Varför det är viktigt
Efter flera omgångar av privata investeringar, som kulminerade i ett avtal värt 250 miljarder dollar om förvärv av ett laboratorium för artificiell intelligens från dess grundare – vilket satte SpaceX:s värdering på den privata marknaden till cirka 1,5 biljoner dollar – är marknadsförutsättningarna nu gynnsamma för att företagets ägare ska kunna erbjuda cirka 3 procent av aktierna till allmänheten.
- I samband med att vi inleder Morningstars bevakning av SpaceX granskar vi de fundamentala förutsättningarna för företagets tre huvudsakliga affärsområden och deras potentiella värde för en oberoende investerare.
- Mot bakgrund av ett utbud utan motstycke och en potentiellt stor efterfrågan på aktierna redogör vi för hur vi tror att faserna ”boost”, ”separation” och ”max Q” i samband med företagets börsintroduktion kan komma att se ut.
Sammanfattning
Vi värderar SpaceX till 780 miljarder dollar, med en
- Vi ser ett brett spektrum av möjligheter kring den nyförvärvade AI-verksamheten, men anser att dess konkurrensfördelar är oklara. Verksamheten utgör dessutom en betydande risk för värdeförlust för företaget, vilket gör att vi begränsar vårt övergripande betyg för konkurrensfördelar till ”smal vallgrav”.
- Vår värdering av SpaceX baserad på diskonterade kassaflöden uppgår till 780 miljarder dollar, vilket är cirka 48 procent lägre än företagets värdering på den privata marknaden. Värderingen omfattar ett brett spektrum av sannolikhetsviktade scenarier för AI-verksamheten.
SpaceX-optimister säger
Med ett litet initialt aktiekapital som fått draghjälp av så gott som alla investmentbanker i världen, en stark efterfrågan bland investerare på aktier i AI-infrastrukturbolag och en oöverträffad väg mot upptagande i Nasdaq 100-indexet redan 15 handelsdagar efter börsintroduktionen, förväntar vi oss att SpaceX:s aktiekurs sannolikt kommer att klara sig igenom separationen och till och med uppskjutningen mot omloppsbana, åtminstone under en tid.
- Max Q – det ögonblick då trycket på en bärraket är som högst – kommer att inträffa för SpaceX:s aktie under månaderna efter börsintroduktionen, då de olika omgångarna av aktier som innehas av privata investerare och anställda enligt planerna kommer att bli tillgängliga för försäljning på den öppna marknaden.
- Vi tror att långsiktiga investerare som vill ta del av SpaceX:s framtida satsningar och potentiella framgångar kommer att få möjlighet att göra detta med en större säkerhetsmarginal än vad den första börsintroduktionen sannolikt kommer att erbjuda.
Vad är SpaceX?
Space Exploration Technologies Corporation, grundat 2002 och allmänt känt som SpaceX, utvecklar, tillverkar och driver en serie återanvändbara raketer för att skjuta upp olika nyttolaster i omloppsbana runt jorden åt statliga och kommersiella kunder. Från och med 2019 började företaget skjuta upp en konstellation av egna kommunikationssatelliter för att tillhandahålla mobilt bredband och trådlösa tjänster under varumärket Starlink. I början av 2026 förvärvade företaget xAI från dess grundare Elon Musk, som driver en stor språk-AI-modell vid namn Grok, ett datacenter i gigawatt-skala kallat Colossus och det sociala medienätverket X.
Hur fungerar SpaceX:s verksamhet?
SpaceX är ett vertikalt integrerat konglomerat som bygger på sin globala dominans inom rymdrelaterad infrastruktur. Företagets främsta styrka är dess förmåga att skicka nyttolaster i omloppsbana i oöverträffad skala, med oöverträffad frekvens, tillförlitlighet och kostnadseffektivitet. Företagets övriga viktiga affärsområden, från Starlink till framtida initiativ inom omloppsbana-infrastruktur, härrör i slutändan från och möjliggörs av dess ledande ställning inom lågkostnadstransporter i rymden. Företagets tekniska försprång gentemot konkurrenterna är tydligt i att det har mer än 80 procent av den globala andelen av massa som levereras till omloppsbana och i att det har minskat uppskjutningskostnaden per kilogram med mer än 95 procent.
SpaceX:s kostnadsfördel bygger på företagets arkitektur för återanvändbara uppskjutningar, särskilt möjligheten att återanvända förstastegen flera gånger, vilket avsevärt sänker kostnaderna per uppskjutning och fördelar de fasta tillverkningskostnaderna över flera uppdrag. Falcon 9-plattformen har varit företagets arbetshäst, men nästa generations raket, Starship, har potential att ytterligare sänka uppskjutningskostnaderna, öka nyttolastkapaciteten och bredda utbudet av ekonomiskt lönsamma tillämpningar i omloppsbana. En framgångsrik skalning av Starship, som vi förväntar oss kan ske senast 2029, skulle avsevärt öka företagets försprång gentemot konkurrenterna, förbättra Starlinks ekonomi och öppna upp för nya affärsmodeller inom kommunikation, logistik och rymdinfrastruktur. Företagets nuvarande marknadsvärde är beroende av att man banar väg för nya intäktsströmmar, såsom orbital computing, vilket vi tror är möjligt med tanke på företagets unika fördelar, men deras genomförbarhet, tidsplaner och finansiella resultat är fortfarande mycket osäkra.
