Den snabba utvecklingen inom artificiell intelligens kommer utan tvekan att påverka mjukvaruföretagen. Framtiden för mjukvara är mindre klar idag än för ett år sedan, vilket enligt vår uppfattning motiverar våra nedgraderingar
Vi omvärderar ständigt våra ekonomiska vallgravsbetyg och antaganden, och vi tror att den nuvarande oklarheten kan klargöras i takt med att AI-eran utvecklas. Detta lämnar en möjlighet för att uppgradera vallgravsbetygen för vissa av de företag som vi nyligen har nedgraderat.
Våra lägre
Vilka mjukvaruföretag kommer att klara sig bäst när AI utvecklas?
Vår investeringsteori om programvara är att system-of-record-företag som Salesforce CRM och ServiceNow NOW kommer att förbli strategiska, även om deras affärsmodeller utvecklas till att innehålla mer AI-användning i en konsumtionsbaserad modell. Vidare tror vi att dessa stora programvaruplattformsföretag kommer att ha fördelar när det gäller distribution, eftersom de redan är allmänt accepterade, och att kunderna under de närmaste åren sannolikt kommer att anamma ”agentic”-lösningar inom funktionella programvaruplattformar.
Med sin starka position på både marknaden för kundrelationshantering och kundservice anser vi till exempel att Salesforce är väl positionerat för att dra nytta av agentbaserad AI. I detta sammanhang kommer konsumtionsintäkterna att öka i takt med att användningen av AI ökar, och affärsmodellen kommer att utvecklas organiskt.
Investerare som söker mått som stöder vår ståndpunkt kan fokusera på kundbehållningsgraden, som inte har förändrats och tyder på att konkurrensfördelarna i stort sett är intakta (åtminstone för närvarande), även om sannolikheten för och varaktigheten av överavkastningen är mindre tydlig. De årliga återkommande intäkterna och återstående prestationsåtaganden fortsätter att överträffa intäktstillväxten. Vi noterar också att marginalerna för programvara fortfarande ökar, trots farhågor om att marginalerna kommer att pressas av behovet av att tillhandahålla AI. Dessa data fortsätter att stödja konkurrensfördelarna inom programvara.
Trots all hype genererar AI-produkter inte några betydande intäkter för mjukvaruleverantörer, eftersom förvaltare fruktar hallucinationer och oseriösa aktörer. Detta stöds av upplysningar från börsnoterade mjukvaruföretag, som generellt anger att AI-lösningar står för cirka 1–5 % av intäkterna eller ARR, och ytterligare av OpenAI:s intäkter, som i hög grad är inriktade på konsumentabonnemang. Den positiva sidan av detta är att intäkterna från både OpenAI och Anthropic växer snabbt.
Bear Case är överdriven
Vi anser också att även om den pessimistiska prognosen skulle besannas, finns det helt enkelt inte tillräcklig inferenskapacitet för att ersätta människor med AI på ett meningsfullt sätt i nuläget, och vi förväntar oss inte heller att det kommer att finnas inom de närmaste fem åren. Vi påminner investerare om att mjukvarumarknaden genererar cirka 1,4 biljoner dollar årligen.
Vidare är det ur praktisk synvinkel inte riktigt möjligt för ett globalt företag att omvandla hela sin programvarustack och alla sina affärsprocesser på några år. Återigen, om farhågorna om AI besannas, skulle vi förvänta oss att antalet programvarulicenser skulle minska snabbare än väntat, för att sedan plana ut och börja minska, vilket vi inte tror kan hända på medellång sikt.
Vi hör också farhågor om att ”vibe coding” ska inkräkta på proprietär programvara. Även om detta är möjligt i vissa fall, är det enligt vår uppfattning högst osannolikt att det kommer att ha någon betydande inverkan på programvarusektorn. Företag verkar inom sina respektive områden och är duktiga på att tillverka pumpar, sälja schampo eller driva restauranger. De är inte duktiga på att skapa och underhålla programvara. Dessa kunder betalar för avancerade lösningar som stöder deras arbetsflöden, är beprövade, tillförlitliga och skalbara, väl dokumenterade och supportade, och som ständigt uppdateras baserat på feedback från hundratusentals kunder.
Vi har också lätt för att tro att en utvecklare snabbt kan skapa en bra applikation i sitt garage, men vi är mycket skeptiska till att den kommer att vara bättre än konkurrerande produkter från ledande leverantörer, eller att de kan få företagskunder att köpa produkten på bara några år. Vi noterar också att alla etablerade aktörer kommer att kunna dra nytta av en ökad innovationshastighet.
Öppen källkod är ett relevant prejudikat för frågan om vibe-kodning. Under internetbubblan och under många år därefter såg vi en uppgång för öppen källkod. Öppen källkod skulle bli dödsstöten för proprietär programvara eftersom den är gratis och dess framsteg snabbt kan införlivas i kodbasen. Idag finns det dussintals beprövade alternativ med öppen källkod till stora programvaruapplikationer. Trots denna uppenbara motvind såg vi ändå en snabb uppgång för många företag med proprietär programvara, däribland Salesforce och ServiceNow. Det handlar inte bara om kod; holistisk plattformsdesign, support, problemlösning, dokumentation och andra faktorer spelar en stor roll.
Efterfrågan på programvarulicenser kommer sannolikt att minska på lång sikt
Det mest rimliga argumentet för en nedgång inom mjukvarubranschen är, enligt vår mening, att i takt med att mänskliga arbetare blir mer effektiva tack vare agentisk förstärkning, kommer tillväxten i antalet arbetsplatser att avta och så småningom kunna minska vid någon tidpunkt. Om vi antar att branschen utvecklas enligt denna beskrivning, skulle AI-konsumtionen ungefär kompensera för de förlorade intäkterna från arbetsplatserna. För att sätta detta i sitt sammanhang kan vi konstatera att vi inte sett någon minskning av antalet säljare under de senaste 25 åren till följd av Salesforces automatiseringsstrategi. Samtidigt kan vi också titta på personalstyrkan, som fortsätter att öka inom alla funktionella områden trots några större omstruktureringar inom företagsvärlden som verkar ha mer att göra med dålig ledning än med AI. Även för mjukvaruutvecklare, som är det omedelbara epicentret för AI-användning, har rekryteringen bottnat och ökat under de senaste månaderna.
Naturligtvis samlas dessa data in i realtid, medan vi är mindre säkra på hur dessa trender kommer att se ut om fem till tio år, i enlighet med vårt moat-ramverk. Det är helt klart möjligt att dessa farhågor kan manifestera sig mer direkt inom de närmaste fem åren och förvärras med tiden.
