Det viktigaste i korthet:
- USA:s oväntade tull på 39% på schweiziska varor hotar Schweiz exportdrivna ekonomi, särskilt inom lyx och teknik, medan läkemedel än så länge är undantagna.
- Schweiziska aktier har återhämtat sig sedan tillkännagivandet, och även de värst drabbade namnen som Logitech har stigit under de senaste veckorna.
- Marknaderna förväntar sig ett tullavtal, men utdragna åtgärder - och eventuella framtida tullar på läkemedel och guld - kan skada exportörer och pressa den schweiziska centralbanken att agera.
Schweiziska aktier står inför en osäker framtid efter USA:s chockbesked den 1 augusti om en omfattande 39-procentig tull på schweiziska varor, vilket har försatt alpnationen i krisläge. Åtgärden - som trädde i kraft den 7 augusti - riktar sig mot nästan 60% av den schweiziska exporten till USA, landets näst största handelspartner efter EU.
Den schweiziska regeringen har uteslutit motåtgärder som t.ex. vedergällningstullar, med hänvisning till oro för ökade kostnader för företag och konsumenter. I ett diplomatiskt försök i sista minuten flög Schweiz president Karin Keller-Sutter och ekonomiminister Guy Parmelin till Washington men återvände tomhänta. De schweiziska aktiekurserna och francen försvagades initialt på nyheten, innan de återhämtade sig, med investerare som hoppades på ett mer tillmötesgående avtal.
Varför är det så lugnt på den schweiziska aktiemarknaden?
Schweiziska aktier återhämtade sig snabbt från de inledande nedgångarna efter hotet om tullar på 39% och har utvecklats i linje med sina europeiska konkurrenter under veckorna därefter.
Migros Bank menar att schweiziska aktier reagerade förvånansvärt lugnt på att tullarna trädde i kraft den 7 augusti, vilket kan bero på två faktorer: “För det första verkar marknaden fortfarande förvänta sig ett avtal om tullar under de kommande dagarna eller veckorna. För det andra påverkas exportinriktade små och medelstora företag med mestadels inhemsk produktion, som vanligtvis inte är börsnoterade, mer av tullarna än stora, globalt diversifierade företag. Följaktligen är utvecklingen för de schweiziska SMI- och SPI-indexen inte en korrekt återspegling av den nuvarande situationen.”
Den schweiziska banken förväntar sig hög volatilitet under de kommande veckorna. “För närvarande kommer aktier i företag inom den cykliska exportsektorn sannolikt att förbli under störst press. Dessa inkluderar först och främst företag från maskinindustrin, livsmedelssektorn, kemiindustrin samt de lägre prissatta segmenten inom lyxvarusektorn, särskilt klockindustrin”, enligt en analys.
Däremot påverkas företag med en stor andel av produktionen i USA, som Sika SIKA och ABB ABBN, och företag för vilka USA inte är en viktig försäljningsmarknad, som Geberit GEBN, mindre av tulloron.
Konsument- och teknikaktier initialt hårdast drabbade av tullchock
Cykliska konsumentbolag tappade mest i värde under handelstimmarna efter beskedet den 1 augusti, följt av teknikaktier och defensiva konsumentbolag, visar Morningstars data. Bland de schweiziska aktier som omfattas av Morningstars analytiker drabbades Logitech LOGN- en tillverkare av kringutrustning för datorer som är djupt integrerad i amerikanska leveranskedjor - hårdast den första handelsdagen efter USA:s president Donald Trumps tillkännagivande om tullar. När de schweiziska marknaderna öppnade igen den 4 augusti föll Logitech-aktien med mer än 5% jämfört med stängningen den 31 juli, innan den återhämtade sig. Företaget genererar en tredjedel av försäljningen i USA, även om den andelen bör sjunka till 10% i slutet av 2025, säger Rob Hales, aktieanalytiker på Morningstar.
Klocktillverkaren Swatch UHR var den näst hårdast drabbade. “Försäljningen i Nordamerika ökade tvåsiffrigt under första halvåret, vilket signalerar motståndskraft på denna marknad”, säger Jelena Sokolova, aktieanalytiker på Morningstar, i en kommentar den 4 augusti. “En föreslagen tull på 39% på import från Schweiz kan få efterfrågan på denna marknad att spåra ur, men den är inte inräknad i våra basantaganden, givet andra länders framgångsrika förhandlingar med USA om tullsänkningar.” Efterfrågan från Kina, som står för 24% av intäkterna, är kritisk, tillägger hon.
Medan Swatch fortsätter att handlas under sin stängning före tullarna, har Logitech-aktien återhämtat sig och är upp nästan 6% sedan dess.