Vad driver vinsten, och hur ser framtidsutsikterna ut för SpaceX:s raketverksamhet?
Vinstdrivande faktorer för rymduppskjutningsverksamheten är i grunden antalet uppskjutningar gånger nyttolasten minus den stadigt sjunkande genomsnittliga kostnaden per uppskjutning, före återinvesteringar i forskning och utveckling. Enheten investerade över 3 miljarder dollar i forskning och utveckling under 2025, med fokus på sin stora nästa generations raket, Starship, på vilken en stor del av dess framtida verksamhet vilar. Dess enorma lyftkapacitet och potential för full återanvändbarhet, om den visar sig fungera, kommer att innebära en betydande ytterligare kostnadsminskning för SpaceX:s genomsnittliga uppskjutningskostnad, särskilt per enhet nyttolast.
Det kan ta längre tid än planerat, men vi utgår från att utvecklingen av de återanvändbara övre stegen till Starship så småningom kommer att lyckas. Utmaningen ligger i att ta fram värmeskyddsmaterial som tål 1 800 grader Fahrenheit och de påfrestningar som uppstår vid återinträdet i atmosfären, utan att det krävs tidskrävande eller kostsamma renoveringar innan de kan användas igen. Vi pekar på avancerad materialvetenskap och tillverkningsteknik som gör det möjligt för komponenter i turbinjetmotorer att tåla tusentals flygcykler vid temperaturer över 3 000 grader. Vi tror inte att turbintekniken är överförbar; vi påpekar bara varför vi tror att en lösning ligger inom ramen för det möjliga.
När betalande kunder börjar använda Starship kommer företagets forsknings- och utvecklingskostnader att minska i procent av omsättningen, och vi förväntar oss att lönsamhetsprofilen för lanseringsverksamheten kommer att förbättras över tid, med en omsättning på 18 miljarder dollar och en rörelsemarginal på 20 procent år 2035 enligt vårt basscenario, enligt uppgifter från PitchBook.
Vilka är de viktigaste vinstdrivande faktorerna och utsikterna för Starlink?
Vi förväntar oss att Starlink även på medellång sikt kommer att fortsätta vara den främsta intäktsgenereraren och den interna finansieringskällan för andra ambitiösa projekt som företaget har på gång. Starlink drar nytta av företagets omfattande kostnadsfördelar vid uppskjutningar, och en majoritet av företagets framtida uppskjutningar kommer att ägnas åt att skala upp utbyggnaden av Starlink genom att skjuta upp tiotusentals kommunikationssatelliter i låg omloppsbana runt jorden. Vi förväntar oss att Starlinks intäkter och vinster kommer att växa i hög takt, med stöd av dess oöverträffade förmåga att tillhandahålla uppkoppling i avlägsna områden över hela världen.
Nästan 2 miljarder människor bor i glesbefolkade områden där Starlink-tjänsterna passar bäst
Vår analys bygger inte på att företaget ska uppnå alla eller ens de flesta av sina uppsatta mål. I SpaceX:s registreringsdokument anges en sammanlagd potentiell marknad på 1,6 biljoner dollar för företagets mobil- och bredbandstjänster. Dessa siffror motsvarar eller överstiger de sammanlagda globala utgifterna för mobil- och bredbandstjänster utanför Ryssland och Kina. Vår prognos förutsätter en aggressiv tillväxt och mycket höga marginaltillväxt för Starlink-tjänsten, och baserat på Starlinks rapporterade omsättningstillväxt på 50 procent till 11,3 miljarder dollar och en (positiv) rörelsemarginal på 58 procent som överstiger 4,4 miljarder dollar, eller 39 procent, för 2025, ser vi affärsmodellen som bekräftad.
Vi ser en väg mot ytterligare tiotals, om än inte nödvändigtvis hundratals, miljarder dollar i årlig omsättningstillväxt under det kommande decenniet, samt rörelsemarginaler som potentiellt kan överstiga 75 procent, drivet av företagets ledande kostnadsfördelar och de försumbara tillkommande kostnaderna för att lägga till användare till den befintliga nätverksinfrastrukturen. En viktig aspekt att beakta är att den största strukturella skillnaden mellan en stor satellitnätoperatör som Starlink och traditionella kabel-, fiber- eller mobiloperatörer är att en investering i SpaceX:s telekominfrastruktur i omloppsbana ökar dess nytta för alla användare globalt, medan investeringar från fastnäts- och mobiloperatörer endast gäller lokalt.
Begränsningarna i hur mycket data som kan överföras till och från omloppsbana inom det tillgängliga radiospektrumet innebär att Starlink står inför betydande hinder för införandet i de tätast befolkade områdena, samt har en nackdel när det gäller den signalfördröjning som tjänsten kan upprätthålla, särskilt jämfört med överföring via kabel och fiber. Vi anser dock inte att Starlink behöver lösa dessa begränsningar eller nödvändigtvis ta itu med dem för att lyckas. Nästan en femtedel av jordens befolkning bor i de minst tätbefolkade områdena, vilket ger nära 2 miljarder potentiella kunder. Ett växande utbud av tjänster, såsom att driva Wi-Fi ombord på flygplan, passar perfekt in i Starlinks kapacitet som etablerade aktörer inte kan matcha. Vi kallar dessa för nisch-plus-tillväxtmöjligheter, och de omfattar tillämpningar som telemetri och uppkoppling av fordonsflottor, som ofta sker över stora områden och kanske inte kräver den lägsta latensen. Vår basprognos innebär intäkter på 56 miljarder dollar för Starlink inom dessa nisch- och tillväxtområden fram till 2035, vilket motsvarar cirka 45 procent av den identifierbara marknad som vi har uppskattat.
