Det viktigaste i korthet
- Varför vi anser att en diversifierad strategi för amerikanska aktier är lämplig just nu.
- Vilka delar av den amerikanska aktiemarknaden verkar vara mest undervärderade?
- Varför vi förväntar oss att volatiliteten kommer att bestå under 2026.
- Morningstars uppdaterade prognoser för BNP-tillväxt, inflation och räntor.
- Vår syn på obligationsmarknaden.
I detta bonusavsnitt av podcasten ”The Morning Filter” delar medvärden och Morningstars chefsstrateg för den amerikanska marknaden, Dave Sekera, samt Morningstars seniorekonom för USA, Preston Caldwell, med sig av sina senaste prognoser för marknaden och ekonomin. Lyssna för att ta reda på om marknaden är undervärderad idag, vilka sektorer som erbjuder de bästa möjligheterna och vilka aktier som finns med på Morningstars analytikers lista över toppval. Sekera förklarar också varför han tror att en barbell-strategi med värde- och tillväxtaktier kan bli vinnande 2026 och hur man genomför den.
Caldwell diskuterar när han förväntar sig att BNP-tillväxten ska ta fart igen, varför oron för en K-formad ekonomi är överdriven och hur lång tid han tror det kommer att dröja innan Federal Reserve sänker räntorna igen. Avsnittet avslutas med en prognos för obligationsmarknaden, bland annat om det värsta nu ligger bakom oss på marknaden för privata krediter.
Har du ett förslag på ett bonusavsnitt? Skicka det till themorningfilter@morningstar.com.
Transkript
Susan Dziubinski: Hej, jag heter Susan Dziubinski. Välkommen till ett bonusavsnitt av podcasten The Morning Filter. Som våra trogna tittare och lyssnare vet så gör vi just nu några bonusavsnitt av podcasten där vi tar upp ämnen som ni har sagt att ni vill höra mer om. Om ni har ett förslag på ett bonusavsnitt kan ni skicka det till oss via vår e-postadress: themorningfilter@morningstar.com. Dagens bonusavsnitt är en repris av Morningstars omfattande webbinarium om aktiemarknadsutsikterna för andra kvartalet 2026, med The Morning Filters medvärd Dave Sekera och Morningstars chefsekonom Preston Caldwell. Efter ett turbulent första kvartal delar Dave och Preston nu med sig av sina utsikter för aktier, obligationer, inflation, räntor och ekonomin för andra kvartalet och framåt. Lyssna gärna.
Låt den skivstångsformade portföljen göra jobbet
Innan du går in på ditt förberedda anförande, Dave, vill jag ställa några frågor till dig med anledning av det vapenvilaavtal mellan USA och Iran som tillkännagavs i går kväll. I början av 2026 föreslog du i detta webbinarium att investerare skulle ha en så kallad ”barbell-portfölj” för att dra nytta av volatiliteten under 2026, där man i ena änden balanserar högkvalitativa värdeaktier, inklusive energibolag, mot högtillväxtaktier inom teknik och AI i den andra. Under de senaste veckorna har du i vår veckovisa podcast, The Morning Filter, föreslagit att investerare ska ta hem en del vinster från värde- och energibolag och investera dessa intäkter i undervärderade teknik- och AI-aktier. Just nu, klockan 12 den 8 april, stiger de amerikanska aktierna och oljepriserna faller. Hur ser du på den här barbell-strukturen idag?
David Sekera: God eftermiddag, Susan. Jag tror att just idag, och just nu, är ett utmärkt tillfälle att inte göra någonting. Just nu är det ett utmärkt tillfälle att låta den så kallade ”barbell-strategin” arbeta för dig. Som du nämnde rekommenderade vi under de senaste veckorna att ta vinst; inte nödvändigtvis att sälja hela din position, men åtminstone att säkra en del av vinsterna på värdeaktier och specifikt energibolag. Som du påpekade har vi rekommenderat energibolag under hela 2025. De var en av de mest undervärderade sektorerna förra året och gav mycket bra utdelningsavkastning. Vi påpekade också flera gånger att de faktiskt skulle utgöra en bra naturlig säkring i din portfölj, ifall inflationen skulle återvända eller om andra geopolitiska problem skulle uppstå. Nu hade jag visserligen inte Irankonflikten i åtanke när jag tänkte på det i år, men det fanns säkert tillräckligt med andra oroshärdar i världen för att motivera den försiktigheten.
I det här läget, med tanke på hur mycket oljepriset har fallit, hoppas jag att ni har realiserat era vinster och placerat dem i några av de andra undervärderade sektorerna; framför allt tillväxtaktier, som hittills i år har drabbats hårdast av försäljningsvågen, och ännu mer specifikt i teknikaktier, och mer specifikt än så, många av de AI-aktier som har drabbats hårt. Det är där jag ser den största uppsidan idag inom tillväxt, särskilt inom tekniksektorn och många av AI-aktierna. Låt den barbellformade portföljen arbeta för dig vid det här laget. Jag tror att du kommer att se uppsidan där. När det gäller nedsidan kommer du att se att värdeaktierna halkar efter, kanske inte nödvändigtvis genom en utförsäljning, men definitivt genom att de halkar efter uppgången. Jag tror att energisektorn, som vi ser det, kommer att fortsätta att säljas av så länge oljepriserna fortsätter att falla från nuvarande nivåer.
Stora bolag kommer att återhämta sig först, följt av småbolag
Om man ser till börsvärdet: Småbolagen presterade, såvitt jag vet, något bättre än storbolagen i morse, och småbolagen är, som ni kanske märker, den mest undervärderade delen av marknaden, men jag tror att storbolagen troligen kommer att stiga mest först under de närmaste veckorna. Därefter tror jag att småbolagen kommer att följa efter.
Branschutsikter
Om vi tittar på våra sektorsutsikter är de sektorer som drabbats hårdast också de som vi anser vara mest undervärderade i dag, framför allt tekniksektorn, kommunikationssektorn och de konjunkturkänsliga konsumentsektorerna. Dessa sektorer utvecklas bättre än genomsnittet just nu. Vi tror fortfarande att var och en av dem har stor uppåtriktad potential kvar. De mindre konjunkturkänsliga sektorerna, de defensiva sektorerna, defensiva konsumentvaror, hälsovård och allmännyttiga tjänster, kommer i vissa fall att släpa efter uppgången, baserat på deras värderingar. Jag skulle faktiskt inte bli förvånad om dessa faller på kort sikt.
Vad bör vi nu fundera på härnäst? Som med allt annat är det inte över förrän det är över. De frågor som investerare bör ställa sig just nu är: Kommer denna två veckors vapenvila att hålla? Kan vi se någon form av återuppblossande av konflikten under de kommande två veckorna? Kommer vi att nå någon form av förhandlingslösning innan tidsfristen går ut om två veckor? Förhoppningsvis kommer vi att nå någon form av permanent lösning antingen under de kommande två veckorna eller någon form av överenskommelse som kan ta oss dit på lång sikt.
