Vi reviderar våra prognoser för Samsung Electronics och SK Hynix med anledning av Microns rapport, uppdateringar om långsiktiga leveransavtal (LTA) samt den sydkoreanska regeringens investeringsplaner inom artificiell intelligens som offentliggjordes den 29 juni.
Varför detta är viktigt: Priserna på DRAM och NAND fortsätter att överstiga tidigare antaganden, vilket återspeglar de fortsatt strama utbudsförhållandena. De hyperscaler-ledda investeringarna i AI är fortsatt starka, och den efterfrågan på minne som detta medför ger minnestillverkarna en ovanligt stark förhandlingsposition.
- Vi förväntar oss nu att DRAM- och NAND-priserna ska stiga med 53 procent respektive 70 procent för SK Hynix och med 42 procent respektive 93 procent för Samsung under andra kvartalet, vilket ligger över våra tidigare prognoser. Utöver den kraftigt ökande efterfrågan ser vi detta som en följd av att produktionskapaciteten stramas åt ytterligare till följd av upprampningen av HBM4 och processmigreringen inom NAND hos båda aktörerna.
- Vi tror att de långsiktiga avtalen (LTA) omfattar volymåtaganden, prisintervall och garantier, vilka vi uppskattar till 20 procent av avtalsvärdet, och att de i huvudsak sträcker sig över tre år. Vi tror att få kunder kommer att teckna fyra- till femåriga avtal, eftersom de sannolikt kommer att avstå från att binda sig till en fast prissättning under en så lång period.
Sammanfattning: Vi höjer vårt uppskattade verkliga värde för Samsung Electronics och SK Hynix till 330 000 KRW respektive 2 400 000 KRW. Den nuvarande uppgångscykeln för minnesprodukter utvecklas betydligt starkare än väntat, men vårt basscenario utgår fortfarande från en normalisering av cykeldynamiken, vilket begränsar uppsidan på nuvarande nivåer.
- Vår revidering återspeglar starkt stöd för resultat och marginaler på kort sikt från långsiktiga avtal (LTA) som sträcker sig fram till 2028. Med detta sagt förväntar vi oss att ett massivt utbud under de kommande två åren kommer att förbättra marknadsdynamiken, vilket leder till en nedgång under 2029 och 2030, delvis dämpad av utgående LTA-avtal.
- Parallellt med de statliga initiativen planerar båda företagen att investera 2 000 biljoner KRW i AI under det kommande decenniet, varav 40 procent ska gå till minnesfabriker. Inklusive befintliga projekt förutser vi att den koreanska kapaciteten för minneswafer kan mer än tredubblas, vilket stärker vår syn på den långsiktiga konjunkturcykeln.
