Det viktigaste i korthet
- Jakten på så kallade HALO-företag – med ”tunga tillgångar och låg föråldringsgrad” – är i full gång mitt i den omfattande omvälvningen som AI medför inom mjukvaru- och tekniksektorerna.
- Europas allestädes närvarande kapitalintensiva industrier gjorde att kontinenten hamnade i skymundan under den senaste tidens trend mot kapitalintensiva verksamheter.
- Kapitalet strömmar återigen in i sektorer som anses vara strukturellt skyddade mot snabba tekniska framsteg.
Europas ofta kritiserade traditionella branscher kan komma att bli vinnarna i en anti-AI-trend, då investerare försöker framtidssäkra sina portföljer mot bakgrund av farhågor om teknisk omvälvning.
Jakten på HALO-aktier – Wall Streets förkortning för företag med ”heavy assets, low obsolescence” eller på svenska ”tunga tillgångar och låg föråldringsgrad” – har nu tagit fart i kölvattnet av oron kring teknikbolagens värderingar och den hotande omvälvningen inom artificiell intelligens. Och enligt analytikerna kan Europa vara det ultimata området att satsa på.
”Det handlar inte om vad Europa har, utan om vad Europa saknar”, säger Josh Brown, vd för Ritholtz Wealth Management, som först myntade begreppet HALO förra månaden.
”Det som en gång var en styrka för den amerikanska aktiemarknaden – kapitalintensiva företag med låga investeringsbehov och höga marginaler – verkar plötsligt, i AI-eran, verka mot den”, säger Brown och tillägger att Europa verkar ”mer HALO än USA”.
Europa: Hemvist för HALO-aktier?
Med HALO-företag avses sådana som kombinerar materiella, produktiva tillgångar – vilka anses vara mindre utsatta för att ersättas av AI – med bestående tillämpningar i den verkliga världen. Exempel på detta är operatörer av energinät, transportinfrastruktur, rörledningar, kritisk maskinutrustning och allmännyttiga tjänster – det vill säga den typ av traditionella, stabila verksamheter som utgör en relativt stor andel av den europeiska aktiemarknaden.
Regionens allestädes närvarande kapitalintensiva industrier har varit i onåd under större delen av den senaste tidens era präglad av kapitalintensiva verksamheter. Men nu strömmar kapitalet återigen in i sektorer som anses vara strukturellt skyddade mot snabba tekniska framsteg, samtidigt som teknikaktierna har hamnat under press.
Förra månaden, före kriget i Iran, rapporterade Goldman Sachs att deras index över mer än 130 kapitalintensiva europeiska företag – inom industri, råvaror och till och med lyxvaror – hade presterat 35 % bättre än motsvarande index över kapitalintensiva företag sedan början av 2025, eftersom ”tillgångsintensitet blir en avgörande faktor för värderingar och avkastning”. Dessa sektorer hörde till de som presterade bäst under den senaste rapportsäsongen i Europa.
Det är vanligt att kapital flyttas från tillväxtaktier med högre risk till traditionella defensiva aktier i tider av osäkerhet. Men i takt med att oron växer kring AI:s potentiella förmåga att ersätta hela branscher söker investerarna efter alternativ som inte är fullt prissatta.
”Europa håller på att bli en oväntad fristad från oron för att AI ska ta över arbetsmarknaden”, säger Siddhi Purohit, portföljhanteraren på RBC BlueBay Asset Management.
En stor del av Europas attraktionskraft i HALO-indexet beror på dess viktning. Den europeiska marknaden består av cirka 38 % företag inom fastighetssektorn och 47 % tjänsteföretag, jämfört med 18 respektive 67 % i USA, enligt RBC:s Purohit, som beskrev denna skillnad i viktning som ”avgörande”.
”Europeiska företag inom infrastruktur, allmännyttiga tjänster och naturresurser är verksamma i branscher där AI ger gradvisa effektivitetsvinster men inte kan förändra affärsmodellen i grunden. Man kan inte automatisera bort behovet av el, transportnät eller mineraler”, säger Purohit.