Varför man bör följa oljeterminer
Vi har tagit upp detta i The Morning Filter flera gånger under den senaste månaden – hur noga jag följer oljeterminerna; jag tittar på närmaste månad, nästa månad, men även på några av de längre löptiderna. Om man tittar på siffrorna idag ligger kontraktet för maj 2026 på 96 dollar och lite småpengar. Sista handelsdagen för det kontraktet är den 19 april. Det kommer att ligga inom den två veckor långa vapenvilan, som jag tror kommer att vara den 21 april. Men på 96 dollar, trots att det har fallit idag, är det fortfarande en uppgång på 47 % jämfört med var oljan handlades i det kontraktet före konflikten. Om vi tittar på kontraktet för juni 2026. Den sista handelsdagen är den 19 maj. Det är en vecka före Memorial Day-helgen, som naturligtvis är en stor bilhelg här i USA. Det kontraktet låg, senast jag såg, på cirka 88 dollar. Det är fortfarande en uppgång på cirka 32 % jämfört med nivån före konflikten. Slutligen, om vi blickar längre framåt, låg oljeterminerna, kontraktet för december 2026, sist jag såg till, på cirka 72,5 dollar. Det är fortfarande en uppgång på 15 % jämfört med nivån före konflikten. Jag tror fortfarande att mycket av detta ännu inte har slagit igenom.
Det kommer att bli ännu mer volatilitet
När det gäller volatiliteten tror jag fortfarande att det kommer att bli stor volatilitet under året, inte bara de närmaste veckorna och månaderna, utan verkligen under hela året. Vi ska prata om vilka av de viktigaste riskerna vi bör hålla ett öga på. Jag förväntar mig att det under de kommande månaderna, kanske till och med under nästa kvartal, kommer att uppstå många störningar i produktion och leveranser som kommer att påverka den globala ekonomin och den amerikanska ekonomin. Vi har noterat i podcasten att vissa råvaruinriktade kemiföretag, särskilt i Asien, har stängt ner sin produktion. Många av dessa kemikalier används i plast och många andra produkter.
Jag tror att dessa störningar kommer att orsaka vissa problem innan verksamheten återgår till normal drift. Oavsett hur man mäter inflationen förväntar jag mig att inflationsmåtten kommer att stiga på kort sikt när de höga oljepriserna slår igenom i systemet; inte bara när det gäller bensin, diesel och fraktkostnader, utan vi har också sett en prisökning på sojabönor, vete, majs och många andra jordbruksprodukter som kräver stora mängder gödsel, vilket till stor del framställs av naturgas. Naturgasleveranserna har också stängts av i viss utsträckning, så jag vet att priserna på gödselmedel också har stigit. Vi får se hur stor återhållsamhet det blir hos konsumenterna. När jag pratade med Erin, sektordirektören för vårt konsumentteam, trodde hon inte att det skulle bli några större förändringar i konsumenternas vanor, såvida inte oljepriserna förblev höga under Memorial Day-helgen och in på sommaren. Förhoppningsvis kommer vi inte att se någon alltför stor nedgång i konsumtionen under andra halvåret. Naturligtvis har vi fortfarande alla de risker som vi talade om i början av 2026, och jag tror fortfarande att de kan komma att påverka systemet under loppet av detta år.
Aktiemarknadsutsikter för andra kvartalet 2026
Dziubinski: Okej, Dave. Du har i stort sett besvarat alla mina frågor. Kan du inte gå vidare till ditt förberedda anförande om utsikterna för andra kvartalet?
Sekera: Eftersom vi har ändrat lite på upplägget här i början av webbinariet kommer jag att gå igenom några av dessa bilder lite snabbare än jag annars skulle ha gjort, eftersom jag verkligen vill komma till Prestons ekonomiska prognos så att han får tillräckligt med tid att gå in på detaljerna där. Jag vet nämligen att vi kommer att få många frågor om ekonomin och inflationen. Jag ska snabbt gå igenom aktiemarknadens värdering, lyfta fram våra sektorsvärderingar i toppvalen, värderingar efter ekonomisk vallgrav och sedan lyfta fram vad som händer med många av de olika megakapitaliserade aktierna. Jag överlämnar sedan till Preston som ska presentera sin ekonomiska prognos, och sedan avslutar jag med en snabb prognos för räntebärande värdepapper. Vi avsätter så mycket tid som möjligt för frågor och svar i slutet.
Den amerikanska aktiemarknaden är undervärderad
En titt på marknaden: När vi gjorde våra beräkningar handlades marknaden totalt sett med en rabatt på 12 % jämfört med våra verkliga värden. För er som inte har deltagit i våra webbseminarier tidigare kan jag säga att vårt sätt att se på verkligt värde skiljer sig avsevärt från det man hör från många andra marknadsstrateger. Under min karriär har jag alltid upptäckt att marknadsstrateger vanligtvis har något sätt att förutsäga S&P 500-rapporten för året. Någon form av modell, algoritm eller ekonomisk modell, och sedan tillämpar de någon form av framtida multipel på det. Det verkar alltid som om de säger att marknaden är 8–10 % undervärderad baserat på vilken framtida P/E-multipel de än använder. Det verkar alltid vara mer en övning i målsökning än nödvändigtvis en verklig värderingsanalys. Morningstar täcker över 1 600 företag globalt, varav över 700 av dessa aktier handlas på amerikanska börser. Vi sammanställer en sammansatt bild av den inneboende värderingen av alla dessa aktier, och vi jämför det med börsvärdet där de handlas, och det ger oss vårt mått på pris i förhållande till verkligt värde, som du ser i Morningstar Style Box här.
Pris/verkligt värde enligt Morningstar Style Box
Som du påpekade rekommenderade vi i början av året att investerare skulle skapa en ”barbell”-portfölj bestående av dessa högkvalitativa värdeaktier med breda vallgravar – särskilt många inom energisektorn – men sedan balansera den med högtillväxtaktier inom teknik och AI. Tankegången här var: Eftersom vi förväntade oss stor volatilitet i år, skulle tillväxtaktier och teknikaktier – särskilt AI – överträffa marknaden uppåt om vi fick stor uppåtriktad volatilitet. När de rusade längre och längre framåt in i fullt värderade, om inte potentiellt övervärderade, områden, kunde man ta vinst på dem och återinvestera dessa i värdeaktier med breda konkurrensfördelar som var undervärderade för att sedan kunna justera portföljen. Nackdelen med det vi har sett här är förstås att värdeaktierna faktiskt har presterat ganska bra fram till kvartalets slut.