Ett annat område där Starlink har fått ett snabbt genomslag är erbjudandet av tjänster direkt till mobiltelefoner. Vi tror inte att företaget nödvändigtvis kommer att konkurrera med etablerade mobiloperatörer, och vi tror inte heller att det skulle lyckas med det. Vi tror dock att det finns en global marknadsmöjlighet på 67 miljarder dollar fram till 2035, som till stor del ligger inom räckhåll för Starlink: att sluta avtal med mobiloperatörer över hela världen för att erbjuda en tilläggstjänst som tillhandahåller satellitbaserad trådlös uppkoppling där täckningen från mobilmaster är otillräcklig eller obefintlig. Vi ser denna möjlighet till trådlösa ”tilläggstjänster” som något som endast kräver några få dollar per användare bland många hundra miljoner potentiella användare, med hjälp av befintliga operatörers radiospektrum. Vi uppskattar att Starlink skulle kunna generera 24 miljarder dollar i sådana intäkter fram till 2035, vilket motsvarar 36 procent av den marknad vi har identifierat.
Hur kommer SpaceX:s AI-verksamhet att generera intäkter, och vilka framtidsutsikter har den?
SpaceX:s AI-avdelning, som fram till februari 2026 var Musks fristående företag xAI, har fullt upp med bland annat driften av det sociala nätverket X, tidigare känt som Twitter. Vi uppskattar att xAI har investerat motsvarande 50 miljarder dollar i utvecklingen av en stor språkbaserad AI-modell vid namn Grok och ett datacenter i gigawattklass som kallas Colossus. Ett av de många högtflygande målen som företaget planerar att sträva efter med intäkterna från börsintroduktionen är att visa sin förmåga att bygga och kommersialisera datacenter i omloppsbana. För vår analys av börsintroduktionen har vi tagit fram en prognos för diskonterade kassaflöden för AI-enhetens befintliga verksamheter samt en modell för hur en datainfrastruktur i omloppsbana potentiellt skulle kunna se ut, med utgångspunkt i företagets uppskjutningskapacitet med Starship-raketen och dess expertis inom design, konstruktion och uppskjutning av nätverksanslutna satelliter i stor skala inom Starlink-verksamheten.
Vi anser inte att X är väsentligt eller särskilt relevant för den övergripande affärsanalysen, och vår prognos visar på relativt tydliga annonsintäkter samt vissa andra kompletterande intäkter från abonnemang och licenser. Vi betraktar inte Grok som ett av de ledande AI-laboratorierna i dag, och även om vi har modellerat en rad olika utfall för denna del av verksamheten, påverkar inget av dem vår värdering av AI-verksamheten i någon större utsträckning.
De vinstdrivande faktorer som vi har identifierat för AI-verksamheten och som har störst betydelse för vår prognos och värdering – och som vi därför rekommenderar att investerare fokuserar på – är kapacitetsutnyttjandet i de markbaserade datacentren Colossus I och Colossus II, samt potentialen för AI-beräkningsinfrastruktur i omloppsbana, vilket innebär en kapacitetsutvidgning för SpaceX:s AI-verksamhet och möjligheten att kommersialisera den.
Kort sagt är utsikterna mycket osäkra. Vi har tagit fram tre scenarier för att bedöma vad AI-verksamheten kan komma att åstadkomma. I det första, vårt mest optimistiska ”Moonshot”-scenario, fungerar SpaceX:s AI-plattform i omloppsbana, erbjuder betydande kostnadsfördelar jämfört med databehandling på jorden och kommer så småningom att driftsätta och kommersialisera en femtedel av den globala datakapacitet för AI-infrastruktur som vi prognostiserar. I ett pessimistiskt scenario som vi kallar ”No Go” fungerar inte datacenter i omloppsbana och erbjuder inga fördelar. Vi antar att företaget, efter att ha investerat tiotals miljarder för att upptäcka att datacenter i omloppsbana inte fungerar, skulle ge upp och hitta sätt att kommersialisera Colossus, men inte ta någon betydande andel av den globala datorkapaciteten. I vårt mest troliga scenario visar sig datacenter i omloppsbana vara genomförbara, med vissa kapacitetsbegränsningar, men drar också nytta av SpaceX:s sjunkande kostnader för att skjuta upp stora nyttolaster, och företaget implementerar och kommersialiserar framgångsrikt cirka 4 procent av vår prognos för global AI-beräkningskapacitet (exkluderade Ryssland och Kina) – vilket troligen bäst tjänar de användningsfall som tål högre latens vid dataöverföring. Det är ett projekt som kräver viss oprövad teknik för att lyckas, men vi ser SpaceX som det företag som är bäst positionerat för att driva det vidare.
