Det viktigaste i korthet
- De europeiska försvarsaktierna genomgår en omvärdering under 2026, men de grundläggande faktorerna för upprustningen kvarstår, säger Morningstars aktieanalytiker Loredana Muharremi.
- Rheinmetall är hennes förstahandsval, eftersom företaget befinner sig i centrum för Europas kraftigt ökade försvarsutgifter och positionerar sig för framtidens krigföring.
- BAE Systems och Leonardo räknas också till de viktigaste valen, med en stark exponering mot centrala områden som luftförsvar och elektronik.
Karen Gilchrist: Försvarssektorn har varit ett dominerande investeringstema i Europa under de senaste åren. Men trots fortsatta konflikter under 2026 har aktierna haft svårt att behålla sin uppåtgående trend. Vad innebär detta för utsikterna för sektorn, och var finns de största möjligheterna? För att diskutera detta, var marknaden kanske har fel och hennes främsta tips har jag sällskap av Morningstars aktieanalytiker Loredana Muharremi.
Loredana, tack så mycket för att du är här. Kan du börja med att ge oss en bakgrund? Varför tror du att vi inte har sett samma uppgång i försvarsaktierna i år som vi har sett tidigare år? Vad mer kan investerarna vara ute efter?
Loredana Muharremi: Det vi faktiskt har sett i år är en kraftig nedgång sedan årets början. Men vi tror inte att detta innebär slutet på upprustningscykeln. Det som sker är en förändring i investerarnas fokus. Förra året steg aktiekurserna kraftigt på nyheter om försvarsutgifter, medan investerarna nu dämpar sina förväntningar och istället tittar på genomförandet. De vill ha tydliga bevis på att dessa rekordhöga orderstockar faktiskt kan omvandlas till intäkter, marginaler och i slutändan kassaflöde i rätt tid. Och detta är viktigt eftersom majoriteten av företagen fortfarande befinner sig i en fas med höga investeringar. De utökar kapaciteten, säkrar leveranskedjan och anställer personal i förväg för att möta framtida efterfrågan. Så även om sektorn fortfarande är mycket stark operativt sett, utsätts det kortsiktiga kassaflödet för press medan denna upprampning pågår.
Rheinmetall – det bästa europeiska försvarsbolaget
Karen Gilchrist: Jag förstår. Och Rheinmetall RMH är, om jag har förstått saken rätt, ditt främsta val. Aktien handlas för närvarande till cirka 1 200 euro per aktie, men du har faktiskt fastställt vårt uppskattade verkliga värde på 2 380 euro, vilket ligger nära en högsta notering på marknaden. Varför är du så optimistisk när det gäller aktien?
Loredana Muharremi: Vår övertygelse bygger på en kombination av strukturell efterfrågan, marknadsposition och framtida resultatutveckling. Rheinmetall är först och främst huvudleverantör till Tyskland och är väl positionerat för att dra nytta av den största ökningen av försvarsutgifterna som kommer att ske i Europa under de kommande tio åren. För det andra är företaget också en ledande leverantör i Europa av luftförsvarsammunition och fordon: alla teman som ligger i centrum för den långsiktiga europeiska upprustningen, liksom kapacitetsbristerna inom Nato. Dessutom ser vi att Rheinmetall rör sig utanför sina kärnkompetenser mot områden som kännetecknas av höga marginaler och begränsad kapacitet, samt mot mer mjukvara och digitalisering. Sammantaget ser vi därför att företaget är mycket starkt positionerat för både den nuvarande upprustningscykeln och den framtida utvecklingen av krigföring.
Karen Gilchrist: Det finns alltså starka fundamentala faktorer där. Men aktien har fått ta stryk trots dessa rekordstora orderstockar. Tycker du att investerarnas oro är befogad? Och vad ser du som vändpunkten för aktien?
