Vi tittar på en ny trend i halvledaraktier som rör cirkulära avtal. Här är varför vi tycker att investerare bör hålla ett öga på det, även om de inte borde vara särskilt oroliga just nu.
Vad är en cirkulär affär?
Det handlar helt enkelt om affärer mellan två eller flera parter där pengar flödar fram och tillbaka. Det mest anmärkningsvärda exemplet på senare tid är Nvidias NVDA-partnerskap med OpenAI, där Nvidia kan investera upp till 100 miljarder dollar i företaget över tid. Partnerskapet kan betraktas som cirkulärt, eftersom OpenAI sannolikt kommer att köpa utrustning från Nvidia, som kommer att återinvestera dessa vinster i OpenAI, som sannolikt kommer att använda dessa medel för att köpa ännu mer Nvidia-utrustning.
Nvidias partnerskap och investering med CoreWeave CRWV är också cirkulärt, eller kanske snarare ett nät. CoreWeave finansierade en del skulder genom att använda Nvidias GPU:er som säkerhet. Nvidia äger aktier i CoreWeave. Nvidia slöt också ett avtal om att använda någon av CoreWeaves överskottskapacitet fram till 2032. Återigen kan Nvidias investeringar låta CoreWeave expandera sin datacenterverksamhet ännu mer, vilket innebär att köpa fler GPU:er från Nvidia.
Slutligen har OpenAI ingått ett partnerskap med Advanced Micro Devices AMD.Det kommer att erhålla teckningsoptioner i AMD:s stamaktier vid vissa milstolpar. Vi tenderar att betrakta denna affär som mindre cirkulär, eftersom OpenAI inte nödvändigtvis kommer att använda eventuella vinster i AMD:s aktier för att köpa fler av företagets GPU:er. Ändå binder affären de två parterna lite mer än en leverantörsrelation på armlängds avstånd.
Cirkulära avtal ger upphov till vissa kort- och långsiktiga farhågor
Vi tror att denna typ av cirkulära affärer väcker uppmärksamhet bland investerare. På kort sikt gör cirkulariteten det troligt att Nvidia kommer att försöka sälja fler GPU:er till OpenAI – till exempel för att uppnå ett kvartalsmål för intäkterna – vilket kan ha viss inverkan på OpenAI:s investeringar. Vi tror inte att detta är fallet idag, och vi förväntar oss inte att det kommer att bli så i framtiden, eftersom denna typ av kortsiktiga åtgärder vanligtvis slutar illa för chipstillverkare. Risken skulle dock vara något mer trolig om Nvidia skulle ta materiellt ägande av aktier i OpenAI.
För Nvidia och CoreWeave förutser vi liknande kortsiktiga risker där Nvidia skulle kunna pressa in GPU:er i företaget. Med detta sagt är Nvidia ansvarigt för eventuell överkapacitet hos CoreWeave, så det har sannolikt incitament att undvika just detta scenario. Ändå har företagen ett tätt och integrerat partnerskap.
På en högre nivå är investerare under dotcom-eran också försiktiga med leverantörsfinansiering och cirkulära affärer, som var kännetecknande för utgifterna vid den tiden. Alla som är märkta av dotcom-bubblans sprickande är väl medvetna om riskerna med cirkulära affärer där företag skickar pengar fram och tillbaka för att stötta en verksamhet. Återigen tror vi inte att denna risk finns idag, och vi är skeptiska till att detta kommer att inträffa på lång sikt, eftersom efterfrågan på AI är både verklig och blomstrande, men det är värt att hålla ett öga på.
Vi tror inte att dessa cirkulära avtal är problematiska ännu
För närvarande håller vi ett öga på denna typ av affärer, men vi är ännu inte oroade över dem och betraktar dem som transaktioner på armlängds avstånd. OpenAI och CoreWeave måste investera en stor del av sina medel (var de än kan få tag på dem) för att köpa utrustning från Nvidia. Tidigare var det alltså en enkelriktad transaktion där pengarna flödade till Nvidia och GPU:erna gick till OpenAI och CoreWeave.
Nvidia har nu det trevliga problemet att bestämma vad de ska göra med alla sina nyvunna kontanter, och de har också en fantastisk syn på vart innovationen är på väg inom AI. Både OpenAI och CoreWeave har varit heta investeringar för privata och offentliga investerare under denna boom, och Nvidia kunde ha gjort mycket sämre val när det gäller att hitta platser att investera i.
Om man tittar på OpenAI så ”sluter” Nvidias investeringar i princip cirkeln från en enkelriktad affär till en cirkulär affär. Trots den cirkulära karaktären hos denna affär (antingen i uppfattningen eller i verkligheten) kan Nvidias investering vara klok om OpenAI lever upp till sina höga ambitioner. Såvitt vi kan se finns det ingen garanti för att OpenAI måste använda Nvidias investeringar till att köpa AI-utrustning. Det är dock troligt att OpenAI ändå kommer att köpa mer utrustning från Nvidia. Det är därför rimligt att investerare betraktar denna affär som cirkulär.
Vi ser affären mellan CoreWeave och Nvidia som lite mer komplicerad. Nvidias investeringar i CoreWeave har dock också hittills gett god avkastning.