I vårt grundscenario uppskattar vi att SpaceX skulle kunna stå för 4 % av den globala datorkapaciteten
Har SpaceX en ekonomisk vallgrav?
Vi anser att SpaceX har skapat en påtaglig, bestående och växande konkurrensfördel i form av en kostnadsfördel inom sina verksamheter inom rymd- och kommunikationssektorn. Denna kostnadsfördel härrör från den omfattande forskning och utveckling som företaget har bedrivit för att konstruera sina raketer så att de blir återanvändbara, lätta och kraftfulla, vilket gör dem radikalt billigare att driva än andra system, särskilt när man räknar per enhet av den nyttolast som raketerna transporterar upp i omloppsbana runt jorden. Företagets snabba test- och utvecklingscykel, följt av dess snabba dominans på marknaden för rymduppskjutningar i termer av antal byggda raketer och utplacerade nyttolaster, ger företaget betydande skalfördelar.
SpaceX stod för mer än 50 % av alla uppskjutningar världen över år 2025
Vi tror att dessa fördelar sannolikt kommer att bestå trots efterföljare, tack vare SpaceX:s absoluta kostnadsfördel och det stora försprånget företaget har i kapplöpningen, eftersom varje ny uppskjutning – särskilt när befintlig utrustning återanvänds – ytterligare sänker SpaceX:s genomsnittskostnad. Företagets dominans på den globala marknaden för uppskjutningar till omloppsbana är dramatisk: Bara under 2025 sköt man upp 83 procent av den massa som skickades till omloppsbana från jorden, nästan tio gånger mer än den närmaste konkurrenten, den kinesiska statliga rymdorganisationen. SpaceX:s 165 uppskjutningar förra året utgör 51 procent av det globala totalantalet, och 122 av dessa var främst avsedda för Starlink-satelliter. Om vi exkluderar Starlink-nyttolaster uppskattar vi att SpaceX skickade upp 41 procent av de återstående kommersiella och statliga nyttolasterna år 2025, vilket fortfarande är en dominerande andel.
Vi har sett hur SpaceX har utmärkt sig inom områdena återanvändbara raketer och ihärdigt snappat upp uppskjutningsuppdrag från Arianespace och United Launch Alliance. Arianespace är ett joint venture mellan Airbus och Safran, medan ULA drivs av Boeing och Lockheed Martin. Blue Origin, ett privat startup-företag finansierat av Amazon.com-grundaren Jeff Bezos, har liknande mål som SpaceX, bland annat att sätta ut återanvändbara bärraketer och konstellationer av kommunikationssatelliter, men tillsammans med andra företag, däribland flera i Kina som visar lovande utveckling av återanvändbara uppskjutningskomponenter, ligger de alla hundratals uppskjutningar efter SpaceX i takt och satellitkapacitet, vilket enligt vår uppfattning är det som spelar roll för den genomsnittliga uppskjutnings- och driftskostnaden.
Har Starlink en ekonomisk vallgrav?
Ja. Två tredjedelar av SpaceX:s 516 nyttolaster sedan 2019 har huvudsakligen varit avsedda för Starlink-satelliter. Starlink är därmed det enda företaget inom satellitkommunikation som har en egen, helt vertikalt integrerad uppskjutningskapacitet. Företaget aktiverar kostnaderna för Starlink-uppskjutningerna till sin stadigt sjunkande interna kostnad och skriver av dem över varje satellits nyttjandeperiod, som är tre år för de tidiga modellerna och fem år för de nyare. I en positiv spiral, som har blivit ett uttryckligt strategiskt mål för företaget, ger rymdverksamhetens kostnadsfördelar vid uppskjutningar en driftskostnadsfördel för satellitkommunikationsverksamheten, och det stora antalet uppskjutningar för Starlink har drivit rymdverksamhetens vinster från snabb forskning och utveckling samt dess stordriftsfördelar.
Vi anser att Starlink hämtar en del av sin konkurrensfördel från rymdverksamheten och förstärker den genom att snabbt föra den sammanslagna verksamheten längre fram på inlärningskurvan. Medan SpaceX:s återanvändbarhet i praktiken har flyttat den gräns som avgör vad som kan anses vara genomförbart eller kostnadseffektivt att skjuta upp i rymden, multiplicerar Starlink fördelen genom att kunna använda SpaceX:s uppskjutningskapacitet till ”interna” kostnader, vilket leder till lägre kostnader för satellitutplacering och avskrivningar än hos någon annan leverantör. Dessutom är Starlink den enda leverantören av satellitkonstellationer, förutom Chinese Aerospace Science and Technology Corporation, som kan organisera sin tillverkning och leveranskedja i verklig industriell skala, vilket vi ser som en av de egenskaper som ger företaget en bred ekonomisk vallgrav.
Bidrar SpaceX:s AI till att stärka eller försvaga konkurrensfördelen?
