Ibland när folk får reda på att mitt arbete har med aktiemarknader att göra tar de upp en spännande investeringstrend. Artificiell intelligens är det överlägset mest populära samtalsämnet just nu. Förnybar energi brukade komma upp mer. Cannabis hade också en dag i solen (eller hydroponisk lampa).
Jag skruvar alltid lite på mig när jag hör talas om att investera utifrån teman. Tidigare i år skrev jag om hur jag blev bränd när jag köpte aktier i Internet för 25 år sedan. Som tema var Internet helt rätt; det förändrade hur vi alla lever och arbetar. Men 1990-talets marknad gick alldeles för långt före sig själv. Det tog åratal att utveckla affärsmodeller för Internet. Sedan återspeglade priserna mycket orealistiska tillväxtförväntningar.
Det är utan tvekan ett extremt exempel. Ändå återspeglar det fallgroparna med tematiska aktieinvesteringar som min kollega Dan Sotiroff beskrev i en fantastisk artikel som heter Don’t Fall for a Good Story. Dan menar att tematiska investerare gör en trefaldig satsning: För det första att temat kommer att slå igenom, för det andra att de valda investeringarna kommer att gynnas och för det tredje att aktiekurserna kommer att stiga. Teman är vanligtvis allmänt uppskattade. Uppfattade förmånstagare tenderar att vara högt prissatta.
Förra året lanserade Morningstar 15 tematiska konsensusindex, som inkluderar de aktier som oftast innehas av fonder och ETF:er med fokus på specifika teman. Deras beteende och sammansättning belyser de utmaningar som tematiska investerare står inför.
Morningstar Thematic Consensus Indexes
Att välja vinnande teman är svårt
Min första lärdom av utställningen är att det är svårt att slå marknaden. Sju av dessa teman överträffade det breda globala aktieuniversumet under de senaste fem åren, medan sju underpresterade. (De tematiska konsensusindexens avkastning före lanseringen simulerades baserat på historiska uppgifter om fondinnehav. Nano Technology & New Materials historik var otillräcklig).
Vid en första anblick ser alla teman ut att vara legitima tillväxttrender. Vem gillar inte mat - särskilt när kostvanorna i utvecklingsländerna förändras? Den globala energiomställningen, vårdbehoven hos en åldrande befolkning och spridningen av digitala betalningar och kryptovalutor kommer alla att vara bekanta för läsarna. De tekniktrender som indexen fångar upp verkar alla vara obevekliga.
Jag är inte förvånad över att de teman som har gått bäst de senaste åren är teknikfokuserade, med tanke på sektorns marknadsledarskap. Men det faktum att två teman överträffade Morningstar Global Artificial Intelligence + Big Data Consensus Index under de senaste fem åren fick mig att höja på ögonbrynen.
Jag skulle inte säga att de två främsta, Future Mobility och Robotics & Automation, har varit mer framgångsrika än AI som tema. AI drar till sig biljoner i företagsutgifter, även om frågor kvarstår om dess inverkan. När jag tittar på de två tematiska indexen ser jag att båda har lagt mer vikt vid Nvidia NVDA, vars uppgång på mer än 1 200% under de senaste fem åren är en viktig drivkraft för den relativa avkastningen. Nvidias teknik möjliggör självkörande fordon och robotar samt AI.
I andra änden av resultatspektrumet har hälsovårdssektorn varit en allvarlig eftersläntrare de senaste åren, vilket förklarar den dåliga avkastningen från Wellness & Life Sciences. Politiska farhågor är en stor del av förklaringen. Sektorn har tyngts av förväntningar om en nedåtgående prispress. Det har visserligen öppnat upp för företagsspecifika investeringsmöjligheter, men enligt mina kollegor på Morningstar Equity Research har det lett till en besvikelse på senare tid.
Varför har batteriteknik varit en sådan flopp? Är inte energilagring avgörande för minskade koldioxidutsläpp, elfordon och alla möjliga typer av enheter? Jo, men indexet innehåller ett gäng litiumproducenter som har drabbats av en priskollaps på grund av överutbud. Att investera i råvaror är inget för den som är svag i hjärtat.
Bidrar teman till en portfölj?
Tematiska investerare kan fråga sig om de inte redan är tillräckligt exponerade genom andra innehav i portföljen. Tekniksektorn utgör redan mer än 25% av det globala aktiemarknadsvärdet; i USA utgör teknikaktierna en tredjedel av marknaden. Många av de tematiska konsensusindexen är tunga på teknik, och eftersom de är viktade efter börsvärde innehåller de generösa portioner av megabolag som Nvidia.
Med tanke på att innehaven överlappar varandra är korrelationerna föga förvånande höga mellan vissa av de tematiska indexen och det breda globala aktieuniversumet (det första indexet i matrisen nedan).
Morningstar Thematic Consensus Indexes korrelationer
Du kommer att se att de teman som fokuserar på hälso- och sjukvård har lägre korrelationer. Det är inte förvånande med tanke på att hälso- och sjukvårdssektorn har underpresterat och dess fallande andel av den globala aktiemarknaden. Jag blev dock förvånad över att se att cybersäkerhetsindexet hade en relativt låg korrelation med den breda aktiemarknaden.
Lärdomar för tematiska investerare
Blandad utveckling för tematiska index är talande. Det är svårt att göra rätt när man satsar mot den breda aktiemarknaden. Det framgår tydligt av den bedrövliga utvecklingen för de flesta aktiva förvaltare. Det gäller även systematiska metoder, som de som baseras på investeringsfaktorer.
Samtidigt bör de höga korrelationerna mellan många teman och den breda marknaden leda till frågor om huruvida separata tematiska investeringar är överflödiga. Tillväxttrender som AI förklarar en stor del av den senaste tidens uppgång på marknaden. De flesta av de största aktierna är tematiska förmånstagare. Det är också så att många av de företag som ligger i framkant när det gäller teman är privata. Det gäller SpaceX, OpenAI och Stripe, ett fintechföretag.
Contrarian-investerare kan å sin sida dras till underpresterare och mindre korrelerade teman. Kanske kommer de kommande åren att innebära en återhämtning för teman som Life Sciences och Wellness, eller de som innehåller många aktier inom basmaterial. Den diversifiering som de ger kommer att vara särskilt uppskattad om AI, liksom internet och många tidigare tillväxttrender, leder till en bubbla och sedan en krasch.
