammantaget förblir transaktionsvolymerna i stort sett stabila, särskilt när det gäller tillgångar inom digital infrastruktur, även om den ökade refinansieringsrisken och den strukturella komplexiteten har blivit mer uttalade.
Finansieringsvolymerna inom projekt- och infrastrukturfinansiering har ökat avsevärt under de senaste åren, främst drivet av utbyggnaden av datacenter, digital infrastruktur och stora projekt inom flytande naturgas. Även om den globala finansieringsvolymen enligt Proximo förväntas avta något under 2026 efter en betydande volymökning under 2025, ligger deras prognos för volymen fortfarande långt över historiska nivåer, vilket tyder på ett mer normalt finansieringsår snarare än en marknadsnedgång. För nordamerikanska emittenter inom projektfinansiering förväntas finansieringsvolymen visserligen öka fram till 2028, men tillväxten förväntas avta avsevärt under 2026. Enligt vår uppfattning är högre räntor en faktor som skärper finansieringsvillkoren för projektfinansiering på kort sikt; högre lånekostnader kommer sannolikt att bidra till att långivarna blir mer selektiva och att projektens lönsamhet blir mer pressad, men finansiering bör fortfarande finnas tillgänglig för välstrukturerade projekt med starka fundamenta.
Högre räntor leder till differentiering på kreditmarknaden
Refinansieringsrisken förblir en viktig utmaning för projektfinansiering och tillgångar inom digital infrastruktur i ett läge med högre räntor. Även om många projektfinansierade tillgångar finansieras genom långfristiga lån med fast ränta och därmed är skyddade mot omedelbara räntehöjningar, kan de som närmar sig förfallodagen för sina lån ställas inför väsentligt högre lånekostnader vid refinansiering. Projekt som finansierades med förväntningar om lägre långfristiga räntor vid refinansieringen kan komma att klara av mindre skuldsättning än vad som ursprungligen förväntades, vilket kräver ytterligare kapitaltillskott eller mindre refinansieringsintäkter. I vissa fall kan projektansvariga skjuta upp refinansieringstransaktioner, acceptera kortare löptider eller söka alternativa finansieringskällor tills finansieringsvillkoren förbättras.
Projekt med intäkter från kommersiell verksamhet, svagare motparter eller begränsade operativa marginaler kommer sannolikt att påverkas mest av högre räntor när det gäller kreditbetyg. Däremot är tillgångar som stöds av långsiktiga avtal, reglerade intäktsramar eller starka marknadspositioner i allmänhet bättre rustade att klara högre refinansieringskostnader, även om de knappast kommer att vara helt immuna mot påfrestningar på skuldsättningen.
Stora företag som emittenter: Den långsamma effekten av stigande räntor
Den direkta kortsiktiga effekten av stigande räntor på rörelseresultatet och kassaflödet hos våra stora företag som är föremål för kreditbetyg är i allmänhet mer dämpad, eftersom deras skuldförpliktelser till stor del är med fast ränta.
Även när förfall som ligger nära i tiden kräver refinansiering blir effekten på de vägda genomsnittliga lånekostnaderna, det operativa kassaflödet och räntetäckningsgraden gradvis, eftersom stora företag som emitterar värdepapper i allmänhet har väl spridda förfalloprofil, vilket innebär att endast en del av den totala skulden refinansieras till rådande marknadsräntor vid varje given tidpunkt.
Stigande räntor påverkar också indirekt rörelseresultatet och kassaflödet för stora företag som emitterar obligationer, oavsett om de har en kreditvärdighet av ”investment grade” eller inte. Sådana effekter visar sig i allmänhet genom en försvagad efterfrågan, vilket leder till en långsammare intäktstillväxt, minskade rörelsemarginaler samt ett minskat rörelse- och fritt kassaflöde. Dessa trender är särskilt utbredda inom branscher som är exponerade mot konsumenternas diskretionära utgifter, däribland tillverkare av konsumentprodukter och återförsäljare i den mer diskretionära änden av spektrumet mellan basvaror och diskretionära varor, tillverkare av fordon och fordonskomponenter samt flygbolag.
Förändrade prioriteringar vid kapitalallokering
Stigande lånekostnader leder också till att stora företag som emitterar värdepapper omprövar sina prioriteringar när det gäller kapitalallokering, särskilt (1) emittenter utan investment grade-betyg och (2) emittenter inom kapitalintensiva sektorer, såsom tillverkare av fordon och bildelar samt telekomoperatörer. Sådana emittenters beslut om kapitalallokering blir i allmänhet mer konservativa i ett läge med stigande räntor, vilket kan leda till förseningar av expansiva investeringsprojekt, diskretionära investeringar, fusioner och förvärv samt skuldfinansierade återköp av egna aktier.
Konsekvenser av ojämna kreditbetyg för stora företag
Högre räntor i sig kommer sannolikt inte att påverka kreditbetygen för stora företag som emitterar värdepapper. Men i kombination med svagare rörelseresultat och minskad finansiell flexibilitet kan höga lånekostnader bidra till försämrade nyckeltal för skuldsättning, räntetäckning och kassaflöde, vilket potentiellt kan sätta press på kreditriskprofilerna. Med detta sagt varierar tidpunkten och omfattningen av den potentiella effekten beroende på sektor och emittent. Företag inom konsumentvaror och återförsäljare inom detaljhandeln kan till exempel komma att uppleva tryck tidigare på grund av svagare efterfrågan, medan kapitalintensiva sektorer såsom tillverkare av fordon och fordonsdelar samt telekomleverantörer kan stå inför utmaningar på längre sikt då stora skuldstockar refinansieras och kapitalinvesteringar förblir betydande. Oavsett sektor styrs kreditbetygsjusteringar främst av utvecklingen av en emittents individuella kreditriskprofil snarare än enbart av makroekonomiska trender.
