I sitt första tal som ordförande för Federal Reserve vid det årliga ekonomiska symposiet i Jackson Hole, Wyoming, betonade Kevin Warsh vikten av att bekämpa inflationen. Ekonomer menar dock att det ännu inte står klart när centralbanken kommer att höja räntorna.
Warshs tal var mycket efterlängtat, även efter Fed:s senaste policymöte i juli, då han enligt ekonomer gav en oklar bild av sin vilja att höja räntorna för att bekämpa inflationen. På fredagsmorgonen under konferensen, som anordnades av Federal Reserve Bank of Kansas City, verkade Warsh ta itu med dessa farhågor. ”Prisstabilitet uppstår inte av sig själv, och inflationen återgår inte nödvändigtvis till sitt medelvärde. Det är Fed:s uppgift att säkerställa stabila priser”, sade han.
Obligationsmarknadens reaktion på talet var dämpad. Förväntningarna på en räntehöjning från Fed i september steg till nästan 60 procent från under 40 procent, men det är fortfarande lägre än de sannolikheter som gällde inför mötet i juli. Ekonomer menar att den avgörande faktorn kan vara vad nästa omgång inflationsdata visar.
Här följer några slutsatser om vad Warsh sa om inflationen, Federal Reserves uppdrag och vad ekonomer tror att allt detta innebär när nästa räntebeslut tillkännages den 16 september.
Warshs syn på inflationsskyddet har både för- och nackdelar
”Även om han inte har gjort några löften verkar Kevin Warsh redo att höja räntorna. Warsh betonade styrkan i den reala ekonomin, tonade ned riskerna på arbetsmarknaden och sa att den höga inflationen bör vara Fed:s ’främsta fokus’ just nu.”
”Ett viktigt uttalande var att Warsh sa att han ’skulle ha svårt att beskriva de allmänna finansiella förhållandena som åtstramande’. Men med tanke på Warshs beskrivning av ett ekonomiskt läge där inflationen är nästan det enda som Fed tar hänsyn till i sitt dubbla mandat, vore det lämpligt att övergå till en mer åtstramande politik. Det kräver högre räntor. Warsh kan fortfarande välja att avvakta i september för att samla in mer data. Han har fortfarande möjligheten att vänta och se om inflationen avtar av sig själv. Men han talar som någon som planerar att höja räntorna. Det verkar mycket troligt att Warsh kommer att höja räntorna vid mötet i oktober.
”Det är anmärkningsvärt att Warsh nämnde de ’bättre än väntade’ inflationssiffrorna under de senaste månaderna, samtidigt som han invände att det inte är klart om ’de underliggande trenderna har förbättrats på ett betydande sätt’. Marknaderna hade däremot tolkat de senaste inflationssiffrorna mer optimistiskt och sänkt sina förväntningar på räntehöjningar.”
—Preston Caldwell, seniorekonom för USA hos Morningstar
Starkare inflationssiffror kommer sannolikt att få Fed att besluta om en räntehöjning
”I ett hökaktigt första tal i Jackson Hole i egenskap av ordförande sade Kevin Warsh att eftersom inflationen ’ligger över vårt mål på 2 %’ bör Fed:s främsta fokus just nu vara ’att den underliggande inflationen tydligt rör sig mot vårt mål, och i tillräcklig takt … annars har vi arbete kvar att göra’. Han medgav också att ’sommarens PCE- och KPI-siffror var bättre än väntat’, men betonade att ’de tyder inte på att de underliggande trenderna har förbättrats på ett meningsfullt sätt’. Warshs tal tyder på att en räntehöjning i september är möjlig om KPI och PPI för augusti visar sig vara starkare, men vi förväntar oss fortfarande att kärninflationen enligt KPI och PCE kommer att ligga på omkring 0,2 % i augusti och att FOMC kommer att avvakta.”
—Jan Hatzius, chefsekonom och forskningschef på Goldman Sachs
Att reda ut begreppen kring inflationsmålet
”Fed-ordförande Warshs tal i Jackson Hole tog upp många av marknadens viktigaste farhågor kring hans politiska agenda. Framför allt klargjorde Warsh att han fokuserar på att uppnå en PCE-inflation på 2 procent. Detta står i kontrast till hans uttalanden vid presskonferensen i juli, som verkade skapa förvirring kring vilket inflationsmått han föredrar.”
”Warsh gav oss också en inblick i hur han ser på den ’underliggande inflationen’ och påpekade att 54 % av varorna och tjänsterna i PCE-korgen har en inflationstakt på över 3 % på årsbasis, och att denna andel var betydligt lägre före pandemin. Detta är ingen strikt reaktionsfunktion, men det är betydligt mer information än han tidigare har varit villig att dela med sig av. Det ger marknaderna en uppfattning om hur han ser på att räkna bort specifika chocker. Och slutsatsen är tydligt hökaktig.”
