Med “marknadsträngsel” avses ett scenario där investerare kollektivt och samtidigt köper stora volymer av samma tillgångar. Beteendet kan signalera kollektiv visdom hos sofistikerade fundamental- och kvantinvesterare, eller påverkas av makroekonomiska faktorer och marknadsnyheter.
Å andra sidan kan det också drivas av irrationellt investerarbeteende (vilket kan leda till bubblor). En viktig fråga för investerare är vad som händer när för mycket kapital flödar in i samma aktier och/eller strategier? Ett team av forskare från BlackRock tog sig an denna viktiga fråga i vårnumret 2025 av The Journal of Beta Investment Strategies . Deras studie, A Demand-Based Equity Risk Factor: Crowdedness, ger nya insikter om hur överfulla affärer systematiskt kan påverka aktieavkastningen och portföljens resultat.
Forskningsfokus: Att mäta det osynliga
Författarna undersökte ett till synes enkelt men samtidigt djupgående koncept: marknadsträngsel på aktiemarknaderna. Till skillnad från traditionella riskfaktorer som fokuserar på företagsfundamenta eller marknadsegenskaper representerar marknadsträngsel ett efterfrågebaserat fenomen – det handlar om vem som köper vad och hur mycket
Forskargruppen hade som mål att besvara flera viktiga frågor:
- Hur kan vi kvantifiera marknadsträngsel på aktiemarknaderna?
- Uppträder marknadsträngsel som en systematisk riskfaktor som påverkar aktieavkastningen?
- Kan investerare använda mått på marknadsträngsel för att förbättra portföljkonstruktion och riskhantering?
Med hjälp av data från 13F-rapporter från amerikanska institutionella investerare formulerade författarna en ny efterfrågebaserad riskfaktor för aktier för att mäta marknadsträngsel. Detta gjorde det möjligt att analysera institutionella innehav, handelsmönster och marknadsflöden samt att fastställa effekterna av trängsel som riskfaktor.
De kategoriserade investerarna utifrån tre grundläggande fondkaraktäristika:
- Förvaltade aktietillgångar användes för att bedöma investerarnas storlek och skilja mellan stora och små institutioner.
- Den aktiva andelen beräknas som den genomsnittliga absoluta skillnaden mellan en investerares innehavsvikter och de teoretiska marknadsvikter som härleds från börsvärdet (ofta justerat för free float, dvs. den andel aktier som är fritt omsättningsbar på marknaden). Detta mått skiljer aktiva från passiva investerare.
- Omsättningen beräknas genom att jämföra en investerares innehavsvikter med föregående kvartal och visar hur aktivt investeraren handlar på marknaden.
Författarna klassificerade sedan institutionella investerare som “stora, passiva och med låg aktivitet” om de hade större förvaltat kapital, lägre aktiv andel och lägre omsättning än medianen för alla investerare. De definierar marknadsträngsel som den andel av innehaven som hålls av investerare med mindre kapital, aktiva strategier och hög omsättning, vilket bidrar till trängsel i aktierna.
Denna grupp bestod av fyra kategorier av investerare:
- Institutionella investerare med mindre förvaltat kapital, högre aktiv andel eller högre omsättning än medianen.
- Mycket små institutionella investerare som inte når upp till tröskelvärdet på 100 miljoner USD för att lämna in blankett 13F.
- Hushåll, som inte är skyldiga att rapportera sina innehav och därför inkluderas i faktorn.
- Utländska investerare utan filialer i USA, som inte omfattas av denna regel och vars innehav därför räknas in i konstruktionen av marknadsträngsel. Därför betraktas aktier som till övervägande del innehas av dessa investerare som “trängda” aktier (dvs. aktier med hög marknadsträngsel).
Författarna bedömde sedan marknadsträngsel som en unik riskfaktor inom BlackRocks Fundamental Risk Equity US Model, som omfattar en marknadsfaktor, 50 branschfaktorer och 12 stilfaktorer. Deras datamaterial täckte perioden 2014 fram till september 2023. Nedan följer en sammanfattning av deras viktigaste resultat.
Viktiga slutsatser
1) Marknadsträngsel som en systematisk riskfaktor
Marknadsträngsel är en unik faktor som uppvisar minimal korrelation med etablerade faktorer. Dessutom är det en statistiskt signifikant, systematisk riskfaktor som påverkar aktieavkastningen över olika tidsperioder och marknadsförhållanden – aktier med höga trängselmått uppvisade tydligt avvikande avkastningsmönster jämfört med aktier med låg marknadsträngsel.
2) Effekten av obalans mellan utbud och efterfrågan
När många investerare tränger sig in i liknande positioner skapas en efterfrågan som kan driva priserna bort från fundamentala värden – vilket leder till sårbarheter som kan resultera i kraftiga omkastningar när massan börjar lämna. Vid sortering av 2 000 amerikanska aktier i kvintiler fann forskarna att aktier med hög exponering för marknadsträngsel uppvisade tydligt negativa avkastningar, hög volatilitet, stora maximala nedgångar och positiv skevhet.
3) Tvärsnittsförutsägbarhet
Mätningar av marknadsträngsel bidrog till att förutse vilka aktier som riskerade att underprestera framöver. Denna prediktiva styrka var särskilt tydlig under perioder av marknadsstress, när trängselpositionerna blev instabila.
4) Faktorns interaktionseffekter
Marknadsträngsel verkar inte isolerat. Den samverkar med andra välkända riskfaktorer och kan ibland förstärka, ibland dämpa deras effekter – vilket antyder att traditionella faktormodeller riskerar att bli ofullständiga om marknadsträngsel inte beaktas.
5) Faktoravkastning
Marknadsträngselfaktorn uppvisade en negativ årlig avkastning på 1,1% med minimal risk, vilket resulterade i en signifikant informationskvot på –0,91.
Viktiga lärdomar för investerare
För institutionella investerare
Stora institutioner måste vara särskilt uppmärksamma på marknadsträngsel, eftersom deras storlek både kan bidra till och påverkas av trängselhandel.
För kvantitativa strategier
Rapporten lyfter fram att:
- Faktorbaserade strategier kan bli mindre effektiva i takt med att de blir mer trängda.
- Att integrera mått på marknadsträngsel i faktormodeller kan förbättra den riskjusterade avkastningen.
- Diversifiering mot mindre trängda faktorer kan ge bättre långsiktig avkastning.
Den bredare marknadskontexten
Resultaten är särskilt relevanta i dagens marknadsmiljö, där:
- ETF:er och indexfonder kan koncentrera kapitalflöden till samma värdepapper.
- Sociala medier och algoritmisk handel kan förstärka effekterna av trängsel.
- Marknadskoncentrationen i large cap-aktier har ökat.
För trångt för att vara bekvämt
BlackRocks forskning utgör ett viktigt steg framåt i förståelsen av modern marknadsdynamik. I takt med att marknaderna blir allt mer sammankopplade och algoritmstyrda kommer begreppet marknadsträngsel sannolikt att få ökad betydelse för både investerare och riskförvaltare.
Slutsats: På investeringsfesten handlar det inte bara om att hitta rätt rum – utan också om att veta när rummet blir för trångt för att det ska kännas bekvämt.
Larry Swedroe är författare eller medförfattare till 18 böcker om investeringar, inklusive hans senaste, Enrich Your Future. Han är också konsult åt RIA:er som utbildare i investeringsstrategier.
