Det viktigaste i korthet
- AI är en strukturell förändring, inte en normal teknikcykel: Generativ AI representerar en sällsynt diskontinuerlig förändring som kan omforma flera branscher.
- Värderingarna verkar i stort sett motiverade, även om det finns tecken på spekulativ övervärdering, särskilt på privata marknader.
- Alpha breddar sig bortom megakapitaliserade bolag, vilket skapar större möjligheter för aktiva, aktie-specifika avkastningar.
Efter en kraftig uppgång driven av artificiell intelligens och megakapitaliserade teknikaktier har globala teknikaktier gått in i en mer komplex fas. Detta är inte en normal teknikcykel: Generativ AI representerar en sällsynt diskontinuerlig förändring, där användningen nu når en vändpunkt som kan omforma flera branscher.
Ledningen breddas, värderingar granskas på nytt och investerare fokuserar alltmer på vilka delar av teknikvärdekedjan som kommer att ge hållbara avkastningar när AI-investeringar går från hype till hård ekonomi.
Nick Evans är förvaltare för Polar Capital Global Technology Fund, som sedan 2023 har överträffat sina jämförelseindex och konkurrenter och under de senaste tre åren konsekvent rankats i den övre kvartilen i sin kategori.
Här talar han om var AI-cykeln befinner sig idag, hur regionala och sektoriella dynamiker förändras och var aktiva investerare fortfarande kan hitta alfa i global teknik. Samtalet har redigerats och förkortats.
En ny fas för teknikmarknaderna
Valerio Baselli: Efter en period med stark utveckling och kraftiga rotationer, hur skulle du beskriva det aktuella läget för globala teknikaktier?
Nick Evans: Tre år in i AI-cykeln som inleddes med lanseringen av ChatGPT i slutet av 2022 har något strukturellt förändrats. År 2024 dominerade Magnificent Seven resultatet, men 2025 halkade de efter bredare teknikindex och globala aktier. Den trenden har fortsatt in i början av 2026, där megakapitaliserade aktier och mjukvaruaktier har underpresterat jämfört med sektorn och den bredare marknaden.
Vi tror att vi är på väg in i nästa fas av AI-cykeln. I början kompletterade AI befintlig teknik, men nu blir förbättrade modeller trovärdiga ersättare som utmanar långsiktiga terminalvärden. Detta är inte en typisk teknikcykel. Generativ AI är en allmän, diskontinuerlig innovation som komprimerar årtionden av framsteg till några år. Vi tror att vi befinner oss vid en vändpunkt för snabb adoption.
Polar Capital Funds PLC – Polar Capital Global Technology Fund
- Morningstar Medalist Rating: Brons
- Morningstar Rating: ★★★★
- Fondens storlek: 10,1 miljarder euro
- Löpande kostnad: 1,61
- Morningstar-kategori: Equity Technology
Värderingar och AI-verkligheten
Baselli: Många teknikaktier handlas återigen till höga värderingar. Är priserna fortfarande attraktiva för långsiktiga investerare?
Evans: Värderingarna har stigit, men vi anser att de i stort sett är rimliga med tanke på tekniksektorns överlägsna tillväxtutsikter. S&P IT-sektorn handlas till en premie på nära 1,2 gånger S&P 500, vilket vi anser vara motiverat. Resultatutvecklingen har i stor utsträckning drivits av vinsttillväxt snarare än multipelexpansion, liknande 1996–97, och det finns ännu inga tecken på de överdrifter som sågs 1999–2000.
Det finns dock vissa områden där det förekommer överdrift, särskilt på privata AI-marknader där både värderingar och kapitalanvändning verkar aggressiva. Volatilitet är ett kännetecken för tillväxt i början av en konjunkturcykel: mellan 1995 och 1998 steg NASDAQ med 354 %, men genomgick sju korrigeringar på mer än 15 %.
Baselli: Hur skiljer man äkta AI-värdeskapande från hype?
Evans: Investerarnas skepsis kring avkastningen på AI är faktiskt sund. År 2025 presterade mindre än 22 % av de globala aktiva aktiefonderna och 17 % av teknikfonderna bättre än marknaden, vilket tyder på att många investerare ännu inte har omfamnat AI fullt ut. Detta påminner om 1997–98, när rädslan för övervärdering fick många förvaltare att hålla sig på sidlinjen.
Vår åttaåriga erfarenhet som förvaltare av en dedikerad AI-strategi hjälper oss att skilja substans från hype. Vi fokuserar på infrastruktur som möjliggör detta, såsom databehandling, nätverk, minne och datacenterkraft. AI-funktionerna utvecklas snabbare än väntat, och vi använder redan AI-agenter internt. Det kommer dock att bli förluster: vissa delar av mjukvaran har hittills haft svårt att tjäna pengar på AI-investeringarna.
Baselli: Vad förklarar skillnaden mellan amerikanska, asiatiska och europeiska teknikaktier?
Evans: Skillnaden återspeglar strukturella och politiska skillnader. Amerikanska räntesänkningar har gynnat sektorer med lång löptid, och en ny Fed-ordförande kan komma att utsättas för påtryckningar att sänka räntan igen, även om vi tror att det mesta av den medvinden nu ligger bakom oss. Den amerikanska ekonomin går in i 2026 i relativt god form, med stöd av finanspolitiska stimulansåtgärder och åtgärder som accelererad avskrivning och skatterabatter.
