Det viktigaste i korthet
- Guldpriset kommer sannolikt att fortsätta stiga under det nya året, säger Joachim Berlenbach från Earth Gold Fund UI EUR R.
- Vissa gruvaktier erbjuder hävstångseffekt och därmed betydligt större potential än fysiskt guld.
- Aktievalet är bottom-up-baserat på geologisk och finansiell analys.
Guld var en av de starkaste tillgångsklasserna under 2025. Drivet av geopolitisk osäkerhet, hög statsskuld och fortsatta köp från centralbanker nådde guldpriset rekordhöga nivåer. Guldgruv-aktier gynnades också av detta klimat, i vissa fall med betydligt starkare kursuppgångar än ädelmetallen själv.
Earth Gold Fund UI EUR R har uppnått en avkastning på 161% under 2025, vilket gör den till den aktivt förvaltade fonden med högst avkastning på den tyska marknaden under 2025. Joachim Berlenbach, grundare och VD för Earth Resource Investments, ansvarar för investeringsstrategin och är förvaltaren av fonden med ett tydligt fokus på geologi, fundamental analys och riskhantering.
Antje Schiffler: Vilka var enligt din mening de viktigaste drivkrafterna för avkastningen på guldmarknaden – och kommer uppgången att fortsätta under 2026?
Joachim Berlenbach: De viktigaste drivkrafterna var klassiska säkra investeringar. Det skedde en betydande flykt till guld, särskilt från Kina, driven av önskan att komma bort från investeringar i amerikanska dollar och amerikanska statsobligationer. Detta förvärrades av köp från centralbanker och privata investerare, särskilt i Asien. Denna efterfrågan har stöttat guldpriset.
En annan viktig faktor är den höga globala skuldsättningen. År 2024 uppgick den amerikanska statsskulden till cirka 124% av bruttonationalprodukten – och den fortsätter att stiga. Denna skuld måste betalas på lång sikt, antingen genom en försvagning av den amerikanska dollarn eller genom ytterligare nyupplåning. Skuldsättningen är också ett relevant problem i Europa och Japan. I detta läge gynnas guld som en valuta som inte kan ökas efter behag.
Enligt vår uppfattning kommer efterfrågan sannolikt att förbli hög under 2026, särskilt eftersom centralbankerna har meddelat att de kommer att fortsätta köpa guld. Det är svårt att göra en konkret prognos för guldpriset, men även med stabila priser ligger producenternas marginaler kvar på rekordnivåer, vilket ger medvind för gruvaktie-sektorn. Sammantaget ser vi fortsatt positivt på förutsättningarna för guld.
AS: Er fond investerar inte i fysiskt guld, utan i aktier i företag som producerar guld och andra ädelmetaller. Kan ni förklara skillnaden mellan att investera i fysiskt guld och i underliggande aktier ur ett investerarperspektiv?
JB: Guld är en valuta, men inte en fiatvaluta. Det kan inte reproduceras efter behag som till exempel USD eller EUR, och enligt vår uppfattning fungerar det främst som ett stabilt värdebevarande medel. Samtidigt är guldmarknaden tillräckligt likvid, vilket skiljer den från andra ädelmetaller. Den fysiska silvermarknaden har till exempel inte den nödvändiga djupet för att ersätta guld i stor skala.
Gruvaktier är särskilt intressanta på grund av deras hävstångseffekt på guldpriset. Denna effekt är särskilt uttalad bland mindre utvecklare som bygger gruvor och prospekteringsbolag. Om guldpriset stiger med 10%, till exempel, kan värderingen av sådana företag – mätt i termer av diskonterat kassaflöde – förändras flera gånger om. Det är just denna hävstångseffekt som gör dessa investeringar attraktiva, men den fungerar i båda riktningarna.
AS: Vad gör ett företag attraktivt för dig?
