SpaceX:s börsintroduktion: Hur aktieindex kommer att anpassa sig

Indexleverantörerna anpassar sina regler. Har de något val?

Nasdaq justerade sina regler för att släppa in Elon Musks nyligen börsnoterade SpaceX SPCX i sitt flaggskeppsindex Nasdaq-100 efter 15 handelsdagar. FTSE Russell införde en regel för snabb upptagning i sin serie av amerikanska index för att kunna ta in stora börsintroduktioner i sina portföljer redan efter fem dagar. Morningstar CRSP och S&P Dow Jones har båda lättat på kraven på andel av aktier i fri omsättning för vissa aktier, men S&P behöll framför allt sitt vinstkrav och sin 12-månaders väntetid.

Det går inte att skilja tidpunkten för ändringarna från börsintroduktionen den 12 juni och företagets mycket låga andel av aktier i fri omsättning. Dess andel på 4 proccent vid börsintroduktionen skulle ha gjort rymd- och AI-företaget icke-kvalificerat för de flesta stora indexfonder enligt de gamla reglerna. Nu har dock vissa stora index öppnat sina dörrar för SpaceX och andra mega-börsintroduktioner. Det är också en bra påminnelse om att inte alla index är likadana.

Indexens roll

Å ena sidan bör breda index – som de som erbjuds av något av de tidigare nämnda företagen – på ett korrekt sätt representera en bred del av aktiemarknaden. Å andra sidan har kapitalförvaltare som Vanguard, iShares och Invesco – som replikerar dessa index genom olika indexfonder – en förvaltningsplikt att agera i sina investerares bästa intresse. Dessa motiv kan ibland stå i konflikt med varandra.

Ofta gör de dock inte det. Ett bra index representerar sin målmarknad, och dess ingående aktier är lätta att handla. Detta säkerställer att fonder som följer indexet kan följa det noggrant, vilket ger indexfondsinvesterare den exponering de tecknat sig för.

Vad kännetecknar ett bra index?

Bra index tenderar också att vara brett diversifierade och kan utesluta företag som har det svårt. Morningstar Medalist Ratings för indexfonder återspeglar detta, där breda indexfonder får högre Process Pillar-betyg än smalare jämförelseindex, eller sådana utan adekvata riskkontrollåtgärder.

Detta är mycket förenklat, men det väcker frågan om ett index med SpaceX är ett bra index, med tanke på dess unika ägarstruktur, negativa nettoresultat och enorma värdering.

Aktiva beslut

Det finns ett rimligt argument för att index inte bör äga företag som inte har incitament att lyssna på sina aktieägare. Varför äga en aktie om dess ledning inte nödvändigtvis agerar i aktieägarnas bästa intresse?

Marknadsaktörerna instämde i denna idé 2017, vilket resulterade i att FTSE Russell införde en regel om minst 5 procent rösträtt för sina breda marknadsindexkomponenter. S&P antog också en liknande policy samma år, som krävde att nya indexkomponenter inte skulle erbjuda aktieklasser med olika rösträtt. Motiveringen var att ”rösträtt i allmänhetens händer var viktigt för aktieägarnas styrning”. Få kända företag har någonsin brutit mot dessa krav, så de var mestadels en eftertanke. Tills nu.

De extremt grundarvänliga ägarstrukturerna hos SpaceX, OpenAI och Anthropic skulle kunna göra dessa företag icke-kvalificerade för breda Russell-index enligt kravet på rösträtt. Men FTSE Russell ändrade 2017 års regel i år för att tillåta betydande börsintroduktioner i sina index även om de inte uppfyller 5-procentsgränsen. Om ett index har till uppgift att representera marknaden bör ett index äga alla aktier på marknaden, även om SpaceX:s allmänna aktieägare inledningsvis endast tilldelas 0,8 procent av rösträtten i företaget.

S&P avskaffade sitt undantag för berättigande av flera aktieklasser 2023.

Det breda inflytandet av indexförändringar

Indexfonder har ännu mer makt än vad deras portföljer på flera biljoner dollar skulle antyda. Indexfonder har inte bara betydande de facto rösträtt genom sitt ägande av nästan alla aktier i världen, utan ombalansering av dessa jättar kan leda till betydande kursrörelser för många portföljbolag. Vid varje planerad ombalansering tvingas indexfonderna att köpa eller sälja tusentals aktier. Det kommer att finnas gott om tvingade köpare när SpaceX kommer in i dessa portföljer.