De låg på plus, medan just dessa tillväxtkategorier sjönk mest och hårdast. Under de senaste veckorna har vi rekommenderat att man tar hem vinsterna. Ta vinsterna inom energisektorn och använd dem för att återinvestera i många av dessa tillväxt- och teknikaktier som har fallit. Om man blickar framåt kan man se att storbolagsaktierna har fallit tillräckligt mycket för att de också hamnar i ett mycket attraktivt område, men småbolagsaktierna med den där rabatten på 17 % är fortfarande den mest undervärderade delen av marknaden. Många frågar alltid hur våra pris/verkliga värden har fungerat på lång sikt. Detta är ett diagram över dessa pris/verkliga värden som går tillbaka till slutet av 2010 och början av 2011. Även om detta inte nödvändigtvis är ett bra verktyg för att välja rätt tidpunkt, tycker jag att det är ett mycket bra verktyg för värdering.
Pris/verkligt värde för Morningstars aktieanalyser av amerikanska bolag vid månadsslutet
Man kan se hur mycket marknaden hade fallit och hur snabbt nedgången skett. Jag höll fast vid min rekommendation om marknadsvikt under hela denna nedgång. I vissa fall, i början, borde jag kanske ha gått över till en större undervikt, men återigen såg vi inte nödvändigtvis någon anledning att avvika från rekommendationen om marknadsvikt, och naturligtvis nådde marknaden sin botten med denna rabatt på 12 %. Baserat på dagens marknadsrörelser tror jag att vi totalt sett ligger på en rabatt på 9–10 %. Men man kan se andra perioder då vi anser att marknaden ibland beter sig som en pendel och ibland svänger för långt uppåt. I slutet av 2021 ansåg vi till exempel att marknaden var övervärderad.
I vår prognos för 2022 lyfte vi fram många skäl till varför vi vid den tidpunkten valde att gå över till en undervikt. I början av året konstaterade vi att aktierna handlades till en relativt hög premie jämfört med våra verkliga värden; vid den tidpunkten var det en premie på 6 % över det verkliga värdet. Vi noterade också i vår prognos att vi trodde att inflationen skulle stiga. Vi trodde att Fed skulle strama åt penningpolitiken. Vi förväntade oss att ekonomin skulle mattas av. När allt detta spelade ut sig under året föll aktierna inte bara, utan föll alldeles för långt och nådde den där riktigt, riktigt stora rabatten i oktober 2022 innan marknaden bottnade och började återhämta sig. Man kan se andra exempel där marknaden har agerat på det sättet – den största rabatten går tillbaka till 2011 under den europeiska statsskuldskrisen och bankkrisen i Europa.
Jag tänker hoppa över en stor del av den historiska bakgrunden här. Vi vet ju alla ungefär vad som har hänt under det senaste kvartalet. Här ser ni hur marknaden har förändrats från årets början fram till den 23 mars, med hjälp av Morningstars stilbox.
Morningstars amerikanska marknadsindex har sjunkit med 3,49 % hittills under kvartalet
Övergången till energi- och försvarsaktier leder till särskilt stora skillnader i avkastningen inom olika sektorer
Som man kunde förvänta sig var det just de sektorer som är mest beroende av olja som har klarat sig bäst. Återigen, energibolagen – en enorm uppgång under första halvåret. Några av de andra sektorerna, de mer konjunkturkänsliga, har presterat sämst – återigen tekniksektorn, där AI-aktierna har fallit kraftigt och varit en av de sektorer som presterat sämst. Men finanssektorn var en av de sektorer som var antingen mest eller näst mest övervärderade inför året, och var en av de som drabbades hårdast under året. Vi tror att marknaden i viss utsträckning prissatte in för mycket ränteintäkter, tillväxt i nettoränteintäkter under året, i förväntan om att räntemarginalerna skulle öka. När de korta räntorna steg och kurvan i viss utsträckning planade ut drabbades den sektorn verkligen hårt. Naturligtvis var det de cykliska konsumentvarorna som drabbades hårdast, i och med att de högre oljepriserna skadade konsumenterna.
Avkastning per sektor: Hittills under kvartalet (%)
Analys av källhänvisningar: Bidragsgivare
Om man bara tittar på de viktigaste faktorerna, de som bidrog mest till avkastningen under kvartalet, var det en märklig blandning enligt min mening. Naturligtvis var det ett antal energiinvesteringsaktier som stod för en stor del av uppgången på marknaden – Exxon XOM, Chevron CVX och så vidare. Vi hade också ett antal olika, vad jag kallar, råvaruorienterade teknik- och hårdvaruföretag. Vad vi ser med Micron MU och SanDisk SNDK, som tillhandahåller minneslagring för halvledarchips, för de GPU:er som behövs för att bygga ut alla datacenter, är att det råder en enorm brist på dessa minneschips. De har kunnat höja priserna flera gånger under perioden. De befinner sig nu på toppnivåer vad gäller marginaler, så dessa aktier har stigit kraftigt. Som ni kommer att se anser vi att dessa har stigit för mycket. Med den enorma efterfrågan på dessa AI-halvledare har AMAT, LRCX och ett antal andra aktier som tillhandahåller den utrustning som används för att tillverka dessa AI-chips också gått mycket bra. Allt som är kopplat till den ökande efterfrågan på datacenter och utbyggnaden av dessa har gått mycket bra – aktier som GE Vernova GEV och Caterpillar CAT. Slutligen finns några av dessa riktigt högkvalitativa värdeaktier, Johnson & Johnson JNJ och Caterpillar, som har gått mycket bra eftersom människor har sökt sig till säkra placeringar.
Analys av åsikter: Kritiker
Jag ska bara gå igenom hur våra stjärnbetyg såg ut i början av året jämfört med nu, samt våra förändringar i verkligt värde under samma tidsperiod. Dessutom vill jag lyfta fram vilka aktier som dragit ner betygen mest under året. Aktier som Microsoft MSFT, Apple AAPL, Nvidia NVDA, Amazon AMZN och Tesla TSLA – jag går bara igenom listan över några av de största megakapitaliserade bolagen. Många av dessa aktier med koppling till artificiell intelligens har sålts av. I det här fallet vill jag notera att Microsoft, som också är kopplat till mjukvara, har sålts av. Så det har skett en stor utförsäljning av mjukvaruaktier under året, just när folk blir mer och mer oroliga för vad som kan hända specifikt inom mjukvarusektorn, och vilken typ av störningar eller förskjutningar man kan se inom mjukvara, jämfört med uppkomsten av artificiell intelligens. Sedan har ett par av de andra som har sålts av – JP Morgan JPM har tyvärr inte sålts av tillräckligt mycket för att bli en 4-stjärnig aktie ännu, men den har åtminstone gått från 2-stjärnig till 3-stjärnig. Återigen, med korta räntor som stiger så mycket som de har gjort, har vi sett en stor korrigering inom finanssektorn. Ni kan titta på detta i lugn och ro, men ta en titt på vad vi har gjort med våra verkliga värden under kvartalet, jämfört med marknadsförändringarna, och hur mycket av dessa nu börjar se mer och mer attraktiva ut som 5-stjärniga och 4-stjärniga aktier.