Sådana branscher är dessutom vanligtvis starkt reglerade i Europa, och många av dem har statligt stöd och stabila intäktskällor, påpekar Purohit. Detta förstärker de inträdesbarriärer som HALO-aktierna åtnjuter – såsom tidsåtgång, kostnader och komplexitet – och gör det svårt, om inte omöjligt, för stora språkmodeller att efterlikna dem.
”Det är osannolikt att AI kommer att kunna ersätta ett kraftverk eller ett elnät, eller förkorta livslängden för en infrastrukturanläggning”, säger Mark Preskett, senior portföljhanterare på Morningstar.
Den kombinerade effekten av handelsåtgärderna mot AI och satsningen på europeiska infrastrukturinvesteringar
Investerare som söker skydd mot omvälvningarna inom AI är en av de två främsta drivkrafterna bakom uppgången för de europeiska HALO-aktierna. Den andra är en våg av offentliga satsningar på infrastrukturens motståndskraft i kölvattnet av Rysslands angrepp på Ukraina – framför allt Tysklands ”finanspolitiska bazooka” för 2025, som omfattade en infrastrukturfond på 500 miljarder euro.
”Det vi nu ser, efter att det i princip inte skett några investeringar från regeringarnas sida på mycket länge, är en uppgång”, säger Joel Copp-Barton, senior portföljhanterare på Invesco.
Men ”att rätta till den tidens missförhållanden går inte på en natt”, enligt Copp-Barton. ”Det kommer att ske stora investeringar. Vi har återigen realräntor, vi har inflation, och det som kommer att gynnas mest av detta är tunga tillgångar.”
Vilka aktier kan förväntas utvecklas bättre än genomsnittet trots omvälvningarna inom AI?
Konflikten i Iran har gett HALO-sektorn ett tidigt bakslag, och många kapitalintensiva företag har drabbats av de stigande oljepriserna. Trots detta har de europeiska tillgångstunga företagen fortfarande uppvisat en uppgång under året: energibolagen har stigit med 41 %, försörjningsbolagen med 13 % och gruvbolagen med 4 %. Teknikaktierna har däremot sjunkit med cirka 2 %.
Det norska energibolaget Equinor EQNR är det bolag som hittills i år har presterat bäst i Morningstar Europe Index, med en uppgång på 88 %, medan oljetankfartygsföretaget Frontline FRO har stigit med 49 %.
Trots den senaste tidens börsnedgång hävdar Goldman att omställningen till kapitalintensiva aktier har ytterligare potential, eftersom investerarna fortfarande har en ”kraftigt underviktad” exponering mot sådana kapitalintensiva värdeaktier.
Bland de aktier som i slutet av februari ansågs utvecklas bättre än genomsnittet i Goldmans kapitalintensiva korg fanns företag inom bil-, gruv-, bygg- och konsumentvarusektorerna, däribland välkända namn som BMW BMW, Rio Tinto RIO, Holcim HOLN, Kering KER, Eni ENI, Campari CPR, Nestlé NESN och Rheinmetall RHM. De aktier som står under press i den kapitalintensiva portföljen är företag inom mjukvara, resor och tjänster, såsom SAP SAP, TUI TUI1 och Adyen ADYEN.
Ritholtz Brown rekommenderar samtidigt att investerare noga följer den lilla aktiegruppen som kan dra nytta av båda sidorna av AI-trenden. Dessa är ”inte bara immuna mot störningar från AI, utan de drar faktiskt nytta av utbyggnaden”, säger han.
Halvledarföretag, vars produkter visserligen är fysiska men ändå avgörande för utbyggnaden av AI, är ett viktigt exempel, säger han, och beskriver det nederländska företaget ASML ASML, som tillverkar utrustning för chipproduktion, som ”extremt HALO”. Goldman lyfte på samma sätt fram chiptillverkaren STMicroelectronics STM samt telekomföretagen Orange ORA, Vodafone VOD och Telefonica TEF bland sina val.
Andra exempel är företag som utför markarbeten, bygger datacenter för AI eller drar rörledningar för att ansluta dessa center till elnätet, enligt Brown.
”Det här är alla HALO-projekt, och de får en tillväxtboost tack vare efterfrågan från utbyggnaden”, säger han. ”Det är den perfekta kombinationen.”