Tullar kan orsaka bestående skada för schweiziska exportörer
I ett kundbrev varnade UBS-strategerna för att tullar på 39% kan få långtgående konsekvenser för schweiziska exportörer. “Detta ger schweiziska företag en betydande konkurrensnackdel, särskilt inom exportorienterade sektorer som klockor, maskiner och precisionsinstrument. Även om läkemedel - som utgör cirka 60% av den schweiziska exporten till USA - för närvarande är undantagna, är situationen fortfarande flytande och föremål för ytterligare amerikanska policyförändringar.” Schweiziska företag genererar 90% av sina intäkter utomlands och en tredjedel i USA.
UBS håller fast vid ett basantagande om en förhandlad kompromiss, men varnade för att schweiziska aktier “sannolikt kommer att känna av ett visst tryck”. Resultateffekten bör vara hanterbara för de flesta stora företag, även om mindre, exportberoende företag är mer sårbara. I ett riskscenario där tullarna kvarstår varnar UBS för att schweiziska exportörer kan förlora marknadsandelar till EU-konkurrenter och få svagare investeringsvillkor.
“Världsekonomin hålls i allt högre grad som gisslan av USA:s handelspolitik”, säger Karsten Junius, chefsekonom på J. Safra Sarasin. “Schweiz har behandlats mycket sämre än EU, trots de till synes goda relationerna med USA och en utbredd uppfattning om att det är ekonomiskt fördelaktigt för Schweiz att inte vara medlem i EU.”
Han räknar med att högre tullar kommer att tynga globala produktionsdata, med Schweiz som en av de hårdast drabbade länderna. Enligt Junius står den schweiziska exportmodellen inför ett allvarligt test: högre kostnader kommer sannolikt att urholka priskonkurrenskraften på den amerikanska marknaden, särskilt när det gäller diskretionära varor som lyxklockor och livsmedelsprodukter, där det finns gott om internationella substitut. Inte ens den mycket lönsamma läkemedelssektorn, som hittills varit undantagen, kommer att gå fri – och kan bli ett förhandlingskort i framtida förhandlingar, säger han.
Schweiz två viktigaste exportsektorer möter olika problem
Guld och läkemedel, som är Schweiz två viktigaste exportsektorer, står inför mycket olika tullhot.
Medan Schweiz två läkemedelstillverkande jättar, Novartis NOVN och Roche ROG, är undantagna från denna omgång av tullar, överväger USA:s president att införa mycket tyngre tullar på sektorn. Donald Trump skickade brev till 17 läkemedelstillverkare med ett ultimatum om att sänka läkemedelspriserna senast i september och insisterade på att företagen skulle sälja nya läkemedel till USA till de lägsta priserna i något utvecklat land.
“Den större betydelsen av inställningen till Schweiz kan ge en föraning om vad som kan väntas när det gäller kommande tullar på läkemedelssektorn”, säger Mark Dowding, CIO för räntebärande tillgångar på RBC BlueBay Asset Management. “I detta sammanhang har Trump lanserat idén om en inledande tull på 25-50% på import av läkemedel, med en potentiell ökning till 150% eller mer under de kommande 18 månaderna. Vi tror att ett tillkännagivande av en sektion 232-tull förmodligen kommer att ske under de närmaste veckorna och detta kan vara drivkraften bakom en viss marknadsvolatilitet under en annars lugn månad.”
Samtidigt kan Schweiz också drabbas av den amerikanska tull- och gränsbevakningsmyndighetens överraskande beslut att införa höga tullar på guldtackor på en kilo och 100 uns - ett beslut som strider mot tidigare försäkringar från Vita huset - med tanke på landets status som världens största guldraffineringsnav. Men den 11 augusti sa Trump att guld inte kommer att omfattas av tullar.
Hur kommer den schweiziska nationalbanken att reagera på tullar?
Trots de överhängande riskerna räknar Junius på J. Safra Sarasin inte med någon omedelbar penningpolitisk reaktion från den schweiziska centralbanken, givet fortsatt positiva inflationstrender och ryktesriskerna med att sänka räntan till negativt territorium. En förändring av räntorna eller valutainterventioner är fortfarande osannolik på kort sikt, säger han. Om tullarna ligger kvar till årsskiftet kan dock chanserna för en skarpare policyförändring i december öka.
UBS ser inte heller något omedelbart behov för SNB att sänka räntorna. Banken räknar med att SNB kommer att hålla styrräntan på 0% till nästa år. “Om tullarna kvarstår kan SNB överväga ytterligare lättnader för att dämpa ekonomin och kanske sikta på en högre EUR/CHF-kurs, men vi tror att Schweiz skulle undvika en recession.”
Framöver kommer mycket att bero på om Bern kan säkra undantag under de kommande veckorna, och om Washington fullföljer hoten om att rikta in sig på läkemedel. Om tullarna kvarstår fram till årsskiftet kommer trycket på den schweiziska ekonomin och de penningpolitiska beslutsfattarna att öka.