Värdeaktier handlas nu till en premie
Vi har under flera år diskuterat hur undervärderade värdeaktier var jämfört med resten av marknaden. Under de senaste åren har det förstås handlat om artificiell intelligens, och AI-aktier som har drivit marknaden uppåt. Dessa hör naturligtvis till tillväxtkategorin. Vi såg att värdeaktier underpresterade ganska betydligt under flera år i rad, men historiskt sett visade vi just hur undervärderade de var jämfört med den breda marknaden. Det korrigerades mycket snabbt uppåt till den grad att värdeaktier nu faktiskt, på relativ värdebasis, handlas över den breda marknaden. Det är en del av anledningen till att vi under de senaste veckorna har sagt till investerare att det nu är ett bra tillfälle att ta vinst på många av dessa värdeaktier för att sedan kunna återinvestera i tillväxtkategorin.
Småbolagsaktier handlas fortfarande till rabatterade priser
Slutligen tittar vi på ett liknande diagram som visar hur värderingen av småbolag har stått sig i jämförelse med den breda marknadens värdering. Som ni kan se under 2020 och 2021, när aktiemarknaden var på uppgång, riktade alla blickarna mot aktier inom banbrytande teknik. Många av dessa småbolagsaktier inom disruptiv teknik steg i många fall alldeles för högt, långt in i 1-stjärnigt territorium, för att sedan korrigeras under utförsäljningen 2022. Vi har verkligen sett att småbolagsaktier inte nödvändigtvis har stigit så mycket snabbare än marknaden under det senaste kvartalet eller så, men de har hållit sitt värde bättre på nedsidan. I viss mån tror jag att detta bara visar att marknaden nu ser värdet i värdekategorin, och det var storbolagsaktierna som drabbades hårdast under denna utförsäljning.
De viktigaste riskerna 2026
När det gäller vad som återstår av 2026 får vi se hur situationen utvecklas här under de närmaste veckorna. En av de största riskerna – och jag kommer säkert att låta Preston prata mycket mer om detta i sitt avsnitt – är att beroende på hur höga oljepriserna förblir och hur länge, och om det kan leda till någon form av stagflation, kan vi se en avmattning i den ekonomiska tillväxttakten som saktar in ännu mer om oljepriserna skulle förbli så höga. Naturligtvis kommer vi att få en högre inflation än väntat här, åtminstone under de närmaste månaderna, när de höga priserna slår igenom. Vi får se vad som händer med oljepriset de kommande månaderna för att se om det kommer att sjunka under andra halvåret. Vad vi har noterat tidigare med AI-aktier är att de kräver ännu större tillväxt för att stödja de mycket höga värderingarna vi ser. Vi ser mycket värde i dessa aktier jämfört med vårt basfall. Många av dem, som Nvidia, är aktier med 4-stjärnigt betyg. Vad jag märker är att det som händer på marknaden med många av dessa aktier är att marknaden redan har räknat in tillväxten för 2026 i deras värdering, och faktiskt även tillväxten för 2027, men jag tror att marknaden egentligen letar efter fler bevis på att tillväxten kan fortsätta under 2028 och därefter.
Jag tror att marknaden letar efter konkreta exempel på hur AI ska skapa ny intäktstillväxt för dessa företag, och även efter bevis på att AI kommer att kunna förbättra produktiviteten och effektiviteten hos dessa företag för att även i framtiden bidra till att stödja rörelsemarginalerna. Naturligtvis får vi en ny ordförande som tar över rodret vid Fed. Vi har mellanårsval i år. Allt detta kan också skapa viss oro på marknaden. I viss utsträckning, troligen i sommar, förväntar jag mig en återupptagning av handels- och tullförhandlingarna, särskilt mellan USA och Kina. Vi får se hur det utvecklas. Vi har noterat detta under ett par kvartal: Morningstar DBRS, kreditvärderingsbyrån som är ett dotterbolag till Morningstar och som värderar många av dessa privata krediter, har under flera kvartal noterat att de har sett en fundamental försvagning i de kreditbetyg de har utfärdat, att dessa företag har befunnit sig i en situation där räntetäckningen blir lägre och skuldsättningen ökar.
De har sänkt kreditbetyget för fler företag än de har höjt. De har konstaterat att många av dessa har försvagats så pass mycket att de har behövt särskilda undantag eftersom de har brutit mot sina lånevillkor. Vissa av dem har blivit så svaga att de har behövt nya kapitaltillskott från private equity-sponsorerna för att undvika konkurs. De ser också en större ökning av antalet fallissemang, där många av dessa företag genomför förhandlade utbyten utanför konkursdomstolen för att hålla företaget igång, men de ser fortfarande nedskrivningar av kapitalbeloppen i dessa privata kreditavtal. Den kinesiska ekonomin, vi får se hur det går. Jag tror att risken där är att den kan bli svagare än väntat, eller åtminstone att tillväxten avtar, vilket innebär att BNP-tillväxten avtar i snabbare takt. Den är fortfarande på plus, men det ser ut som att den avtar just nu.
Som vi har nämnt ett par gånger håller jag noga koll på den japanska statsobligationsmarknaden och den japanska yenen. Jag är verkligen orolig för att om dessa försvagas för mycket och för snabbt kan det leda till att carry-handeln avvecklas. De japanska statsobligationerna har gått bättre i morse, så räntorna har sjunkit tillbaka från några av sina högsta nivåer. Den japanska yenen går också bättre idag, men ligger fortfarande nära 160 mot dollarn. Jag skulle vilja se att den återhämtar sig ännu mer innan jag slutar oroa mig för de japanska marknaderna.
Branschvärderingar och toppval
Jag tittar snabbt igenom våra värderingar här; vi publicerar denna graf varje kvartal. Vi kan se att i takt med att marknaden faller ser vi en högre andel av det totala antalet företag som vi bevakar. I kategorin 4- och 5-stjärniga företag var andelen betydligt lägre förra kvartalet. Man kan också se i vilka av dessa kvartal vi har en högre andel av 4- och 5-stjärniga aktier, och betydligt färre 2- och 1-stjärniga aktier. Detta är bara en värmekarta baserad på börsvärde, som visar värderingarna för varje enskild sektor. Tekniksektorn, som är den klart största sektorn sett till börsvärde, har fallit tillräckligt mycket. Den ligger på cirka 23 % rabatt jämfört med verkligt värde. Det är en av de största rabatterna i verkligt värde som vi har sett inom teknik under de senaste 15 åren. Många av dessa andra sektorer, som finanssektorn, var övervärderade förra kvartalet. Den börjar nu hamna i undervärderat territorium. De cykliska konsumentvarorna har fallit tillräckligt för att de nu ser attraktiva ut även här, men det finns fortfarande ett antal sektorer som vi anser är övervärderade: industri, defensiva konsumentvaror och energi just nu. Energi har skjutit i höjden; den har stigit med 35 % eller mer under det senaste kvartalet. Den har gått från att vara en av de mest undervärderade till att nu vara en av de mest övervärderade. Naturligtvis har energisektorn haft en fantastisk tillväxt. Ja, det kommer att bli en stor ökning av efterfrågan på el under de närmaste åren när dessa datacenter byggs ut. AI-chips kräver flera gånger mer el och kraft än traditionella chips, men vi tror att marknaden i viss mån har gått händelserna i förväg här. Vi tar hänsyn till detta i våra tillväxtprognoser för energisektorn, men vi anser fortfarande att många av dessa energibolag i stort sett har gått för långt, för snabbt.