Investerarnas oro är förståelig men överdriven
Loredana Muharremi: Ja, investerarnas oro är förståelig. Rheinmetall genomgår den mest aggressiva expansionen inom branschen, och detta kombineras med långsamma upphandlingar, en långsam omställning samt höga investeringar och stora lager, vilket sätter press på rörelsekapitalet. Vi anser dock att investerarna drar för långtgående slutsatser om dessa kortsiktiga problem och extrapolerar dem för långt in i framtiden. Om vi tittar på Rheinmetall kan vi se att företaget redan har industrialiserat det svåraste området, nämligen ammunition. Och om vi tittar på var tillväxten kommer att ske fram till 2030 ser vi att den huvudsakligen är inriktad på ammunition, fordon och luftförsvar – alla områden som innebär låg risk för Rheinmetall eftersom företaget redan är verksamt där i stor skala och med beprövad teknik. När det gäller de mer riskfyllda områdena arbetar företaget aktivt med att minska riskerna genom vertikal integration och joint ventures.
Den viktigaste frågan gäller fortfarande tidpunkten, och i det avseendet tror vi att orderomsättningen kommer att förbättras först – med en ytterligare acceleration mot slutet av året – vilket kommer att drivas av stora order som går igenom godkännandeprocessen samt en ökning av antalet ramavtal som omvandlas till fasta order. Detta kommer redan att ge ett betydande stöd åt kassaflödet. Den största förbättringen av kassaflödet förväntar vi oss dock efter 2027, när denna upptrappningsfas har normaliserats.
Rheinmetall redo för en föränderlig krigföring
Karen Gilchrist: Vi har sett i Ukraina, och även i Iran, att den moderna krigföringens karaktär håller på att förändras, med ett ökat beroende av autonomi, uppkoppling på slagfältet och programvara. Du har nämnt att Rheinmetall utforskar dessa möjligheter, men tror du verkligen att företaget kan bli ledande inom detta område?
Loredana Muharremi: Ja, den debatt du nämner är en av de centrala just nu. Vi har märkt att marknaden förväntade sig att framtidens krigföring främst skulle gynna företag inom elektroniskt försvar, drönartillverkare och nystartade företag inom försvarsteknik. Den pågående konflikten visar dock att framtidens krigföring blir mer nätverkscentrerad, inte mindre industriell. Så drönare, autonomi, sensorer och system för stridsledning blir allt viktigare, men de behöver fortfarande den fysiska plattformen och den fysiska infrastrukturen på slagfältet för att kunna fungera. Med andra ord kommer dessa system och denna teknik inte att ersätta den traditionella plattformen, utan de läggs i allt högre grad ovanpå de traditionella plattformarna.
Det är just där vi anser att Rheinmetall har en mycket stark position. Företaget äger redan en stor del av den befintliga utrustningen i Europa och ingår dessutom allt fler samarbeten för att bygga ut denna plattform med ytterligare digitala lösningar. Eftersom upphandlingen kommer att förskjutas från fysiska plattformar mot ett mer sammankopplat ekosystem på slagfältet, tror vi att Rheinmetalls kombination av plattformsägande i industriell skala och ett växande utbud av digitala lösningar kommer att bli allt mer relevant.
BAE Systems och Leonardo bland andra försvarsaktier
Karen Gilchrist: Det är alltså mycket troligt att de som lyckas är just de som kan tillämpa den här dubbla strategin. Och till sist, jag förstår att du anser att sektorn som helhet är undervärderad. Finns det några andra favoriter du kan nämna?
Loredana Muharremi: Ja, med de nuvarande värderingarna ser vi förutom Rheinmetall även BAE Systems BAE och Leonardo LDO som mycket lovande. Båda företagen ger en utmärkt exponering mot några av de områden som vi tror kommer att bli de viktigaste inom den europeiska upprustningen, nämligen luftförsvar och elektronik. Konflikten i Ukraina har visat på de stora kapacitetsbristerna som Europa har inom luftförsvar, samtidigt som den har visat på den växande betydelsen av radar, sonar, elektronisk krigföring samt lednings- och kontrollsystem. Både BAE och Leonardo är mycket väl positionerade inom dessa områden, och vi tror att investerarna inte fullt ut beaktar omfattningen och dimensionen av den investeringscykel som kommer att följa.
Karen Gilchrist: Loredana, tack så mycket för att du tog dig tid. För Morningstar, jag heter Karen Gilchrist.
