Aktierna i Japans fem största handelshus – en särskild favorit hos investeraren Warren Buffett – är undervärderade med över 20%, enligt Morningstars senioranalytiker Michael Makdad, som nyligen började bevaka bolagen. Dessa företag – Itochu, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui och Sumitomo – är diversifierade konglomerat verksamma inom en rad olika sektorer, däribland industrimetaller, olja och gas, livsmedel och jordbruk, bilindustrins leveranskedjor, infrastruktur, fastigheter, finansiering och leasing, industriell utrustning, kemikalier, media, digital teknik, konsumentprodukter och hälsovård.
Japanska handelshus är billiga
Buffetts investeringar i japanska handelshus
Buffett har successivt byggt upp innehav i dessa företag. Han uppskattar dem för deras alltmer aktieägarvänliga politik med ökade utdelningar och återköp av aktier, deras låga värderingar samt den säkerhetsmarginal som skapas genom förmånliga yenlån.
Ett viktigt skäl till att aktierna är undervärderade är att vinsterna är starkt exponerade mot råvarupriser, samtidigt som deras komplexa och diversifierade strukturer kan dölja det verkliga värdet och bidra till konglomeratrabatter, skriver Makdad. Han fortsätter: ”Vi förutspår att samtliga fem företag kommer att generera en avkastning på investerat kapital som överstiger deras vägda genomsnittliga kapitalkostnad under de kommande fem åren.” Han tillägger att ”våra värderingsmodeller visar att aktierna är måttligt undervärderade trots höga osäkerhetsbetyg, där Mitsui och Marubeni bedöms ha störst uppsida jämfört med våra estimat för verkligt värde.”
Konglomeraten spelar en avgörande roll för det resurssvaga Japan genom att tillhandahålla både hårda och mjuka råvaror, inklusive järnmalm, kol för ståltillverkning, koppar, flytande naturgas samt kött och skaldjur. De bedriver även handel med industrivaror och har expanderat till konsumentinriktade segment längre ut i värdekedjan. Itochu exempelvis äger en andel i Descente, ett företag som tillverkar kinesiska premiumsportkläder.
En ny positiv faktor som Makdad inte nämner är det nyligen färdigförhandlade handelsavtalet mellan Japan och USA, vilket innebär att tullsatsen sänks till 15% från tidigare föreslagna 25%, inklusive för bilar som tidigare hade en tull på 25%.
Itochu får ett smalt vallgravsbetyg
Mitsui och Marubeni är de billigaste aktierna, men Makdad konstaterar att ”endast Itochu har störst sannolikhet att upprätthålla en överavkastning under minst tio år med måttlig eller låg risk för värdeförstöring.”
Itochu har en smal vallgrav och genererar majoriteten av sina vinster från verksamheter som inte är kopplade till råvaror, såsom livsmedelsgrossister, dagligvaruhandel, kläder och industriell utrustning. Makdad förklarar: ”Denna affärsmix bidrar till relativt stabila intäkter över konjunkturcykeln och minskar beroendet av volatila sektorer längre upp i värdekedjan, såsom energi och metaller. Itochus strategi präglas av pragmatism, disciplin och ett starkt fokus på kapitaleffektivitet. Medan alla japanska sogo shosha, eller handelshus, har diversifierade portföljer, har Itochu varit mest selektiv när det gäller kapitalallokering till verksamheter med hög avkastning på investerat kapital och tydliga vägar till differentiering.”