Ett uttalat syfte med de medel som samlas in genom börsintroduktionen är att utveckla en affärsmodell för att placera AI-datorkraft i omloppsbana, med hjälp av SpaceX:s senaste raketfamilj, Starship, som kan transportera 100 000 kg nyttolast till omloppsbana i en oöverträffat stor noskon (lastutrymme). Gratis solenergi i omloppsbana erbjuder en potentiell kostnadsfördel jämfört med datacenter på jorden. Vi anser att de tekniska utmaningarna med att skydda processorer från strålning, leda bort den värme de alstrar ut i rymden och säkra tillräcklig bandbredd i radiospektrumet för att överföra data till och från jorden är överkomliga, även om detta i nuläget är långt ifrån säkert. Med lösningar på dessa problem tror vi att SpaceX:s AI-segment skulle ha en väg att gå för att replikera Starlinks strategi för vertikal integration och skulle kunna utveckla en kostnadsfördel jämfört med vissa AI-inriktade leverantörer av molninfrastruktur. Vi anser att detta utfall är möjligt, även om utbudet av möjligheter är för osäkert för att kunna hävda att AI-segmentet har någon konkurrensfördel, och faktiskt, med tanke på den stora andelen av företagets investeringar och deras potential för väsentlig värdeförstöring, begränsar det företagets totala ekonomiska vallgrav till att bli smal.
För vanliga användare av AI-verktyg ser vi inga betydande kostnader för att byta leverantör, eftersom det finns mycket få hinder för användarna att använda flera plattformar eller byta mellan olika stora språkmodeller (LLM) över tid. Vi ser Anthropics snabba uppgång under 2026 som ett bevis på detta: Den överlägsna resonemangsförmågan hos företagets Opus-modell gjorde det möjligt för företaget att snabbt vinna användare och marknadsandelar från OpenAI och Google. För närvarande har Grok inte visat några betydande prestandafördelar jämfört med ledande konkurrenter, och vi tror att detta har hindrat dess produkter från att vinna betydande marknadsandelar.
Även om man betraktar den senaste tidens svindlande tillväxt inom företagslicenser för användning av AI-modeller ser vi inga nämnvärda byteskostnader. AI-kapplöpningen har drivit företagen att sträva efter effektivitet, vilket även innefattar jakten på de bästa modellerna. Detta skulle förklara den snabba spridningen av företagslicenser för Anthropics plattform Claude år 2026, då företagen strömmade till Opus på grund av dess överlägsna resonemangsförmåga. På samma sätt tror vi inte att utvecklingen av agentbaserade arbetsflöden skapar några nämnvärda byteskostnader för företagen. När ett företag bygger en AI-agent får det vanligtvis tillgång till en LLM via applikationsprogrammeringsgränssnitt som gör det möjligt för programvaran att ställa frågor till modellen och få svar tillbaka. Den omgivande infrastrukturen (frågorna, verktygen, minnet, orkestreringslogiken och utvärderingssystemen) byggs vanligtvis internt av företaget självt. Viktigt är att detta innebär att byta en modell mot en annan endast innebär att ändra API-koden som används för att ställa frågor till LLM:en, med få, om några, andra infrastrukturändringar som krävs. Dessutom tror vi att den snabba takten i modellutvecklingen har fått många företag att skydda sig mot byteskostnader, eftersom den bästa modellen idag kanske inte är den bästa modellen imorgon. Med andra ord förväntar vi oss att företagskunder kan sträva efter att bygga sina AI-system så att de inte blir låsta till en enda modell, medan modellleverantörer kan utveckla plattformstjänster och tillägg som med tiden kan skapa en viss lojalitet.
Vi anser att kostnadsfördelen därmed är det mest troliga området där en konkurrensfördel realistiskt sett skulle kunna uppstå för SpaceX:s AI-avdelning. Vertikal integration har varit ett långsiktigt tema inom Musks företag, och SpaceX:s AI verkar inte vara något undantag. År 2024 byggde företaget sin superdator Colossus 1 och utökar nu Colossus 2 med målet att nå en kapacitet på 2 GW. Hittills har denna infrastruktur främst använts för att träna Grok. Google, Meta och xAI äger alla datacenter för att träna och underhålla sina LLM:er, och vi tror att detta ger en relativ kostnadsfördel jämfört med Anthropic och OpenAI, som för närvarande köper kapacitet från tredje part, inklusive SpaceX, som har gått med på att hyra ut en del av sin Colossus-kapacitet till Anthropic för 1,25 miljarder dollar per månad i upp till tre år.
Google går ett steg längre i sin vertikala integration genom att utveckla egna chip (Tensor Processing Units), vilket gör företaget till det enda AI-laboratoriet som kontrollerar varje led i värdekedjan, från chip till färdiga produkter. Mer specifikt använder Googles TPU:er specialkonstruerade kretsar avsedda för maskininlärning, vilket gör dem upp till fyra gånger billigare än Nvidias H100-grafikprocessorer vid samma prestandanivå. Samtidigt utvecklar xAI sitt eget ”X1”-chip, men vi tror att övergången till en egen plattform kommer att ta tid, särskilt eftersom Colossus 1 och 2 är helt beroende av Nvidias GPU:er.
Planen att placera datacenter i rymden skulle teoretiskt sett kunna ge SpaceX en kostnadsfördel, till och med jämfört med Google, men av andra skäl. Den största kostnaden för att träna och köra AI-modeller på jorden är el och kylning, vilket i omloppsbana i praktiken skulle kunna vara gratis. Solljuset är 30 procent starkare och oavbrutet i en heliosynkron polär bana, och vakuumet i rymden skulle (teoretiskt sett) avleda värmen utan de enorma energikostnaderna för jordbaserade kylsystem. Vi tror att den mest troliga metoden i omloppsbana skulle vara att använda de stora baksidorna på en satellits solpaneler som radiatorer. Vi tror också att SpaceX är det enda företaget som kan skjuta upp tillräckligt många satelliter tillräckligt billigt för att göra rymdbaserade datacenter ekonomiskt lönsamma.
