Det viktigaste i korthet
- Unilever är på väg att bli ett renodlat företag inom hushålls- och personlig hygien genom försäljningen av sin livsmedelsdivision till McCormick.
- Aktierna har haft den sämsta inledningen på året sedan den globala finanskrisen, då investerarna oroar sig för företagets framtidsutsikter.
- Vissa fondförvaltare menar att den strategiska omställningen kommer att gynna Unilevers styrkor, men det finns risker kopplade till genomförandet.
Konsumtionsvarujätten Unilever ULVR har under de senaste decennierna vuxit till ett av Europas största börsnoterade företag genom att förvärva andra bolag. Det senaste steget att avyttra livsmedelsdivisionen och bli ett renodlat företag inom hushålls- och personlig vård har dock skapat oro bland investerarna, och aktien har haft sin sämsta inledning på året sedan 2009. Här ger fondförvaltare sin syn på riskerna och fördelarna med FTSE 100-bolagets senaste strategiska drag och om investerare kan ställa sig bakom det ”nya” Unilever.
Affären på 33,2 miljarder pund, där man säljer livsmedelsdivisionen till den amerikanska kryddtillverkaren McCormick, har varit den utlösande faktorn bakom årets svaga aktiekursutveckling: När Unilever redovisade resultatet för första kvartalet den 30 april konstaterade Morningstar-analytikern Diana Radu att affären ”överskuggade” ett i övrigt stabilt resultat.
Morningstars aktieanalytiker Diana Radu säger att försäljningen till McCormick effektiviserar Unilever men samtidigt tvingar företaget in på mer konkurrensutsatta marknader.
”Även om Unilevers ambition att bli ett renodlat företag inom hushålls- och personlig vård med en mer fokuserad och välorganiserad verksamhet är strategiskt klokt, är dessa kategorier mer fragmenterade och konkurrensutsatta än livsmedelsbranschen, där Unilever har ett tydligt marknadsledarskap och etablerade positioner”, säger hon.
Den svaga kursutvecklingen hittills i år har lett till att Unilever-aktien nu handlas i 4-stjärnigt territorium, vilket innebär att den är undervärderad jämfört med Morningstars uppskattade verkliga värde.
Hur kommer det ”nya” Unilever att se ut?
När försäljningen av livsmedelsverksamheten är genomförd kommer det ”nya” Unilever att bestå av tre huvuddivisioner:
- Skönhet och välbefinnande – bland varumärkena finns Dove, Dermalogica och Vaseline.
- Personlig hygien – varumärken som Tresemmé, Rexona och Lux.
- Hushållsprodukter – varumärken som Cif, Comfort och Surf Excel.
Viktiga Morningstarbetyg för Unilever
- Morningstar Rating: ★★★★
- Ekonomisk vallgrav: Bred
- Vårt uppskattade verkliga värde: 5 200,00 GBX
- Morningstar Uncertainty Rating: Medel
Unilevers omställningsrisker och Magnum-fallet
Unilever är inte främmande för att köpa och sälja inom sin varumärkesportfölj, och avknoppningen av glassverksamheten Magnum slutfördes förra året. Detta följde på försäljningen av teverksamheten 2021 och smörgåspålägg 2018. Redan 2001 bildade företaget separata divisioner för livsmedel och personlig vård.
Genomförandet av affären med McCormick, som förmodligen kommer att slutföras nästa år, kan utgöra en risk för Unilevers investeringsunderlag under de kommande åren.
”Tidigare avyttringar av tillgångar upplevdes som tidskrävande processer, och under dessa perioder var utvecklingen på marknaden medioker”, säger Will Nott, portföljhanteraren på Ninety One. ”Verksamheterna blev distraherade och kunde inte prestera på sin fulla potential. Vår oro inför den här transaktionen är exakt densamma.”
Unilevers aktieägare kommer att behålla en majoritetsandel på 55 procent i den sammanslagna livsmedelsverksamheten efter försäljningen och kommer därför att sträva efter att affären genomförs smidigt.
”Det som ger oss viss tröst är fallet med Magnum”, säger Nott. ”Magnum utvecklades väl under den period då det stod klart att företaget skulle avknoppas – en ny ledningsgrupp tillsattes, enheten etablerades som ett självständigt bolag och utvecklades ganska konkurrenskraftigt vad gäller marknadsandelar fram till 2025.”