Jag går just igenom värderingarna inom några olika sektorer här. Inom tekniksektorn är några av de stora bolagen som vi anser vara kraftigt undervärderade just nu Nvidia, Microsoft, Broadcom AVGO och inom kommunikationssektorn handlar det främst om Meta META för tillfället, men även Alphabet GOOGL har fallit tillräckligt mycket för att det ska se mer attraktivt ut. Även traditionella kommunikationsbolag som T-Mobile TMUS ser särskilt attraktiva ut för oss just nu. Några av de samma namnen som vi har pratat om inom fastighetssektorn ser fortfarande attraktiva ut; AMT, som är en REIT för mobilmaster, ser attraktivt ut för oss, liksom Realty Income O. Återigen, en annan sektor, leverantör av trippelnettohyresavtal, som ser attraktiv ut. Public Storage PSA är också ett bra val.
Konjunkturkänsliga konsumentvaror: Vi måste lyfta fram Amazon, och i det här fallet Chipotle CMG. Chipotle är ett intressant fall. Det här är en aktie som vi för inte så många kvartal sedan varnade investerare för, eftersom vi ansåg att den var övervärderad. Nu har den fallit tillräckligt mycket för att börja verka attraktiv för oss. Energisektorn: Det finns väldigt få undervärderade aktier kvar i den här sektorn. Allt har stigit i värde. Det här är ett av de tillfällen då man hade den i sin portfölj som en säkring mot inflation och geopolitiska problem. Den säkringen har fungerat. Det är då man måste börja ta hem en del av vinsten. Man måste säkra dessa vinster, för när läget vänder och kurserna faller vill man inte hamna tillbaka på samma plats som man började. Det är därför vi under de senaste två veckorna har rekommenderat att åtminstone säkra en del av vinsterna i den sektorn.
Morningstars pris/verkligt värde per sektor
Defensiva konsumentvaror: Här finns fortfarande en ”barbell”-strategi, eftersom vi anser att vissa bolag som Walmart WMT och Costco COST är betydligt övervärderade. En så stor andel av sektorns börsvärde drar upp hela sektorn. Här skulle vi helt enkelt rekommendera att hålla sig till många av bolagen inom livsmedelssektorn. Vi anser att många av dessa är mycket undervärderade. Allmännyttiga tjänster: Det enda som egentligen finns kvar är story-aktier, så jag skulle säga att man bör vara försiktig med de som är undervärderade inom sektorn för allmännyttiga tjänster. Många av dessa är sådana där man verkligen behöver läsa igenom analytikernas rapporter för att förstå vilka risker som finns med dessa bolag. De är mycket speciella när det gäller varför vi anser att de är undervärderade. Slutligen, när det gäller industrisektorn: Återigen har vi rekommenderat att ta vinst här. Vissa av dessa aktier, som försvarsaktierna som har gått mycket bra det senaste kvartalet, är aktier som vi har rekommenderat de senaste två åren, men lås åtminstone in en del av dessa vinster vid denna tidpunkt. Många av de aktier som är kopplade till AI-utbyggnaden har återigen en enorm tillväxt, men vi tror att marknaden helt enkelt överdrar vissa av dessa AI-aktier.
När det gäller våra bästa tips har vi ett antal nya här, så jag har markerat dem. Jag har markerat dem med fetstil så att ni snabbt kan se dem. För att spara tid kommer jag att gå igenom dessa bilder, eftersom jag verkligen vill ge Preston tillräckligt med tid att presentera sin ekonomiska prognos.
Värdering utifrån ekonomisk vallgrav
Intressant nog har många av dessa aktier, sett till kvalitet, i slutändan fallit i samma takt. Om man jämför värderingarna för aktier utan vallgravar, aktier med smala vallgravar och aktier med breda vallgravar, så ligger de alla i relation till varandra och är mycket lika i termer av relativt värde jämfört med förra kvartalet. Det säger mig helt enkelt att det finns ett mycket bra tillfälle att byta upp till aktier med breda vallgravar, särskilt småbolag med breda vallgravar. Jag tror att det finns många bra bytemöjligheter där ute. Man kan använda ett par olika typer av Morningstars analysverktyg för att leta efter tillväxtaktier utan konkurrensfördelar som är betydligt övervärderade, och sedan använda principen för att byta till undervärderade tillväxtaktier med breda vallgravar.
Jag går just igenom några av aktierna med breda vallgravar och låg till medelhög osäkerhet. Det här är helt enkelt en rangordning utifrån förhållandet mellan aktiekurs och verkligt värde, med utgångspunkt från några av de mest undervärderade aktierna och uppåt. Danaher DHR är en aktie som vi nyligen lade till på vår lista över de bästa tipsen. Jag tror att det är ett bra tillfälle att ta en titt på just den aktien. Microsoft anser jag fortfarande vara en kärnaktie som bör ingå i i stort sett alla portföljer. Den aktien har verkligen fått stryk det senaste kvartalet. Jag tror att det nu är ett bra tillfälle att köpa in sig i större positioner där med hjälp av dollar cost averaging. Återigen, en liknande genomgång av undervärderade mid-cap-aktier, de med breda ekonomiska vallgravar, låg och medelhög osäkerhetsgrad, och slutligen small-cap-universumet.
Aktier i megabolag år 2026
Detta är en värmekarta som visar de aktier vi bevakar, sorterade efter börsvärde och stjärnbetyg. Här ser ni några av de stora namnen som Nvidia, Amazon, Microsoft, Broadcom och Meta, vilka alla handlas till undervärderade nivåer. Microsoft har ett 5-stjärnigt betyg. Det är sällsynt att det företaget har handlats med ett 5-stjärnigt betyg under de senaste 15 åren. Några enskilda storbolag: Walmart, Costco och J&J. J&J är ett bolag som vi för flera år sedan rekommenderade som en kärninnehav i de flesta portföljer. Det är bara det att det just nu har stigit för mycket. När man hamnar i det här 2- och 1-stjärniga området är det inget fel i att ta hem en liten vinst. Man kan fortfarande behålla en viss andel i ett sådant bolag och sedan bara vänta på att det korrigeras, och sedan kan man gå vidare och återgå till sin fulla positionsstorlek.
