Den 31 augusti firar den första indexfonden sin50-årsdag. Den dagen 1976 lanserade ett nystartat fondbolag vid namn Vanguard, som leddes av den numera avlidne John C. Bogle, den första S&P 500-indexfonden som var tillgänglig för allmänheten. Ett halvt sekel senare har fondens samtliga andelsklasser, inklusive investerarandelsklassen i Vanguard 500 Index ( VFINX), tillgångar på 1,67 biljoner USD. Enligt Investment Company Institute utgör indexfonder och börshandlade fonder 50 procent mer i tillgångar än aktivt förvaltade amerikanska aktiefonder.
Jag har arbetat med indexfonder i 38 av dessa år, varav 22 år som rådgivare, och under den här tiden har situationen förändrats dramatiskt för mig. Jag behöver inte längre förklara för folk vad en indexfond är och varför avgifterna spelar roll. Istället kontaktar investerare mig nu för att byta ut dyra aktiva fonder mot indexfonder.
Jag känner mig lyckligt lottad som har fått lära känna Bogle och som fortfarande håller kontakten med hans mångåriga chefsassistent, Emily Snyder, och en av hans söner, Andrew. Här följer berättelsen om indexeringens tillkomst och varför dess tillväxt chockade till och med mig, som länge varit en ivrig anhängare av indexering. Dessutom berättar jag här vad jag tror skulle ha hänt om Bogle inte hade skapat den första indexfonden.
En kort historik över lanseringen av S&P 500-indexfonden
Ett kvarts sekel före lanseringen, när han var en ung student vid Princeton, skrev Bogle sin examensuppsats där han hävdade att investeringsfonder inte kan göra anspråk på att vara bättre än marknadsgenomsnittet. När hans karriär tog fart och han klättrade upp till ordförande för Wellington Management lade han idén om indexering på is. Faktum är att Bogle 1960 använde pseudonymen John B. Armstrong i en artikel han skrev för Financial Analysts Journal med titeln ”The Case for Aktiv förvaltning i Investeringsfonder” för att försvara professionell aktiv förvaltning.
År 1974 avskedade styrelsen för Wellington Management Bogle till följd av en oklok fusion som han hade iscensatt. Men Bogle var fortfarande styrelseordförande för de elva Wellington-investeringsfonderna. Wellingtons styrelse beslutade att fortsätta driva all verksamhet i fonderna, med undantag för administrationen. Fondernas styrelseledamöter bildade därefter ett nytt administrationsbolag med Bogle som verkställande direktör. Bolaget fick namnet Vanguard.
I stället för att bilda ett vinstdrivande bolag utformade Bogle och fondstyrelserna det nya företaget så att det skulle ägas av fonderna själva. På så sätt skulle aktieägarna äga Vanguard. Bogle säger:”Ingen kan tjäna två herrar”, med hänvisning till investerarna och ägarna till kapitalförvaltningsbolaget.
Bogle återvände till idén från sin avhandling vid Princeton och den 31 augusti 1976 lanserade han First Index Investment Trust, som följde S&P 500-indexet. Fonden hade inledningsvis en teckningsbelastning på upp till 6 %. Bogles mål var att samla in 150,0 miljoner USD i ett första skede, men börsintroduktionen inbringade endast 11,3 miljoner USD. Faktum var att det inte fanns tillräckligt med medel för att köpa alla 500 aktierna i indexet; man kunde bara köpa 280. Bogle kallade det en ”total flopp”, medan branschen kallade det ”Bogles dårskap” och indexering ”oamerikanskt”.
Hur kände sig Bogle efter misslyckandet? Jag talade med Roger Wood, som då var chef hos fondens huvudemittent, Dean Witter. När det stod klart att det insamlade beloppet endast skulle utgöra en liten bråkdel av målet, berättar Wood att han erbjöd sig att avbryta satsningen och ge Vanguard ersättning för dess betydande egenavgifter. Wood berättade för mig att Bogle svarade bestämt med något i stil med: ”Absolut inte. Vi ska ha världens första indexfond, och detta är början på något stort.”
