Det viktigaste i korthet
- Aktierna har stigit trots bristen på framsteg när det gäller tullavtal.
- Med höga värderingar menar analytiker att marknaden kan vara alltför självbelåten när det gäller handelspolitiken.
- Starka resultat för andra kvartalet och sekulära trender som AI kan hjälpa aktierna att fortsätta klättra.
Varje dag bjuder på nya vändningar i sagan om president Donald Trumps tullar, men aktierna tar det hela med ro. De massiva svängningar som investerare utsattes för i april är borta, då aktierna piskades av varje ny utveckling (oavsett om det var fakta eller bara rykten) kring USA:s handelspolitik.
Analytiker varnar för att tullarna kan förvärra inflationstrycket och dämpa konsumenternas efterfrågan, vilket i sin tur skulle kunna bromsa den ekonomiska tillväxten både i USA och globalt. Högre tullar på importerade varor innebär ökade kostnader för många amerikanska företag, vilket kan pressa vinstmarginalerna och tynga både företagens resultat och aktiemarknadens utveckling.
Dominic Pappalardo, chefsstrateg för multi-assets på Morningstar Wealth, förklarar den till synes bristande oron med en utbredd ”rubriktrötthet”. Han pekar på att detta fenomen inte bara gäller tullarna – exempelvis skakade aktier snabbt av sig rapporter om att Trump var nära att sparka Federal Reserve-ordföranden Jerome Powell.
Tullar, TACO och marknadsstörningar
Under större delen av 2025 har investerare kämpat med att hantera den stora osäkerhet som Trump-administrationen skapat i den globala ekonomin. Oddsen för recession i USA har både stigit och sjunkit, liksom utsikterna för global tillväxt, inflation och förväntad avkastning på aktiemarknaden.
En förklaring till investerarnas till synes optimistiska inställning sammanfattas i det ironiska begreppet TACO-handel (Trump Always Chickens Out). Det syftar på en trend där marknaderna först reagerar kraftigt på Trumps hot om aggressiva tullar, för att sedan återhämta sig när han backar eller skjuter upp åtgärderna.
Detta mönster har börjat luckras upp de senaste veckorna, och de nya tullrubrikerna har knappt orsakat några krusningar. Under större delen av sommaren har investerarna blundat för det värsta tänkbara scenariot, trots att de nyligen presenterade räntesänkningarna från Vita huset ligger betydligt högre än historiska nivåer.
Morningstar US Market Index har stigit med 7,7% hittills i år, trots hotet om höjda tullar som kan komma senare i sommar och trots att tidsfristen för att sluta avtal gick ut den 9 juli. Marknaden har dessutom avancerat mer än 27% sedan botten nåddes i april.
Hur mycket dåliga nyheter klarar marknaderna av? Analytiker varnar för att aktiernas ihållande uppgång kan dölja underliggande sårbarheter.
Vad händer med tullarna?
Hittills har USA ingått handelsavtal med Storbritannien och meddelat att avtal även är på gång med Vietnam och Indonesien, även om detaljerna fortfarande är sparsamma. Inför en ny deadline den 1 augusti för att lösa frågor med andra stora handelspartners skruvar Trump-administrationen upp trycket. Man har börjat skicka brev till Brasilien, Kanada, Mexiko, Japan, EU och andra länder med hot om nya tullar om inga avtal nås.
Vissa av dessa brev föreslår tullsatser på över 30 procent. Många ligger under de nivåer som Trump meddelade i början av april, men flera är i linje med eller till och med högre än tidigare förslag. Dessutom har Trump föreslagit en generell skattesats på 10–15 procent som skulle kunna omfatta över 150 länder.
Även om de mest extrema tullarna nu skruvas ned, kommer nivåerna ändå att vara betydligt högre än förra året. ”Den nuvarande genomsnittliga tullsatsen är fortfarande den högsta sedan 1930-talet,” förklarade Preston Caldwell, chefsekonom för Morningstar i USA, nyligen. Han räknar med att tullarna i genomsnitt kommer att ligga på 11,5% under perioden 2025–2029, jämfört med 2,4% år 2024.