Vi tog upp detta till leda förra kvartalet och diskuterade hur koncentrerad marknaden har blivit, där de tio största megaaktierna utgör en allt större andel av marknaden. Det vi såg under det senaste kvartalet är att vissa av dessa aktier, som har varit de stora tillväxtmotorerna på marknaden som helhet under de senaste åren, såldes av i större utsträckning än resten av marknaden, eftersom vi såg en stor diversifiering i hur avkastningen fördelade sig över kvartalet per sektor. Om man tittar på den gula linjen ser man en liten nedgång här vad gäller försäljningen av megakapitaliserade aktier, vilket sänkte andelen, men den är fortfarande mycket högre än vad den har varit under de senaste 15 åren. Ett liknande diagram, men återigen, bara för att visa det, tittar vi på ett aktiediagram.
Avslutningsvis tittar vi på hur undervärderade megakapitaliserade aktier har utvecklats under kvartalet. Vissa av dessa, som Nvidia, ser allt mer attraktiva ut. Microsoft är mer attraktivt, men vi ser också på några av våra justeringar av verkligt värde. För vissa av dem, som Oracle ORCL, har vi sänkt vårt verkliga värde med över 20 %. Salesforce CRM har vi också sänkt vårt verkliga värde för något, men ett bolag som Salesforce inom mjukvarusektorn är fortfarande ett som jag anser ser mycket attraktivt ut för investerare. De övervärderade megabolagen har, intressant nog, till viss del faktiskt presterat relativt bra i nedgången. Vissa av de dyra aktierna blev ännu dyrare under kvartalet, men man måste också se det i relation till vad vi har ändrat i vårt verkliga värde. Ett företag som Micron har stigit med 42 %, men vi fördubblade vårt verkliga värde för det just därför att bristen på de minnesorienterade halvledarna verkligen ledde till en enorm rapportboom inom den sektorn.
Om man tittar på den uppdaterade listan över undervärderade megabolag så finns det ett par nya namn här, som till exempel Bank of America BAC. Om du letar efter något inom finanssektorn är det ett bolag som är undervärderat just nu. Något med en bred vallgrav, låg osäkerhet, bra utdelningsavkastning och som tillhör den defensiva konsumentsektorn – PepsiCo PEP – det är ett annat bolag som jag tycker är värt att titta på idag. När det gäller de övervärderade megakurvorna finns det också ett antal nya namn på listan. Med det överlämnar jag ordet till Preston, eftersom jag vet att många vill höra hans ekonomiska prognos.
Ekonomiska utsikter för USA 2026
Preston Caldwell: Tack, Dave. Jag kan bekräfta att det inte kom några omvälvande nyheter som påverkade marknaden under dina 30 minuters anförande. Förhoppningsvis har jag samma tur. Först och främst vill jag påpeka att de siffror jag ska presentera naturligtvis inte har uppdaterats med hänsyn till gårdagskvällens tillkännagivande om eldupphör, men jag ska göra mitt bästa för att ge en förhandsbild av hur detta påverkar vår prognos. Vi förutspår att BNP-tillväxten kommer att förbli något långsammare än den har varit under den senaste tiden. Vi räknade med ett genomsnitt på 2,8 % under perioden 2022–2024, och det sjönk till 2,1 % år 2025. Nu berodde en stor del av den avmattningen 2025 på engångsfaktorer. Uppsägningarna inom den federala förvaltningen, nedstängningen av den federala förvaltningen under fjärde kvartalet och importökningen i början av året för att försöka hinna före tullarna. Mot bakgrund av detta skulle man kunna förvänta sig att BNP-tillväxten återhämtar sig i år och nästa år, men det är inte vad vi förväntar oss eftersom det finns vissa kvarvarande motvindar och några nya som kommer att spela in. Tullavgifterna är fortfarande en faktor. Det finns uppenbarligen oljeprischocken, och den låga befolkningstillväxten börjar få en inverkan.
BNP-tillväxten kommer så småningom att ta fart igen
Vi ser effekterna av att den kraftiga uppgången i tillgångspriserna avtar till följd av AI, samt den därmed sammanhängande avmattningen i AI-relaterade investeringsutgifter, vilket tynger tillväxten. Vi räknar dock med att tillväxten kommer att återhämta sig under de senare åren av vår prognos. En del av de motvindar jag just nämnde bör vända. Vi förväntar oss framför allt en betydande ytterligare penningpolitisk lättnad, eftersom vi, om vi gräver djupare i data, ser att höga räntor har tyngt den aggregerade efterfrågan i USA. Det är bara det att detta har uppvägts av andra faktorer, särskilt under de senaste åren, AI-boomen. När det gäller inflationen är vår prognos att PCE-inflationen stiger till 3,3 % år 2026, en ökning med cirka 0,7 procentenheter jämfört med 2025. Detta publicerades för en vecka sedan, och oljepriserna steg kraftigt därefter, fram till gårdagskvällens tillkännagivande om vapenvila, vilket innebär att effekten på vår nuvarande prognos inte är så stor som man skulle kunna tro, bara man tittar på det 15-procentiga raset i oljepriserna som just inträffat. Baserat på morgonens terminspriser skulle vi dra av cirka 15 baspunkter från oljeprisernas inflationspåverkan 2026, men det skulle ändå ge oss en inflation på i genomsnitt cirka 3,1 % 2026; fortfarande en betydande uppgång, och kvalitativt sett förblir bilden i stort sett densamma. Nu förväntar vi oss att inflationen kommer att sjunka efter 2026 när oljeprischocken avtar och effekten av tullarna har spelat ut sin roll. Vid den tidpunkten kommer det också att finnas ytterligare slack i ekonomin, med tanke på den långsammare BNP-tillväxten, vilket kommer att sätta ytterligare nedåtriktat tryck på inflationen.
Befolkningsökningen kommer att avta till följd av skärpta invandringsrestriktioner
En viktig uppdatering av vår prognos gäller befolkningsutvecklingen, och förändringen av invandringspolitiken har varit mer restriktiv än vi förväntat oss, särskilt i början av Trumps andra mandatperiod. Vi har sänkt vår prognos för befolkningstillväxten till i genomsnitt 0,28 % under de kommande fem åren, vilket naturligtvis är betydligt lägre än den senaste uppgången under 2023–2024, men det är till och med en hel halv procentenhet lägre än vårt genomsnitt under 2010-talet. Så, vilken inverkan har detta? Uppenbarligen blir det en nedåtgående effekt på BNP-tillväxten eftersom invandring samtidigt ökar efterfrågan på utbudssidan av ekonomin, men inte så stor nettoeffekt på inflationen eftersom dessa efterfråge- och utbudschocker uppväger varandra när det gäller det. När det gäller räntor tror jag att invandring påverkar den naturliga räntan eftersom den påverkar den trendmässiga tillväxttakten i befolkningen.
För att uttrycka det lite mer konkret tror jag att den kraftiga befolkningsökningen som vi sett under de senaste åren var en viktig faktor som bidrog till att hålla bostadsmarknaden uppe trots de mycket höga räntorna. Nu när utvecklingen går i motsatt riktning har befolkningsökningen avtagit. Jag tror att det är en del av förklaringen till att vi ser en ny nedgång i bostadsinvesteringarna, trots att det har gått drygt tre år sedan bolåneräntorna nådde sin topp.