”Det är just det vi letar efter här: om Unilever kan fortsätta att driva sin kärnverksamhet inom hushålls- och personlig hygien på ett effektivt sätt utan att försumma livsmedelsverksamheten.”
Investerarna är oroliga inför en ”sälj och ersätt”-strategi
Efter den senaste affären var Unilevers förvaltning angelägen om att betona att man inte skulle satsa på storskaliga fusioner och förvärv – vilket tidigare varit företagets vanliga tillvägagångssätt – utan i stället fortsätta med sin strategi med kompletterande förvärv.
”Vi var oroliga för att de skulle utnyttja avyttringen som ett tillfälle att genomföra två omvälvande förvärv i rad – först sälja en stor division och sedan köpa en annan stor”, säger Will Nott från Ninety One.
År 2022 lade Unilever fram ett bud på 50 miljarder pund på GSK:s konsumenthälsovårdsverksamhet, vilket dock inte gick igenom, innan verksamheten börsnoterades som det fristående bolaget Haleon. Ännu tidigare, år 2018, lade livsmedelsjätten Kraft Heinz fram ett bud på Unilever, vilket dock inte gick igenom.
”Att avyttra en stor affärsområde och samtidigt förvärva ett nytt innebär en enorm organisatorisk omställning, och ärligt talat hade det förmodligen varit ett steg för långt för oss”, säger Nott. ”Vi blev glada när ledningen, i samband med tillkännagivandet av affären, bekräftade att de fortsatt kommer att fokusera på kompletterande förvärv. Det är något vi ställer oss bakom.”
Argumenten för en uppgång för det nya Unilever
Trots att han var nöjd med verksamheten som den var välkomnade Nick Train, förvaltare av den bronsklassade fonden Finsbury Growth & Income Trust FGT, avknoppningen av livsmedelsdelen.
”Unilevers aktieägare får en högre värdering för livsmedelsdivisionen och får del av de kostnadsbesparingar och tillväxtmöjligheter som kommer att uppstå inom den sammanslagna och renodlade livsmedelsverksamheten”, säger han. ”Samtidigt verkar det rimligt att förvänta sig att det ’nya’ Unilever både kommer att växa snabbare och uppnå en högre värdering, i takt med att företaget omvandlas till ett renodlat företag inom hushålls- och personlig vård.”
Tom Matthews, förvaltare hos J O Hambro Capital Management, säger att det finns en viss oro för värdeförlust i samband med försäljningen.
”Det nya företaget kommer att bli en mycket enklare verksamhet med bättre tematiska förutsättningar”, säger han.
”När det gäller de slutmarknader de riktar in sig på passar det mycket bättre in i den värld vi lever i idag, där allt är uppkopplat och marknadsföringen styrs av sociala medier. Det är något som Unilever har blivit väldigt bra på. Jag tror att det passar mindre bra för försäljning av buljongtärningar och mycket bättre för skönhetsprodukter.”
Unilever drar nytta av den starka tillväxten på den indiska konsumentmarknaden
Övergången innebär också att Unilevers redan stora exponering mot tillväxtmarknaderna ökar ytterligare.
Bland de största företagen inom dagligvarusektorn globalt har Unilever en särskilt stark ställning på tillväxtmarknaderna, där 59 procent av försäljningen sker.
Indien ses som en viktig tillväxtmotor för företaget framöver genom dotterbolaget Hindustan Unilever.
”Om Unilever lyckas uppnå de tillväxttakter som ledningen siktar på i Indien – en hög ensiffrig, kanske till och med en låg tvåsiffrig organisk tillväxt – skulle Indien på sikt kunna komma att stå för mellan 15 och 20 procent av den totala verksamheten”, säger Nott från Ninety One.
”Om man tror på den indiska medelklassens långsiktiga potential att växa till en nivå som i stort sett kan jämföras med Kinas, väntar årtionden av tillväxt i den regionen för denna portfölj, enligt Nott. ”Kombinationen av en rimlig värdering och dessa unika tillväxtmotorer är det som gör den verkligen intressant. En nackdel är förstås att tillväxtmarknaderna är mer volatila.”