Hur ett index hanterar varje mega-börsintroduktion avgör hur många aktier indexfonderna kommer att köpa och när dessa transaktioner kommer att äga rum.

Nedan följer en sammanfattning av fem stora aktieindexleverantörer och deras policyer gällande införande av stora börsintroduktioner i deras respektive uppsättningar av breda, marknadsvärdesviktade amerikanska aktieindex.

S&P

S&P justerade kriterierna för aktieutbudet för sin uppsättning breda amerikanska index den 4 juni, men avstod från att lätta på sitt långvariga lönsamhetskrav – en regel som kräver att nya tillskott har positiva resultat under det senaste kvartalet och de senaste fyra kvartalen sammanlagt. Detta förhindrar att SpaceX, OpenAI, Anthropic eller andra börsintroduktioner läggs till i S&P 500-listan under minst ett år.

Ett annat av Musks företag, Tesla TSLA, klarade inte detta urval på över ett decennium innan det togs med i indexet 2020.

När något av dessa företag uppfyller kravet på ”finansiell bärkraft” behöver de inte nödvändigtvis ha minst 10 procent av aktierna i fri omsättning. De skulle läggas till så snart aktiens omsättningsjusterade börsvärde är större än eller lika med 10 procent av det 100:e största företaget i S&P Total Market Index, rankat efter totalt börsvärde.

Oavsett när SpaceX läggs till kommer tillgångar i indexfonder på flera biljoner dollar kopplade till S&P 500 att ombalanseras. Dessutom kan de otaliga aktiva förvaltare som har ett visst mandat gentemot det indexet också behöva justera sina portföljer för att återspegla förändringen i referensindexets sammansättning.

CRSP

Center for Research in Securities Prices, förvärvat av Morningstar i början av 2026, var en av de få indexleverantörerna som tidigare hade släppt in börsintroduktioner före en planerad ombalansering, och så är fallet även i år. CRSP släpper in nya börsintroduktioner i sin uppsättning marknadsindex efter fem handelsdagar om de klarar indexets kriterier för behörighet och investerbarhet.

Kvalificeringskriterierna justerades tidigare i år för att tillåta företag med låg free float i sina referensindex. Fast-track-börsintroduktioner måste nu ha minst 10 procent free float eller ha en omsättningsjusterad marknad som uppgår till minst 0,005 procent av det ”indexkvalificerade universumet” – ungefär 3,3 miljarder dollar per mars 2026. CRSP tillämpade tidigare endast 10-procents-testet för fast-track-börsintroduktioner.

Eftersom över 3 biljoner dollar i Vanguards indexfonder följer CRSP:s amerikanska marknadsindex är lämplighets- och investeringsbarhetsgranskningarna avgörande. Att snabbt lägga till nya börsintroduktioner i ett index gör att indexet bättre speglar sin målmarknad, men poängen är meningslös om fonderna inte kan köpa eller sälja de nyligen börsnoterade aktierna på ett effektivt sätt.

Russell

Russells nya regel för snabbt införande tillåter stora börsintroduktioner i dess uppsättning marknadsindex efter fem handelsdagar – precis som CRSP. Den gäller endast för betydande börsintroduktioner med float-justerade börsvärden som rankas bland de 500 största. Denna gräns skulle uppgå till cirka 17,5 miljarder dollar per den 31 maj.

Tidigare beviljade dess amerikanska aktieindex, inklusive Russell 1000, börsintroduktioner vid varje planerad kvartalsvis ombalansering, men endast om aktien också uppfyllde vissa andra behörighetskrav, såsom en minimifloat på 5 procent och en minsta andel rösträttsaktier på 5 procent. Den senaste uppdateringen kräver ingen minimifloat eller röstprocent för fast-track-börsintroduktioner.

MSCI

MSCI har inte ändrat sina regler. MSCI:s amerikanska marknadsindex tillåter börsintroduktioner efter 10 handelsdagar så länge de är minst 80 procent större än MSCI:s minimikrav på storlek. Denna policy har gällt sedan 2007. Den 31 maj 2026 var minimikravet på storlek cirka 13 miljarder dollar, vilket gjorde fast-track-börsintroduktioner berättigade med ett marknadsvärde justerat för free float på över ungefär 23,4 miljarder dollar.