Avtagande konsumtion och en boom i AI-investeringar
Låt oss gå in lite mer i detalj på utgiftsprognosen, närmare bestämt BNP uppdelat på utgiftsposter. Som jag nämnde tidigare tyngde nettoexporten BNP-tillväxten under 2025, och den utvecklingen kommer sannolikt att vända 2026. Enbart detta skulle vi förvänta oss att ge ett uppsving på 50 baspunkter för BNP-tillväxten 2026, men som ni ser motverkas detta av en avmattning i konsumtionstillväxten. Anledningen till att vi förväntar oss att konsumtionstillväxten ska avta beror på flera olika faktorer. Befolkningen, som jag nämnde, men också tillgångsprisernas uppgång. Även om vi inte ser någon större marknadsnedgång kommer tillgångsprisernas uppgång sannolikt att bli betydligt svagare än vad vi i genomsnitt har sett under de senaste åren. Det kommer att driva på konsumtionstillväxten i mindre utsträckning än tidigare.
Det är inför 2027 som vi förväntar oss en avmattning i de privata fasta investeringarna. Anledningen till detta är att om vi tittar på investeringarna just nu har AI-drivna investeringar skjutit i höjden under det senaste året. Generellt sett ökade de högteknologiska privata fasta investeringarna med 11,1 % under 2025, men om vi tittar på alla andra icke-bostadsrelaterade investeringar minskade de med 2,7 % under 2025. Naturligtvis minskade även bostadsinvesteringarna 2025. Utanför de teknikrelaterade kategorierna minskade praktiskt taget alla privata fasta investeringar 2025, vilket jag tror speglar de kvarvarande effekterna av höga räntor. Innan vi får en ytterligare penningpolitisk lättnad, vilket jag inte förväntar mig förrän 2027 och 2028, förväntar jag mig ingen återhämtning i de andra icke-teknikrelaterade kategorierna. Jag tror också att vi sannolikt kommer att se en avmattning i takten på AI-relaterade investeringar 2027, även om det ser ut som att vi 2026 kommer att gå vidare med ännu ett rekordår med mycket stark tillväxt.
Produktivitetstillväxt möjliggör en expansion med nästan obefintlig arbetslöshet
Om man betraktar BNP-tillväxten ur ett utbudsperspektiv finns det några saker som är värda att lyfta fram. Produktivitetstillväxten har varit mycket stark. Den har i genomsnitt legat på 1,9 % sedan pandemin. Denna utveckling inleddes långt innan generativ AI började användas i stor skala. Jag tror att AI har bidragit till att upprätthålla denna produktivitetsboom, men det är förmodligen inte den viktigaste faktorn. Denna höga produktivitetstillväxt förklarar, rent bokföringsmässigt, varför vi har haft en stark BNP-tillväxt trots den mycket svaga sysselsättningstillväxten på senare tid. Om produktivitetstillväxten ligger nära 2 % kan man uppenbarligen få till synes robusta BNP-siffror, även om sysselsättningstillväxten är nära noll.
Vad innebär detta för arbetsmarknaden? Finns det ett växande utrymme på arbetsmarknaden just nu, med tanke på att vi vet att utbudet av arbetskraft har minskat? Utifrån den befolkningsprognos jag just presenterade tror jag att den nollvärdesnivån för sysselsättningstillväxten ligger på cirka 0,35 % år 2026, vilket är ganska lågt, men vi prognostiserar att den faktiska sysselsättningstillväxten kommer att uppgå till 0,15 % – 20 baspunkter lägre i år. Det innebär att vi förväntar oss, trots att arbetskraftsutbudet minskar, att minskningen av efterfrågan på arbetskraft är ännu något större, och vi förväntar oss att arbetslösheten kommer att fortsätta att stiga långsamt. Vi förväntade oss att den skulle nå en topp på 4,6 % år 2027, en uppgång från 4,3 % år 2025. Enligt vår uppfattning ligger detta en bra bit över den naturliga nivån, cirka hundra baspunkter över den naturliga nivån. Det kommer enligt vår uppfattning att fortsätta tynga löneutvecklingen, som har fortsatt att avta och bidra till ytterligare disinflationstryck, samt i slutändan få Fed att återgå till räntesänkningar när denna oljeprischock avtar.
Varför oron för en K-formad ekonomisk utveckling är överdriven
Vi har nyligen tagit upp ämnet den K-formade ekonomin, och jag vill bara dela med mig av det viktigaste i korthet, men jag uppmanar er att ta del av vår ekonomiska prognos för fullständiga detaljer. Enligt våra iakttagelser har det skett en måttlig ökning av konsumtionen bland hushållen med högst inkomster under de senaste åren. Om vi ser på hela perioden sedan pandemin började, ökade konsumtionen hos hushållen i den översta decilen med cirka 1,1 procentenheter snabbare än genomsnittet under den perioden. Om vi bara tittar på de senaste tre åren är det en överdriven tillväxt på 2,5 %, men det är inte så att konsumtionstillväxten hos hushåll med låg och medelinkomst har upphört helt, enligt data. Denna överdrivna konsumtionstillväxt bland hushåll med höga inkomster kan förklaras, delvis av den överdrivna tillväxten i deras personliga inkomster på grund av att kapitalinkomsterna något överträffat arbetsinkomsterna, men också av att deras sparande har minskat mer; hushåll med höga inkomster har minskat sitt sparande i större utsträckning eftersom de försöker ta ut den förmögenhet som har uppkommit i uppgången och tillgångspriserna.
Samtidigt har hushåll med lägre inkomster, särskilt de som befinner sig i inkomstintervallet mellan 0 och 60 %, enligt våra beräkningar fortfarande ett betydande överskott av sparande. Detta beror till stor del på att skuldökningen har varit lägre jämfört med trenderna före pandemin. När vi tittar på siffrorna ser vi att hushållens sammanlagda skuldsättning som andel av BNP har minskat med cirka 7 procentenheter sedan 2019. Enligt våra beräkningar beror detta i stor utsträckning på hushåll med lägre inkomster. Även om vi ser vissa tecken på ökande betalningsförseningar som kanske drabbar en minoritet av hushållen, ser det ut som att skuldsättningen totalt sett har minskat jämfört med före pandemin. När vi talar om denna K-formade utveckling är det viktigt att inte dra några paralleller till situationen under bostadsboomen i mitten av 2000-talet, då hushåll i alla inkomstklasser befann sig i en mycket mer utsatt ekonomisk situation.