Vi anser att den mest troliga vägen till en varaktig konkurrensfördel för xAI går via dess rymdbaserade infrastruktur, men vi är osäkra på om en sådan plan är vetenskapligt och ekonomiskt genomförbar.
Hur är det med X?
Vi anser inte att X har någon konkurrensfördel, eftersom företaget står inför hård konkurrens, saknar lojalitet bland annonsörerna och har svårt att tjäna pengar på sina användare. Vår tes är att värdet av plattformen främst tillfaller användarna, inte aktieägarna. De flesta av X:s användare är icke-betalande, och endast cirka 4,4 miljoner betalar för X Premium och Premium+, vilket utgör mindre än 1 procent av de månatligt aktiva användarna år 2026. Dessutom har annonsörerna varit ovilliga att stanna kvar på plattformen, eftersom X historiskt sett har mött kritik för att tolerera extrema politiska åsikter, vilket har resulterat i uppmärksammade annonsbojkott som urholkat aktieägarvärdet. Vi uppskattar att intäkterna har minskat med 50 procent sedan Musk tog över X 2022. Därför är vi skeptiska till X:s långsiktiga förmåga att generera avkastning på investerat kapital som överstiger dess kapitalkostnad.
Vilka risker och osäkerhetsfaktorer bör SpaceX-investerare ha i åtanke?
Vårt Morningstar Uncertainty Rating för SpaceX är ”Mycket högt”, baserat på vår bedömning av den sannolikhetsfördelningen för företagets framtida finansiella resultat. Företaget står inför betydande risker kopplade till strategiskt genomförande, teknisk utveckling, marknadsdynamik, regleringar, utbyggnad av AI samt beroende av nyckelpersoner.
Tillväxtpotentialen för Starlink och andra verksamheter, såsom datacenter i omloppsbana, är beroende av att ledningen lyckas genomföra sina planer på flera tekniska fronter. Starship ligger till exempel till grund för företagets ambitioner att fortsätta sänka uppskjutningskostnaderna. Även om företaget har visat imponerande framsteg står Starship-projektet fortfarande inför stora tekniska utmaningar när det gäller återanvändbarhet i stor skala.
Även om SpaceX:s främsta styrka fortfarande är företagets uppskjutningskapacitet, kommer dess finansiella utsikter på medellång sikt att drivas av Starlink. Starlinks långsiktiga skalbarhet står inför betydande osäkerhetsfaktorer av både regleringsmässig och teknisk karaktär, varav många ligger utanför ledningens kontroll. Dessa inkluderar utmaningar kring tillgång till frekvenser och godkännande från telekommunikationsmyndigheter, samt inneboende begränsningar hos satellitbredband, såsom högre latens och lägre uppladdningshastigheter jämfört med markbundna nätverk, kapacitetsbegränsningar i tätbefolkade regioner, störningar inom systemet och begränsad förmåga att effektivt återanvända strålar på samma frekvens i stor skala. Potentiella framtida intäktskällor, såsom datacenter i omloppsbana, står inför ännu större teknisk osäkerhet, eftersom den underliggande infrastrukturen och ekonomin för dessa koncept ännu inte har bevisats, för att inte tala om att nå någon form av kommersiell skala.
SpaceX är den obestridda globala marknadsledaren när det gäller kostnadseffektivitet vid uppskjutningar och satellitbaserad uppkoppling, men konkurrensen på marknaden kan komma att hårdna om aktörer som Blue Origin, Rocket Lab eller kinesiska nystartade företag förbättrar sin tekniska kapacitet avsevärt.
SpaceX:s tidigare kapitalallokering och bolagsstyrning innehåller områden som motiverar en noggrann granskning från investerarnas sida. Fusionen med xAI i februari 2026 är det mest framträdande exemplet, eftersom den centrala AI-verksamheten bedrivs utanför vad vi betraktar som SpaceX:s primära strategiska område och erbjuder potentiella synergier som ännu inte har bevisats. Ännu viktigare är att transaktionen inte genomfördes på marknadsmässiga villkor, med tanke på Musks ägande och kontroll över xAI, vilket skapar en tydlig intressekonflikt. Liknande bolagsstyrningsproblem gäller även sammanslagningen av X och xAI. Eftersom Musk förväntas behålla ungefär 85 procent av rösträtten i SpaceX genom bolagets struktur med två aktieslag, kommer minoritetsaktieägarna att ha mycket begränsade möjligheter att påverka bolagsstyrningen eller ifrågasätta framtida transaktioner eller andra företagsbeslut. Denna koncentration av beslutsbefogenheter till en enda person skapar bolagsstyrningsrisker som kräver noggrant övervägande. Företagets styrningsprofil kompliceras ytterligare av Musks samtidiga ledarskap i flera företag och av att SpaceX:s bolagsordning avstår från alla förväntningar på att han ska prioritera möjligheter för SpaceX i första hand, vilket allt förstärker företagets nyckelpersonsrisk.