Fast-track-börsintroduktioner behöver inte uppfylla krav på free float eller en likviditetsgranskning.

Nasdaq

Nasdaqs nya regel riktar sig tydligt endast till de största börsintroduktionerna och gynnar till och med sådana erbjudanden i sitt nyligen modifierade viktningsschema.

För snabb inträde måste ett nyligen börsnoterat företag rankas bland de 40 största innehaven i Nasdaq-100-indexet efter totalt marknadsvärde. Detta innebar ett totalt marknadsvärde på cirka 149,4 miljarder dollar den 31 maj. SpaceX uppfyller kraven utan problem.

Nasdaq väntar 15 handelsdagar innan man lägger till en börsintroduktion i sitt flaggskeppsindex för att undvika eventuell tidig volatilitet i dessa aktiers kurser. Detta gör det enklare och billigare för indexfonder att genomföra eventuella justeringar. Efter 15 dagar skalar man upp en stor börsintroduktions float-justerade vikt med 3 gånger tills dess float-kvot når 33,3 procent. Denna multiplikator är en sänkning från den 5-faldiga viktningsjustering som övervägdes i det ursprungliga förslaget, men den är fortfarande något godtycklig och ger ett företag med låg float större betydelse än det kanske förtjänar. Detta snedvrider helhetsbilden något eftersom resten av portföljen viktas efter float-justerat marknadsvärde.

Med hundratals miljarder knutna till Nasdaq-100-indexet innebär en uppskalning av vikten för ett företag med låg float att mängden SpaceX-aktier som Invesco QQQ Trust QQQ och andra Nasdaq-kopplade indexfonder måste köpa tredubblas. Isolerat sett bör dessa köp endast uppgå till några få procentenheter av företagets tillgängliga aktier, men över dussintals andra indexfonder blir det en betydande summa.

Fritt tillgängliga aktier kommer att avgöra SpaceX:s marknadspåverkan

Ett totalt börsvärde på 2,11 biljoner dollar vid slutet av sin första handelsdag gör SpaceX till det sjunde största börsnoterade företaget i världen. Det kommer dock inte omedelbart att bli ett av de största innehaven i breda indexfonder. Dess blygsamma initiala float begränsar dess omedelbara storlek i många indexfonder. Företagets float-justerade marknadsvärde på nästan 90 miljarder dollar placerar det utanför topp 100 och förväntas utgöra mindre än 0,20 procent av Vanguard Total Stock Market ETF VTI när det väl har lagts till.

Ett betydande insiderägande hindrade Saudi Aramcos börsintroduktion 2019 från att göra något avtryck i de flesta indexfonder. SpaceX, Anthropic och OpenAI kan komma att följa en liknande väg. Åtminstone till en början.

Prospektet från den 3 juni visar att Musk äger cirka 49 procent av aktiekapitalet i SpaceX, och att även andra insiders äger en betydande andel. De 75 miljarder dollar som samlades in vid börsintroduktionen motsvarar cirka 4,25 procent procent av det totala aktiekapitalet och späder ut de övriga aktieägarnas ägarandelar något.

SpaceX förbjuder insiders att sälja aktier under minst 180 dagar, med möjlighet till tidig försäljning vid specifika milstolpar före det. Musk och andra betydande investerare är dock förhindrade att sälja aktierna under 366 dagar. Eftersom en stor del av företaget ägs av insiders kan utgången av lockup-perioderna frigöra betydligt mer aktiekapital, eller float, på marknaden. Försäljningar från insiders kommer att öka SpaceX:s float-justerade börsvärde och därmed dess position i börsvärdesviktade index.

Tabellen nedan visar flera float-kvoter som kan uppstå efter både 180- och 366-dagars lockup-perioderna. Det är osannolikt att SpaceX:s float-kvot överstiger 30 procent efter 180 dagar och 50 procent efter 366 dagar.

Om ett år kan SpaceX vara bland de 20 största börsnoterade aktierna i USA baserat på marknadsvärde justerat för free float. Och om aktien stiger från stängningskursen på 160,95 dollar den 12 juni kan den bli ännu större.