JB: Vi analyserar mycket noggrant vilken del av ett företags potential som ännu inte är inräknad i aktiekursen. Detta involverar ofta geologiska eller gruvtekniska aspekter. Om en malmkropp är höghaltig och förutsättningarna är de rätta – till exempel när det gäller geopolitiska risker, förvaltarens kvalitet och infrastruktur – investerar vi ofta innan nya borrningsresultat publiceras. Detta ger oss en tidsfördel jämfört med andra investerare.
Ett exempel är K92 Mining KNT i Papua Nya Guinea. Jag besökte projektet på plats och undersökte den regionala geologin och omvandlingszonerna i berget. Det blev tydligt att projektet har ytterligare potential.
Ett annat exempel är Lundin Gold LUG i Ecuador. Där arbetade jag nära projektgeologerna, undersökte borrkärnor och analyserade strukturplaner. Projektet är geologiskt komplext, men det är just i situationer som denna som vår styrka ligger: i att utvärdera komplexa fyndighetstyper i ett tidigt skede.
Vi har också noggrant följt projekt i Colombia, Serbien och Bulgarien, särskilt inom koppar- och guldsektorn. I många av dessa fall var marknaden långsam med att inse potentialen.
Vi utvecklar våra egna modeller för utvärdering och diskonterar framtida kassaflöden. På grundval av detta fastställer vi det inneboende värdet av ett projekt eller företag. Om detta ligger över den aktuella marknadsvärderingen ser vi en investeringsmöjlighet.
AS: Hur hanterar du motgångar?
JB: Ett exempel är Aya Gold & Silver AYA. En spekulativ investerare hade uttryckt tvivel om de så kallade huvudhalterna, dvs. malmhalterna, vilket initialt satte aktien under press. Detta var inget som oroade oss. Eftersom vi känner företaget väl och själva hade besökt Marocko, utnyttjade vi det svaga aktiepriset och ökade vår position. Därefter återhämtade sig aktiepriset.
Särskilt mindre aktier genomgår ofta faser där deras värde utvecklas annorlunda än förväntat på kort sikt. I sådana fall agerar vi medvetet försiktigt. Dessa positioner är lågt viktade, vanligtvis 0,5–1% av fondvolymen, och fungerar som beräknat riskkapital. Vi uppnår de mest betydande värdebidragen med våra positioner med hög övertygelse i större företag som vi har särskilt stort förtroende för. Dessa positioner har som resultat utvecklats positivt.
AS: Så det är en kombination av geologisk och finansiell expertis. Vad tror du mer ligger bakom fondens framgång?
JB: Vår portfölj är medvetet koncentrerad och består vanligtvis av 35 till 45 noggrant utvalda aktier. Vi investerar inte brett, utan med stor övertygelse. Vi anser inte att det är särskilt effektivt att förvalta fonder uteslutande från ett skrivbord. Istället åker vi till platsen, undersöker borrkärnor och bildar oss en egen uppfattning om projekten. Enligt vår uppfattning skapar denna praktiska approach ett tydligt mervärde för investerarna, vilket också återspeglas i fondens resultat.
Även om fonden är dyrare än många passiva produkter är vi övertygade om att aktiv förvaltning kan ge en avgörande fördel inom denna sektor. Under de senaste åren har vi sällan sett investerare ifrågasätta avgifterna – fokus ligger snarare på avkastningen. Vi anser att aktiv förvaltning är särskilt användbar inom nischer som råvaror och gruvaktier. En ETF kan följa marknaden, men den kan inte bedöma geologiska risker eller analysera projekt på plats.
AS: Vilken roll spelar silver?
JB: Silver är inte längre bara guldets ”lillebror”. Det är en av de viktigaste metallerna för förnybar energi. Oavsett om det gäller solceller, vindkraftverk eller elmotorer – metaller med hög ledningsförmåga behövs överallt. Silver har den högsta elektriska ledningsförmågan av alla metaller.
Vi flyttade därför delvis våra positioner från guld till silveraktier i mitten av året. Detta beslut har avsevärt förbättrat fondens resultat, eftersom silver har börjat överträffa guld. Silver drar därmed inte bara nytta av sin monetära funktion, utan också strukturellt av energiomställningen som industrimetall.