Är SpaceX ekonomiskt stabilt?
SpaceX:s balansräkning visar på ett företag som befinner sig i en aggressiv investeringsfas, delvis tack vare några starka, kassagenererande kärnverksamheter samt ett kommande kapitaltillskott i samband med börsintroduktionen, vilket bör förbättra företagets finansiella ställning avsevärt.
Vid utgången av första kvartalet 2026 hade SpaceX cirka 30 miljarder dollar i skulder och 16 miljarder dollar i likvida medel i balansräkningen, vilket resulterade i en nettoskuld på cirka 14 miljarder dollar mot totala tillgångar på 92 miljarder dollar. SpaceX:s skuld på 4,3 gånger justerad EBITDA ligger i den höga delen av vårt industriindex, men är inte särskilt hög för ett privat företag. Den skuld som ackumulerats under de senaste åren avser främst investeringar i AI-infrastruktur, varav 20 miljarder dollar är i form av ett brygglån som förfaller 15 månader efter den planerade börsintroduktionen, vilket innebär en potentiell refinansieringsrisk, även om vi förväntar oss att företaget kommer att klara detta, beroende på marknadsförhållandena. Den kommande börsintroduktionen bör förbättra företagets likviditet på kort till medellång sikt. Företaget siktar på en bruttointäkt på mellan 50 och 80 miljarder dollar vid en värdering på cirka 1,75 biljoner dollar, och pengarna är öronmärkta för att finansiera ytterligare FoU, AI-infrastruktur och utbyggnaden av Starlink.
Vi förväntar oss att Starlink-verksamheten kommer att utgöra företagets främsta källa till kassaflöde på kort sikt och räknar med att rörelseresultatet kommer att överstiga 5 miljarder dollar år 2026. Starlink är i sig en verksamhet med hög operativ hävstångseffekt, och vi förväntar oss att intäkterna inom detta segment kommer att öka snabbt och att kassaflödena kommer att förbättras. På medellång sikt förväntar vi oss att lönsamheten i Starlink-verksamheten kommer att kompensera för FoU-investeringarna i nästa generations Starship-raket och bidra till att minska kassaförbrukningen i andra verksamheter som befinner sig i ett tidigt skede av sin livscykel. Den prognostiserade nettokassan efter börsintroduktionen och styrkan i företagets kärnverksamhet ger oss anledning att vara optimistiska om företagets finansiella ställning under de kommande åren, även om företagets aggressiva investeringsagenda och prislappar på flera miljarder dollar för de flesta av dess projekt snabbt kan tömma resurserna.
Förvaltar SpaceX aktieägarnas kapital på ett bra sätt?
Vi tilldelar SpaceX betyget ”Exemplariskt” i Morningstar Rating för kapitalallokering. Detta betyg speglar vår bedömning av företagets relativt solida balansräkning, utmärkta investeringsresultat och rimliga utdelningar till aktieägarna.
SpaceX har en sund balansräkning. Företaget har i allmänhet haft ett positivt kassaflöde, men de senaste tidens omfattande investeringar i utbyggnaden av AI-verksamheten har ökat skuldbördan. Den kommande börsintroduktionen bör förbättra företagets finansiella profil och likviditet. Med tanke på Starlink-verksamhetens kassagenererande förmåga och de medel som samlas in vid börsintroduktionen anser vi att ledningen bör ha tillräcklig flexibilitet för att finansiera organiska investeringar utan att för närvarande behöva förlita sig på ytterligare extern finansiering. Om aktierna utvecklas väl efter börsintroduktionen och efter att lockup-perioden löpt ut, skulle företagets mest logiska källa till ytterligare finansiering, om behov uppstår, vara att sälja fler aktier.
Med tanke på att SpaceX befinner sig i ett tidigt skede av sin företagscykel och med tanke på de omfattande tillväxtmöjligheter som finns, anser vi att det är lämpligt att inte dela ut vinst till aktieägarna genom utdelningar eller återköp av aktier. Att återinvestera kassaflödena i verksamheten, särskilt i Starship, utbyggnaden av Starlink och potentiella intäktsmöjligheter inom närliggande rymdrelaterade områden, kommer sannolikt att generera högre långsiktig avkastning för aktieägarna, förutsatt att företagets återinvesteringar bygger vidare på befintlig kapacitet. Vi föredrar återinvestering i verksamheten framför återbetalning av kapital, så länge företagets återinvesteringar fokuserar på att bygga vidare på SpaceX:s kärnkompetenser inom uppskjutning och orbital infrastruktur, vilket stärker företagets konkurrensfördelar.