Även om USA dominerar AI-infrastrukturen fortsätter vi medvetet att diversifiera globalt. Asiatisk teknik presterade bättre än genomsnittet förra året, med Dow Jones World ex-US Tech Index som ökade med 39 % jämfört med 21 % för NASDAQ 100. Global diversifiering gör det möjligt för oss att utnyttja dessa relativa möjligheter och minska exponeringen mot enskilda politiska miljöer.
Portföljkonstruktion på en AI-driven marknad
Baselli: Er fond har presterat bättre än konkurrenterna under de senaste tre åren. Vilka faktorer har bidragit mest, och vilka har haft en negativ inverkan?
Evans: Vår överavkastning speglar vårt fokus på AI och den positiva överraskningen i form av ökade investeringar i AI tack vare den snabba användarökningen. Vi tror att denna trend fortfarande befinner sig i ett tidigt skede. Under 2025 halkade megakapitaliserade aktier och mjukvaruaktier efter, och vi minskade vår exponering mot dessa områden eftersom vi ansåg att de inte längre var de bästa kanalerna för avkastning inom AI.
Användningen av generativ AI har ökat snabbt, med över en miljard aktiva användare per vecka. Skalningslagarna förblir oförändrade, och nyare modeller från Google och Anthropic visar betydande prestandaförbättringar, vilket bör stödja en bredare användning inom företagen under 2026.
Baselli: En handfull megabolag dominerar nu indexavkastningen. Är denna koncentration motiverad av fundamentala faktorer, eller ökar den nedåtriskerna?
Evans: De sju magnifika företagen representerar cirka 30 % av vår fond jämfört med 54 % av jämförelseindexet. Vi ser en sund breddning av möjligheterna bortom de största namnen. Det finns fortfarande möjligheter inom megakapitaliserade företag, men detta kräver en mycket dynamisk strategi med tanke på innovationstakten.
Under 2025 överträffade majoriteten av våra innehav både NVIDIA och det globala teknikindexet. Endast Alphabet och NVIDIA överträffade tekniksektorn bland megakapitalbolagen. Framöver kommer aktievalet inom megakapitalbolagen att vara avgörande, då marknaderna sannolikt kommer att belöna företag som kan visa avkastning på AI-investeringar och straffa dem som står inför ”etablerade företags dilemma”.
Baselli: Om tillväxtförväntningarna sjunker, vilka delar av teknikbranschen är mest sårbara och vilka är mer motståndskraftiga?
Evans: De mest sårbara skulle vara spekulativa AI-bolag med höga värderingar och oklara intäktsströmmar, särskilt inom applikationsprogramvara som är utsatt för generativ AI-disruption. Små och medelstora teknikbolag kan också komma att halka efter ytterligare.
Mer motståndskraftiga områden bör vara leverantörer av AI-infrastruktur med kontrakterad efterfrågan, inklusive halvledare, minnen och utrustning för datacenter. Dessa företag gynnas av utbudsbegränsningar, växande orderstockar och hyperskalig efterfrågan som överstiger kapacitetsökningarna.
Baselli: Hur bestämmer du när du ska minska vinnande positioner?
Evans: Vi använder vårt AI-ramverk för att bedöma när teknisk utveckling förändrar ett företags risk-avkastningsprofil. När värderingar går utöver fundamenta eller om störningar hotar konkurrenspositionen minskar vi exponeringen. Portföljomsättningen ökade 2025 i takt med att AI-driven förändring accelererade.
En blick framåt: Vad kan vi förvänta oss av teknikaktierna?
Baselli: Vilka avkastningsförväntningar bör investerare som nu allokerar till global teknik justera ned?
Evans: Vi förväntar oss att 2026 blir ytterligare ett starkt år för AI-drivna investeringar, särskilt inom infrastruktur. AI-utgifterna ligger kvar på omkring 0,5–1 % av BNP, jämfört med 2–5 % i tidigare infrastrukturutbyggnader som varade i 5–10 år. Vi befinner oss bara tre år in i denna cykel, och användningstrenderna tyder på en uppåtrisk för utgifterna.
De flesta investeringarna i AI kommer från välkapitaliserade företag med god insikt i framtida AI-utveckling. Om nya modeller ger betydande prestandaförbättringar kan inställningen och acceptansen förbättras ytterligare under 2026.
Baselli: Vilka åsikter om investeringar i teknik har du reviderat under de senaste tre åren, och hur har det påverkat din strategi idag?
Evans: Vi underskattade hastigheten på utvecklingen av AI-kapaciteten. Det vi förväntade oss att se 2027–28 händer redan nu, med AI-agenter som självständigt utför komplexa kodningsuppgifter. Detta har ökat vår tilltro till en fortsatt efterfrågan på AI, avkastning på investeringar och produktivitetsvinster.
Vi ser detta som “slutet på början” av AI-cykeln snarare än slutet på möjligheten. I takt med att användningen accelererar tror vi att AI:s inverkan på olika sektorer kommer att bli allt svårare för investerare att ignorera under 2026.