Även om marknaden inte har reagerat som om det vore en stor sak, har Vita husets hårdare hållning varit en överraskning, enligt John Belton, förvaltare på Gabelli Funds med fokus på tillväxtstrategier. ”Retoriken från presidenten och administrationen under de senaste veckorna har varit betydligt mer hökaktig när det gäller tullar än vad som förväntades,” säger han. ”Jag ser det mesta av den senaste tidens nyhetsflöde som gradvis oroande jämfört med förväntningarna.”
En “alltmer bräcklig” marknad förväntar sig avtal
För Scott Clemons, chefsinvesteringsstrateg på Brown Brothers Harriman, signalerar marknadens stadiga uppgång en farlig självbelåtenhet. Även om Trump-administrationen hittills har visat sig villig att backa från sina tullhot, finns det ingen garanti för att den kommer att fortsätta göra det. ”Vid någon tidpunkt kommer Vita huset att säga: ’Vi sa att den 1 augusti var deadline, och nu är det den 1 augusti - så nu blir det tullar på allt igen, och så är det med det’,” säger han.
Rallyt avtog något förra veckan, och aktierna har sedan dess legat i stort sett stilla. Gabellis Belton menar att detta är ett tecken på en “alltmer bräcklig marknad.”
Aktier ser dyrare ut
Höga värderingar förvärrar de tullrelaterade riskerna. Den amerikanska aktiemarknaden handlas nu med en premie på cirka 2% jämfört med Morningstars analytikers uppskattning av dess verkliga värde.
”Med den nuvarande premien ger marknaden ingen säkerhetsmarginal som kan dämpa nedsidan om tullförhandlingarna går snett eller om vinstprognoserna för tredje kvartalet gör investerarna besvikna,” skrev Dave Sekera, chefstrateg för Morningstar i USA, i sin prognos för tredje kvartalet.
”Jag tror att den största risken är att vi inser att tullarna åtminstone tillfälligt orsakar inflation och minskar efterfrågan, och då kommer berättelsen om stagflation och recession tillbaka, särskilt mot bakgrund av en aktiemarknad som redan är fullt prissatt,” tillägger Belton.
Vinstsäsong och skatteförslag kan lyfta börsen
Bortsett från handelsutvecklingen finns det också medvind som driver aktierna högre. ”Marknaden handlas inte enbart på tullrubriker längre, vilket är hälsosamt,” säger Belton.
På kort sikt kommer vinstsäsongen för andra kvartalet att stå i fokus. Analytiker kommer att noga följa hur mycket av tullkostnaderna företagen planerar att absorbera jämfört med hur mycket de förväntar sig föra vidare till konsumenterna. Vinsttillväxten väntas avta i år i takt med att tullarna tynger företagens balansräkningar, men många analytiker förblir optimistiska om fundamenta på lång sikt.
Tidigare denna månad höjde strategerna på Goldman Sachs sina värderings- och avkastningsprognoser för S&P 500-indexet, delvis baserat på ”investerarnas vilja att se igenom den sannolika kortsiktiga vinstsvagheten”.
Brown Brothers Harrimans Clemons menar att vissa investerare kan se den nya skattelagen, som nyligen antogs av kongressen, som ett stöd för aktier. Han pekar på företagsvänliga inslag, som återställandet av 100% bonusavskrivning för vissa investeringar, vilket är positivt för företagens intäkter även om tullarna skulle fortsätta vara en belastning.
Därtill finns pågående sekulära trender, såsom artificiell intelligens. Gabellis Belton lyfter fram de senaste nyheterna om att halvledarjätten Nvidia NVDA återupptar försäljningen av chip till Kina, efter att tidigare ha blockerat detta på grund av exportkontroller. Detta fick företagets aktie att stiga kraftigt och är ett tydligt tecken på att AI-medvinden förblir stark.