Andrew Bogle berättade för mig att även om hans pappa betraktade det insamlade beloppet som ett misslyckande, såg han börsintroduktionen som en enorm framgång eftersom den första indexinvesteringsfonden officiellt lanserades. Andrew Bogle sa också att hans pappa betraktade kritiken om ”Bogle’s folly” som gratis medieuppmärksamhet.
Vanguard skulle senare locka till sig flera biljoner USD, men ett annat sätt att mäta framgång är att en investering på 15 000,0 USD i den första indexfonden vid lanseringen enligt mina beräkningar idag är värd mer än 3,6 miljoner USD.
Jack Bogle hade skapat den första indexfonden genom det första fondbolaget som ägdes av investerarna själva. Men han hade ytterligare ett viktigt mål: att avskaffa belastningarna. Ungefär sex månader efter fondens lansering godkände styrelsen Bogles förslag att göra Vanguard till ett av de första fondbolagen utan belastningar. ”Min krav var att vi inte bröt mot vårt löfte som hindrade Vanguard från att bedriva distribution, utan att vi helt enkelt avskaffade distributionen”, skrev Bogle.
Tänk om Jack Bogle inte hade fått sparken?
Vanguard uppskattar att indexinvesteringar fram till slutet av 2025 har sparat investerarna cirka 570 miljarder USD. Bogle skapade en så stor ekonomisk frihet för människor att jag, liksom många andra, ansåg att han förtjänade Presidential Medal of Freedom, landets högsta civila utmärkelse. Även om vi inte lyckades med detta, förändrade Bogle miljontals människors liv till det bättre.
Skulle Bogle verkligen ha skapat den första indexfonden baserad på S&P 500 om han inte hade fått sparken från Wellington? När jag ställde den frågan till Andrew Bogle svarade han: ”Jag tror att det förmodligen hade varit svårare att lansera indexfonden om han inte hade fått sparken, eftersom det var ett så radikalt annorlunda sätt för människor att investera på. Men han var känd för sin förmåga att övertyga och driva igenom sina idéer, särskilt när indexfondens matematik visade hur investerarna skulle gynnas.”
När allt kommer omkring var det tack vare att Jack Bogle fick sparken från Wellington som han kunde starta en ”icke-förvaltad” fond. Det är en av livets lyckliga slumpartade händelser, sa Andrew Bogle.
Skulle någon annan ha lanserat den första indexinvesteringsfonden om det inte hade varit Jack Bogle? Visst. Även om de inte var i form av en investeringsfond fanns det redan ett par andra investeringsformer (till exempel pensionsfonder) baserade på S&P 500-indexet. I slutet av 1974 uppmanade Nobelpristagaren Paul Samuelson till skapandet av en lågkostnadsfond som noggrant skulle följa marknaden. Idén om en indexfond började alltså få fart.
Men det betyder inte att investerarna skulle ha tjänat på det i någon närhet av den utsträckning som vi har gjort under det senaste halvseklet. Jag misstänker att den första indexfonden inte skulle ha skapats av ett företag som ägdes av fondens investerare. Istället skulle den ha genererat miljarder USD till ett kapitalförvaltningsföretag och dess aktieägare, snarare än till fondinvesterarna. Målet skulle ha varit att maximera vinsten snarare än att obevekligt sänka investeringskostnaderna för investerarna. Bogle kunde själv ha blivit miljardär om han hade grundat Vanguard som ett vinstdrivande företag som han själv ägde.
Så, grattis på födelsedagen, Vanguard S&P 500-index!
Författarens upplysning: Jag har tackat ja till en inbjudan från Vanguard att delta i klockringningsceremonin på New York Stock Exchange den 31 augusti för att fira 50-årsjubileet för S&P 500-investeringsfonden. Jag står själv för kostnaderna, men Vanguard kommer att anordna en brunch som jag kommer att delta i.
