Det viktigaste i korthet
- Den uppmärksammade börsintroduktionen av den fransk-tyska försvarskoncernen KNDS kan möta motvind på grund av politiska motsättningar, menar analytiker.
- Utförsäljningen av ammunitionsföretaget CSG efter börsintroduktionen i januari, samt den allmänna svagheten bland försvarsaktierna, har också väckt frågor om utsikterna för en börsintroduktion av KNDS.
- Enligt medieuppgifter tidigare i år förberedde sig KNDS för en dubbelnotering i Frankfurt och Paris redan i juni eller juli.
En av de mest efterlängtade börsintroduktionerna inom försvarssektorn i Europa på senare år kan möta motvind på grund av politiska splittringar på kontinenten och svag utveckling bland europeiska försvarsaktier.
KNDS, som tillverkar stridsvagnar av typen Leopard 2 och Caesar-haubitsar, ska enligt uppgift ha förberett sig för en dubbel börsnotering i Frankfurt och Paris redan i juni eller juli. Men analytiker varnar för att den tyska regeringens beslut denna månad att lägga ner planerna på att bygga ett stridsflygplan tillsammans med Frankrike ”inte ser bra ut” för utsikterna för KNDS börsintroduktion.
”Förhållandet mellan Frankrike och Tyskland och hur det kommer att utvecklas framöver är, enligt min mening, avgörande för denna börsintroduktion”, säger Atınç Özkan, aktieanalytiker och chef för EMEA Defense & Aerospace på Wood & Company.
Samtidigt har den fortsatta nedgången för europeiska försvarsaktier i år, efter en rekorduppgång i samband med kontinentens upprustningssatsning, väckt frågor om investerarnas efterfrågan.
”Den här allmänna kursnedgången kan ha varit överdriven för vissa aktier, men om den fortsätter skulle jag inte bli förvånad om KNDS börsintroduktion skjuts upp”, tillägger Özkan.
De utmaningar inom ägarskap och bolagsstyrning som tynger en börsintroduktion av KNDS
KNDS, som bildades genom en sammanslagning 2015 mellan det franska företaget Nexter och det tyska företaget Krauss-Maffei Wegmann, ägs till lika delar av den franska staten och flera tyska familjer. Enligt planerna för börsintroduktionen förväntas en femtedel av aktierna börsnoteras, medan familjerna förhandlar om en separat försäljning till den tyska staten, vilket innebär att både Paris och Berlin kommer att inneha 40 procent av aktierna.
Styrelsens inflytande, den låga likviditeten och en nyligen löst revisionsfråga har dock varit framträdande orosmoment för investerarna. KNDS:s vd Jean-Paul Alary har insisterat på att det är avgörande för värdet för de framtida aktieägarna att få till stånd en ”rätt styrning”, och både Frankrike och Tyskland har indikerat att de planerar att minska sina innehav till 30 procent under de kommande åren. Analytikerna har dock justerat ned sin ursprungliga värdering från 25 miljarder euro till mellan 18 och 20 miljarder euro.
KNDS har inte svarat på Morningstars begäran om en kommentar angående värdet eller tidsplanen för börsintroduktionen.
En snabbt föränderlig marknad för börsintroduktioner inom försvarssektorn
Börsintroduktionen tidigare i år av Czechoslovak Group (CSG), en av Europas ledande tillverkare av artilleriammunition till NATO-länder och Ukraina, kan ge investerare anledning att ta en paus. CSG börsnoterades i januari mitt i en stark efterfrågan, men aktiekursen har sedan dess mer än halverats.
Piotr Chodyra, analytiker vid Trigon Dom Maklerski, menar dock att en stor del av denna svaghet har varit företagsspecifik. ”Aktierna har sedan dess hamnat under press på grund av problem med hur bolagsstyrningen uppfattas, bland annat påverkan av Hunterbrooks rapport om blankning på marknadssentimentet, en affärsmix som fortfarande är starkt inriktad på marksystem och ammunition med stor exponering mot Ukraina, samt avsaknaden av en stark statlig ankaraktieägare eller kund”, säger han.
Enligt en rapport från hedgefonden Hunterbrook ska CSG ha undanhållit viktiga uppgifter om sin verksamhet i prospektet inför börsintroduktionen, något som CSG har förnekat. För Özkan på Wood har detta inte gjort mycket för att dämpa investerarnas allmänna oro.
”De kunde ha hanterat alla dessa frågor bättre. Men jag tror inte att CSG:s börsintroduktion nödvändigtvis kommer att sätta tonen för KNDS”, säger han.
Ett samarbete mellan CSG och KNDS?
För att ytterligare komplicera saken har CSG enligt uppgift försökt förvärva en minoritetsandel i KNDS. Enligt Financial Times har KNDS:s vd Alary sagt att även om börsintroduktionen fortfarande är hans prioritet, utesluter han inte framtida affärer. Chodyra anser dock att det är osannolikt att CSG skulle lyckas förvärva en betydande strategisk andel.
”Både Paris och Berlin ger uttryck för att de föredrar ett balanserat franskt och tyskt statligt ägande i samband med börsintroduktionen, samtidigt som Tyskland själv förbereder sig för att förvärva en stor andel, vilket lämnar begränsat politiskt utrymme för en konkurrerande industriell aktieägare från ett tredje land. Mot den bakgrunden framstår ett betydande CSG-innehav i KNDS för mig som ett alternativ med låg sannolikhet”, säger han.
Det investerare bör fokusera på är om KNDS kan omvandla sig till ett företag i stil med Rheinmetall.
Atınç Özkan, Wood & Company
För KNDS är det kanske ännu viktigare att se om företaget kan undvika några av de andra fallgropar som har hämmat CSG, till exempel farhågorna kring diversifieringen av verksamheten. KNDS intäkter ökade med 16 procent till 4,4 miljarder euro under räkenskapsåret 2025, medan orderstocken växte till 33 miljarder euro, främst tack vare order från Tyskland och Frankrike.
”Det investerare bör fokusera på är om KNDS kan omvandla sig till ett Rheinmetall”, säger Özkan och lyfter fram den tyska försvarsjättens diversifiering inom flyg-, sjö-, land- och rymdsektorn samt, i allt högre grad, mjukvaruområdet. Samtidigt menar han att den senaste tidens nedgång för försvarsaktierna sannolikt blir kortvarig.
”Generellt sett drabbas de europeiska försvarsaktierna av marknadens kortsiktighet när det gäller ett eventuellt fredsavtal i Ukraina. Verkligheten är att Rubicon har passerats, och det har skett ett geopolitiskt paradigmskifte”, tillägger han.