Företaget har en enastående historia av innovation och genomförande inom tekniksektorn, vilket har banat väg för nya intäktskällor som inte fanns tidigare. Vårt betyg för kapitalallokering, ”exemplariskt”, baseras delvis på vår bedömning av ledningens förmåga att fortsätta skala upp sina nuvarande resurser och att öppna upp nya intäktsmöjligheter genom innovation. Även om många förnuftiga investerare sannolikt kommer att förbli skeptiska till företagets aggressiva investeringar inom AI, noterar vi att ledningen har en stark historik av att driva ambitiösa initiativ som inledningsvis möttes av skepsis från investerarna men som i slutändan visade sig vara både strategiskt och finansiellt framgångsrika. Dessutom anser vi att samma team också har visat disciplin när det gäller att stänga av investeringsvägar när de inte ansågs genomförbara, till exempel genom att överge planerna på att bygga flera fabriker för småbilar hos Tesla. Att lösa ett svårt fysik- eller ingenjörsproblem och sedan bygga en verksamhet på det är en central del av SpaceX:s DNA, och vi misstänker att det bidrar till dess attraktionskraft för investerare. Vi ser inte nödvändigtvis det som negativt att företaget bränner pengar på AI-relaterade verksamheter och eventuellt datacenter i omloppsbana. Att driva svåra pionjärprojekt och bygga upp helt nya verksamheter innebär vanligtvis bakslag och betydande investeringar, men även en enda banbrytande framgång, såsom företagets första lyckade vertikala landning av en raket i omloppsbana 2015, kan mer än väl uppväga kostnaden för flera misslyckanden.
Vad är SpaceX-aktierna värda?
Vår analys av verkligt värde fokuserar på de vinstdrivande faktorerna och prognoserna för företagets verksamheter som beskrivs ovan. Med utgångspunkt i de basprognoser som PitchBook tillhandahållit för rymd- och uppkopplingsverksamheterna har vi använt en diskonterad kassaflödesmodell för att värdera dessa och bedömt värdet av en rad möjliga utfall för AI-segmentet. Vårt företagsvärde för kärnverksamheterna inom rymd- och konnektivitetsområdet ligger stabilt på cirka 611 miljarder dollar, där ett scenario med långsammare tillväxt för Starlink efter 2028 potentiellt kan minska den uppskattningen med 65 miljarder dollar. Ett sannolikhetsvägt genomsnitt av de tre omfattande AI-scenarierna lägger till 170 miljarder dollar till vår totala värderingsuppskattning, vilket vi ser som mer likt värdet av en köpoption på kommersialiseringen av AI-infrastruktur i omloppsbana.
Vi ger vårt extremt optimistiska ”Moonshot”-scenario en sannolikhet på 7 procent. Vi uppskattar att det potentiellt kan ha ett företagsvärde på cirka 1,3 biljoner dollar, och med hänsyn till sannolikheten bidrar det med 93 miljarder dollar till vår totala uppskattning. Vi tilldelar No Go-scenariot en sannolikhet på 43 procent, vilket i sig motsvarar en kapitalförlust på mer än 81 miljarder dollar och sänker genomsnittet med 35 miljarder dollar. Det scenario som vi anser vara mest sannolikt, även om det långt ifrån är garanterat, kallar vi för minimum viable product eller MVP-scenariot, och det är i sig värt 230 miljarder dollar, vilket tillför 114 miljarder dollar viktat med en sannolikhet på 50 procent.
Vi kommer inte att känna till det exakta antalet aktier som erbjuds, hur många aktier som fortfarande är i omlopp eller de olika befintliga ägarnas innehav förrän emissionsgaranterna har sammanställt sin orderbok. Vi kommer också att få reda på vad emissionskursen per aktie kommer att bli, men eftersom vår uppskattning av företagsvärdet ligger 45 procent under företagets senaste värdering på den privata marknaden anser vi att det är mycket troligt att aktierna kommer att framstå som övervärderade.
Hur kommer SpaceX:s aktie att utvecklas efter börsintroduktionen?
Med tanke på ryktena om en börsintroduktion som skulle ge SpaceX ett börsvärde på över 1,5 biljoner dollar kommer vi sannolikt att betrakta aktierna som övervärderade i nästan alla scenarier, åtminstone på kort sikt. Befintliga aktieägare, förutom grundaren Musk, som har gått med på att inte sälja någon del av sitt ekonomiska innehav på cirka 40 procent under minst ett år efter börsintroduktionen, står redo att dra nytta av den relativa likviditet som en offentlig marknad för deras aktier erbjuder, genom att sälja under ett eller flera av de många fönster som kommer att öppnas under 2026 och 2027 – vilket inte bara omfattar utgången av sedvanliga lockup-perioder för börsintroduktioner och insiders cirka 180 dagar efter erbjudandet, utan även grupper av tidiga försäljningsfönster som kommer att öppnas dagarna efter att företaget offentliggör sin rapport, troligen i juli och oktober samt var 15–20 dagar däremellan.
Sammanfattningsvis förväntar vi oss att SpaceX:s aktiekurs, med ett litet initialt utbud som backas upp av så gott som alla investeringsbanker i världen, en stark efterfrågan från investerare på AI-infrastruktur och en oöverträffad väg till upptagande i Nasdaq 100-indexet redan 15 handelsdagar efter börsintroduktionen, sannolikt kommer att klara sig genom separationen och kanske till och med stiga, åtminstone under en tid. Under månaderna efter börsintroduktionen, när successiva trancher av aktier som innehas av privata investerare och anställda planeras att säljas på den öppna marknaden, kan säljtrycket tynga aktierna. Som ett resultat tror vi att långsiktiga investerare som är ivriga att delta i SpaceX:s framtida satsningar och potentiella framgångar kommer att ha möjligheter att göra det med större säkerhetsmarginal än vad den initiala emissionen sannolikt kommer att erbjuda.