Inflationen på väg tillbaka mot 2 %
När det gäller inflationen såg vi bostadsprisinflationen rasa under 2025 och denna trend fortsatte även under 2026. Under 2025 motverkades detta av den ökade varuprisinflationen som drevs på av tullar. Det är därför inflationen förblev oförändrad under 2025 jämfört med 2024. Nu, 2026, förväntar vi oss en fortsatt acceleration av varuprisinflationen till följd av tullarna, liksom effekterna av denna energiprischock. Framöver förväntar vi oss att inflationen slutligen kommer att avta, eftersom bostadsinflationen förblir låg och dessa prischocker från tullar och energipriser avtar. Vi förväntar oss också att den andra kategorin, som är kärntjänster – exkluderade bostäder, den gröna linjen i diagrammet – kommer att avta på grund av svagheten på arbetsmarknaden och det nedåtriktade trycket på löneutvecklingen som jag nämnde.
Denna graf visar oljans bidrag till den totala PCE-inflationen under det senaste halvseklet. Som jag nämnde skulle siffran för 2026, om vi räknade in morgonens terminspriser, uppgå till cirka 0,5 % i påverkan istället för de 0,65 % som ni ser i grafen. Oavsett vilket vill jag dock poängtera att effekten är betydligt lägre än den vi såg under 1970-talet, under den stora inflationen under den tiden, främst eftersom oljans andel av den privata konsumtionen har sjunkit till cirka 3 % av konsumtionskorgen år 2025, vilket är mindre än hälften av genomsnittet under 1970-talet, som låg på över 8 %. Olja är mycket mindre viktig för konsumtionskorgen och för ekonomin som helhet än vad den var då. Det utesluter några av de värsta scenarierna och några av de analogier som folk drar till 1970-talet när det gäller denna oljeprischock.
Tullavgifterna kommer att sänkas och räntesänkningarna kommer att avbrytas
När det gäller tullar vill jag här framhålla att vi inte förväntar oss någon större sänkning av den genomsnittliga tullsatsen 2026 jämfört med 2025. Efter Högsta domstolens IEEPA-dom sjönk den angivna tullsatsen med cirka 4 procentenheter, men den faktiska tullsatsen – med hänsyn till substitutionseffekter, brister i efterlevnaden och liknande – kommer troligen bara att sjunka med omkring 2,5 procentenheter. Om vi ser på siffrorna som ett årsgenomsnitt är det egentligen inte någon större minskning totalt sett under 2026. Vi får vänta till senare år för att se en större lättnad på tullfronten. Under tiden finns det fortfarande ganska stort utrymme för företagen att föra över tullkostnaderna till konsumenterna, eftersom endast en minoritet av dessa kostnader hittills har förts över.
Vi räknar med att Fed kommer att pausa räntesänkningarna under 2026. I skrivande stund ser det ut som att terminsmarknaderna fortfarande prissätter in samma scenario. Sannolikheten för en räntesänkning har ökat, men det dominerande scenariot är fortfarande att det inte blir några räntesänkningar under 2026, och jag anser att det är rimligt med tanke på oljeprisernas nivå och vad terminskurvan visar just nu. Vi förväntar oss dock att räntesänkningarna återupptas 2027 och 2028, med ytterligare fem sänkningar sammanlagt fram till slutet av 2028, eller 1,25 procentenheter i räntesänkningar. Det kommer att föra oss ner till ett målintervall på 2,25–2,5 % för federal funds-räntan, vilket är betydligt närmare genomsnittet före pandemin. Det kommer i sin tur att pressa ned de långa räntorna ytterligare. Vi förväntar oss att räntan på 10-åriga statsobligationer kommer att sjunka till i genomsnitt 3,25 % år 2029, ned från genomsnittet på 4,3 % år 2025, och att den 30-åriga bolåneräntan kommer att sjunka till 5 %.
Således sjunker båda dessa två långfristiga räntor med över en procentenhet jämfört med dagens nivåer. Det bör vara nödvändigt för att fortsätta stimulera en sund ekonomisk tillväxt. I synnerhet kommer bostadsmarknaden i slutändan att behöva en lägre bolåneränta för att upprätthålla en rimlig tillväxttakt. Bostadsköpare har så länge tröstats av tanken att de kan omfinansiera till lägre räntor trots de mycket höga bolåneräntorna just nu, och så småningom måste det hoppet förverkligas. Jag tror att situationen är liknande i andra räntekänsliga sektorer av ekonomin. Med det sagt överlämnar jag ordet tillbaka till Dave. Tack.
Utsikterna för räntebärande värdepapper
Sekera: Utmärkt. Tack så mycket, Preston. Okej. Vi har fått in en hel del frågor. Jag ska bara gå igenom utsikterna för ränteplaceringar här väldigt snabbt och titta på räntekurvans utformning, hur den har planat ut inom det tvååriga segmentet och var den har planat ut mest. Det amerikanska kärnindexet för obligationer sjönk med nästan 20 baspunkter fram till den 23 mars. Återigen ett tufft år med stigande räntor som pressar ned obligationspriserna, och sedan får vi också se vad som händer på marknaden för företagsobligationer. Under de senaste, låt oss säga, ett par månaderna har vi sett kreditspreadarna öka. Företagsobligationsindexet, som är vårt mått på marknaden för investment grade-obligationer, ökade med 8 baspunkter till 85. En liten ökning på marknaden för högavkastande obligationer, 40 baspunkter till 315.
Den privata kreditmarknaden har definitivt uppvisat stora svagheter hittills i år. Vi har sett att många aktier inom alternativa förvaltare har drabbats mycket hårt. Min uppfattning är att vi fortfarande har många förluster inom privat kredit framför oss. Jag har en länk här för er som är intresserade av privat kredit. Länken här tar er till dbrs.morningstar.com. Därifrån kan ni hitta vår sida om privat kredit. Ni kan registrera er gratis online och börja ta del av den forskning som de har publicerat under det senaste året om privat kredit. Återigen, när man tittar på kreditmarginalerna för företag, och jämför var de ligger idag med var de har legat under de senaste 25 åren, ser man fortfarande att vi rör oss kring några av de historiskt sett lägsta nivåerna vi någonsin har haft. Jag har inte särskilt stort intresse för investment grade eller high yield just nu.
Jag anser fortfarande att det i viss mån finns större nedåtrisk än uppåtrisk på båda dessa marknader, som just nu befinner sig i ett slags ”plocka upp småmynt framför en ångvält”-skede. Om ekonomin fortsätter att gå trögt eller förbättras något kan man visserligen få avkastning här, men för en ränteportfölj föredrar jag definitivt amerikanska statsobligationer; kanske vissa tillgångssäkrade värdepapper eller andra områden där man kan få avkastning utöver företagsobligationer. Min oro här är att i alla typer av ekonomiskt försvagade miljöer, särskilt om det blir en större krasch på den privata kreditmarknaden, kan dessa spreadar öppna sig mycket snabbt.
Dziubinski: Vi hoppas att ni tyckte om webbinariet, och vi hoppas att ni lyssnar på Dave och mig i podcasten ”The Morning Filter” varje måndag kl. 09.00 (Eastern Time) och kl. 08.00 (Central Time). Lycka till med era investeringar.