”Vissa analytiker hävdade att Warsh skulle använda arbetsgrupperna som en förevändning för att skjuta upp räntehöjningar. Warsh klargjorde att ’deras rekommendationer … inte kommer att ha någon inverkan på’ de kortsiktiga penningpolitiska besluten. Warsh sade också att ’kortfristiga räntor är det dominerande verktyget för att uppnå det dubbla mandatet’.” Detta tyder på att han inte ser nedskärningar i balansräkningen som ett alternativ till räntehöjningar, även om han påpekade att ’vi bör vara uppmärksamma på de pengar som centralbanken skapar’. Det vill säga, han förblir en hök när det gäller balansräkningen.
”Vi kände oss uppmuntrade av Warshs tal. Men ord är billiga. Med tanke på Warshs kommentarer om att Fed bör fokusera på trender snarare än på ’enstaka datapunkter’ och att den underliggande inflationen inte har ’förbättrats nämnvärt’ under de senaste månaderna, vilar nu ansvaret på honom att genomföra en räntehöjning i september (såvida inte sysselsättnings- och inflationssiffrorna för augusti är mycket svaga). Annars kommer han troligen att förlora den trovärdighet han vann idag. Vi har länge efterlyst en höjning i september. Vi utropar inte seger ännu, men vi känner oss definitivt mer övertygade efter dagens tal.”
—Aditya Bhave, US-amerikansk ekonom, BofA Securities
Nästa KPI-rapport blir avgörande
”I ett ambitiöst och med spänning emotsett tal i Jackson Hole levererade Federal Reserves ordförande Kevin Warsh den nyhet som hade störst inverkan på marknaden när han tydligt konstaterade att så länge inte ’den underliggande inflationen rör sig mot vårt mål, tydligt och i tillräcklig takt … har vi arbete kvar att göra’. Warsh bedömde också att ’även om sommarens inflationssiffror var bättre än väntat, tyder de inte på att de underliggande inflationstrenderna har förbättrats på ett meningsfullt sätt’, och han bedömde att de finansiella förhållandena för närvarande inte är åtstramande.
”Om man betraktar ordförandens uttalanden i sin helhet – även om han visserligen sa att ’jag står här idag med ett åtagande om disciplin, inte om ett beslut’ – anser vi att han lämnade föga tvivel om att inflationssiffrorna för konsumentprisindexet för augusti, som kommer att offentliggöras bara några dagar före Fed:s möte i september, kommer att vara avgörande. Dessa nya data kan mycket väl avgöra om en majoritet av de tolv röstberättigade medlemmarna i Federal Open Market Committee anser att det finns tillräckliga skäl för att rösta för en höjning av ’kortfristiga räntor [som] är det dominerande verktyget för att uppfylla det dubbla mandatet.’”
—Rich Clarida, ekonomisk rådgivare vid PIMCO och tidigare vice ordförande i Federal Reserve Board
PCE-inflationen fortsätter att styra Federal Reserves penningpolitik
”I Jackson Hole handlade det mindre om att ge signaler inför september och mer om att återställa tydlighet och trovärdighet. Ordförande Warsh bekräftade på nytt att en PCE-inflation på 2 % fortfarande är Feds fasta mål, att räntorna förblir det främsta styrmedlet och att den senaste tidens svagare inflationsdata ännu inte visat på någon betydande förbättring av de underliggande trenderna. Han gav ingen framåtblickande vägledning, men gjorde det klart att med en stabil arbetsmarknad, en motståndskraftig tillväxt och finansiella förhållanden som inte är särskilt restriktiva, vilar tyngdpunkten fortfarande på inflationssiffrorna. Marknaderna verkar ha tagit fasta på denna tydlighet, med högre räntor på korta löptider åtföljda av stabila räntor på långa löptider, vilket tyder på ett ökat förtroende för Feds ramverk för inflationsbekämpning.”
—Daniel Siluk, global chef för kortfristiga placeringar och likviditet samt portföljhanterare, Janus Henderson Investors
Fortfarande ingen framåtblickande vägledning från Warsh
”I sitt första tal i Jackson Hole som ordförande framförde Kevin Warsh ett otvetydigt hökaktigt budskap, samtidigt som han (som vanligt) inte gav någon framåtblickande vägledning om vad Fed kommer att göra härnäst. Warsh konstaterade att utvecklingen mot lägre inflation inte har varit tillräcklig, och med en stabil tillväxt, stabil sysselsättning och expansiva finansiella förhållanden pekar hans bedömning tydligt mot att hålla räntorna på en högre nivå och eventuellt höja dem om inflationen inte förbättras. På kort sikt tror vi att penningpolitiken kommer att avgöras av kommande inflationsdata som antingen bekräftar eller motsäger de lägre inflationssiffrorna från i somras. Enligt marknaderna är det något mer sannolikt än osannolikt att det blir en höjning i september. Vi tror att beslutet i september kommer att bli mycket jämnt, men vi lutar åt att svagare sysselsättnings- och inflationsdata kommer att ligga till grund för ytterligare ett oförändrat räntebeslut.”
—Christopher Hodge, chefsekonom för USA, Natixis.