Förutsatt att inga fler aktier emitteras är 60 procent free float det realistiska taket för SpaceX med sitt system med två aktieslag. Musk äger cirka 98 procent av företagets B-aktier och 11 procent av dess A-aktier. Det är osannolikt att Musk säljer några B-aktier eftersom den aktieklassen har tio gånger så många rösträtter som företagets A-aktier. Denna dubbla struktur är det som ger Musk nästan total kontroll över företaget. Hans ägande av B-aktier utgör ungefär 42 procent av det totala antalet SpaceX-aktier.

Oavsett var float-kvoterna hamnar är det osannolikt att SpaceX kommer att utgöra en betydande del av indexfonderna inom den närmaste framtiden. Diagrammet nedan visar hur stor andel SpaceX kan komma att utgöra, med prognostiserade vikter baserade på möjliga float-justerade börsvärden efter att varje betydande lockup-period har avslutats.

SpaceX kan komma att utgöra mer än 1 procent av ett brett, kapitalviktat index efter sitt första år. Men andelen kan bli större eller mindre i andra index, beroende på deras specifika tillvägagångssätt. En optimistisk uppskattning av den fria omsättningen skulle kunna placera SpaceX:s vikt i det mer koncentrerade Nasdaq-100-indexet på cirka 1,8 procent, förutsatt en oförändrad marknad och den maximala andelen fria aktier på 60 procent. Men på grund av Nasdaqs nya viktmultiplikator för värdepapper med låg omsättning skulle det få en högre viktning, cirka 2,6 procent, med en andel fria aktier på 30 procent.

De biljoner som följer dessa index innebär att indexfonder kommer att behöva köpa en hel del SpaceX-aktier. Utöver S&P Dow Jones skulle en genomsnittlig andel på 2 procent i de andra fyra indexleverantörernas flaggskeppsindex motsvara ett ägande på cirka 72 miljarder dollar, eller 6,7 procent av aktiens maximala utestående aktier på 60 procent i juni 2027. Det verkliga beloppet är sannolikt lägre, eftersom det är osannolikt att SpaceX-insiders säljer alla sina aktier på den öppna marknaden när lockup-perioderna löper ut.

En float-andel på 30 procent efter ett års handel och en genomsnittlig andel på 1 procent i framstående indexfonder motsvarar ett ägande på cirka 36 miljarder dollar, vilket också är 6,7 procent av aktiens 30-procentiga float. En inkludering i S&P 500 skulle öka dessa siffror.

Effekten på indexfonderna är överdriven

Det är sant att SpaceX är den största börsintroduktionen världen någonsin har sett. Det är inte sant att denna stora börsintroduktion kommer att vända upp och ner på index och de fonder som följer dem. Vissa indexleverantörer har böjt sig för denna börsintroduktion på grund av dess enorma storlek och framträdande ställning, men dess kortsiktiga inverkan på de flesta indexfonder kommer att vara minimal.

Företagets inflytande kommer sannolikt att öka i takt med att dess fria aktier växer över tid, men SpaceX kommer inte att ersätta marknadsjättarna Nvidia NVDA, Apple AAPL eller Microsoft MSFT i toppen av marknadsindexen inom den närmaste framtiden. SpaceX:s begränsade fria aktier tillåter inte detta, och Musks betydande kontroll gör det osannolikt att andelen fria aktier kommer att överstiga 60 procent inom överskådlig framtid.

Företagets totala börsvärde skulle behöva vara minst 40 procent större än något av marknadens största företag för att det skulle kunna mäta sig med dessa jättar. Vid stängningen den 12 juni var SpaceX:s totala börsvärde mindre än hälften av marknadens tre största företag.

Fler mega-börsintroduktioner är på väg. Den omedelbara effekten på den öppna marknaden av SpaceX, Anthropic, OpenAI, Stripe och Databricks kommer sannolikt att vara minimal, men den potentiella tillväxten av denna skörd av stora börsintroduktioner kan omforma indexfonderna inom några år. Graden av deras individuella och kollektiva inverkan beror dock helt och hållet på hur många aktier som är fritt omsättningsbara och när dessa aktier blir tillgängliga.

Morningstar förvärvade Center for Research in Security Prices i februari 2026.