Hur kommer de stora börsintroduktionerna att påverka marknadssituationen? Vi har fått många varianter av denna fråga, nu när SpaceX har ansökt om börsintroduktion och andra ”enhörningar” som Anthropic och OpenAI står på tur. Det råder ingen tvekan om att oron för marknadskoncentration– både på aktie- och branschnivå – ligger bakom en del av dessa frågor.
Lyckligtvis har mina kollegor på Morningstar Indexes, Alex Poukchanski och Alex Bryan (nedan kallade ”Alexarna”), publicerat en artikel om detta ämne. De fokuserade på hur SpaceX och andra mega-börsintroduktioner kommer att hanteras av CRSP Market Indexes, en familj av omfattande jämförelseindex för aktier som övergick till Morningstar till följd av vårt förvärv i februari av Center for Research in Security Prices (CRSP), ett tidigare dotterbolag till University of Chicago.
I Alexes artikel undersöks hur dessa stora börsintroduktioner påverkar marknaden, både direkt efter noteringen och på medellång sikt. Denna stegvisa analys är viktig. Facktermer som ”free float” och ”lockup-perioder” är avgörande för att förstå hur bolagen tas upp i indexen och, i förlängningen, hur dessa nybörsnoterade företag kommer att förändra aktiemarknadens sammansättning.
Den omedelbara effekten av de stora börsintroduktionerna kommer att bli dämpad
Enligt PitchBook, Morningstars forskningsavdelning för privata marknader, värderas SpaceX för närvarande till 1,75 biljoner dollar. Företaget utvecklar inte bara raketer och rymdfarkoster, utan har även förvärvat xAI – som också grundades av Elon Musk – vilket placerar det i centrum för flera megatrender. Ett börsvärde på 1,75 biljoner dollar skulle placera företaget bland de tio största i CRSP US Total Market Index.
CRSP US Total Market Index
Men SpaceX kommer inte att noteras till ens i närheten av sitt fulla värde för investerare på den öppna marknaden. Bolagets börsintroduktion, som förväntas äga rum den 12 juni 2026, kommer sannolikt att uppgå till 75 miljarder dollar, vilket är mindre än 5 % av värderingen på 1,75 biljoner dollar. Andra potentiella megabörsintroduktioner, däribland OpenAI, Anthropic, Stripe och Databricks, kommer på liknande sätt endast att noteras till en bråkdel av sina värden för allmänna investerare.
Precis som de flesta indexleverantörer använder CRSP en justering för fritt omsättningsbart aktiekapital vid viktningen av aktier. Storleken på indexkomponenterna bestäms av börsvärdet justerat för det fritt omsättningsbara aktiekapitalet. Denna justering återspeglar den andel av aktiekapitalet som är tillgänglig för investerare.
Alexes beräknar de initiala vikterna för de stora börsintroduktionerna i CRSP:s marknadsindex utifrån deras omsättningsjusterade börsvärde. Effekten är minst i det totala marknadsindexet, men större för både CRSP US Large Cap Index och CRSP US Mega Cap Index. Med ett flytande justerat börsvärde på 75 miljarder dollar skulle SpaceX få en vikt på 12 baspunkter (0,12 %) i det totala marknadsindexet, vilket placerar företaget långt utanför de 100 största komponenterna. (När vikterna justeras och komponenterna omfördelas kommer indexen att uppleva en viss omsättning, vilket kvantifieras i rapporten.)
Beräknad inverkan av att inkludera stora börsintroduktioner i CRSP:s amerikanska marknadsindex
När det gäller att klassificera om en aktie är en megacap-, large-cap-, mid-cap- eller small-cap-aktie gör CRSP dock ingen justering för antalet aktier i omlopp. Istället beaktar man värdet av det totala antalet utestående aktier. När CRSP:s storleksindex genomgår sin planerade omkonstituering i juni kommer man att nollställa sammansättningen och omviktning av indexen utifrån det totala börsvärdet baserat på antalet utestående aktier. Utifrån nuvarande värderingar skulle SpaceX, Anthropic och OpenAI rankas bland de 25 största aktierna enligt detta mått om de vore börsnoterade. De skulle inkluderas i megakapitaliseringsindexet och ersätta andra aktier, vilket skulle få en dominoeffekt över storleksindexen.
Potentiellt större inverkan på marknaden på sikt
Vi vet inte hur aktiekurserna kommer att utvecklas efter att företagen har börsnoterats. Men vi vet att de så kallade lockup-perioderna, som begränsar försäljning från insiders, kommer att löpa ut, vilket gör att fler aktier blir tillgängliga på marknaden och därmed ökar den fria omsättningen. Lockup-perioderna upphör vanligtvis 120 handelsdagar efter börsintroduktionen, vilket motsvarar 180 kalenderdagar. (SpaceX har meddelat att man kommer att tillämpa en stegvis lockup-period, vilket möjliggör viss försäljning redan tidigare.)
Medianvärde för antalet aktier i fri omsättning vid börsintroduktioner, uppdelat efter marknadsvärde
Vid slutet av lockup-perioden är det vanligt att ett företags fria aktiekapital stiger till 50–60 % av dess totala värde. I takt med att det fria aktiekapitalet ökar kommer även aktiens viktning i indexen att öka. CRSP US Market Indexes kommer att genomföra justeringar av det fria aktiekapitalet efter utgången av lockup-perioden vid den första kvartalsvisa omkonstitueringen efter slutet av 180-dagarsperioden. Om vi antar att SpaceX:s värdering förblir 1,75 biljoner dollar, skulle det innebära att dess börsvärde justerat för det fria aktiekapitalet blir 875 miljarder dollar, vilket ger företaget en vikt på 1,33 % i CRSP US Total Market Index och större vikter i indexen för large-cap och mega-cap.
Stora börsintroduktioner: Hur påverkar de olika branscherna?
SpaceX kommer att klassificeras inom industrisektorn. OpenAI, Anthropic, Stripe och Databricks är teknikföretag. Om man antar att den fria omsättningen så småningom stiger till 50 % av de nuvarande värderingarna, kommer de nya företagen att öka industrisektorns vikt i CRSP US Total Market Index med 1,1 procentenheter och tekniksektorns vikt med 0,4 procentenheter.
Eventuella förändringar av sektorsvikterna i CRSP US Total Market Index (under antagande att stora börsintroduktioner inkluderas med 50 % av det fria aktiekapitalet)
Det är ingen dramatisk förändring, men det innebär att tekniksektorns andel av CRSP US Total Market Index – som redan är hög – ökar ytterligare. Den 30 april uppgick tekniksektorns vikt i indexet till 33,5 %. För bara fem år sedan utgjorde teknikaktierna 22,5 % av den amerikanska aktiemarknaden.
Stora börsintroduktioner kommer att få större inverkan på branschindexen. Intressant nog skulle nya aktörer inom tekniksektorn kunna minska de största företagens dominerande ställning, nämligen Nvidia (NVDA), Apple (AAPL) och Microsoft ( MSFT). Detta skulle kunna leda till att fonderna inom tekniksektorn blir något mer diversifierade på aktie-nivån.
Anpassning av indexregler till förändrade tider
I likhet med många andra indexleverantörer har CRSP anpassat sina regler inför de stora börsintroduktionerna. CRSP har sedan länge påskyndat processen för att inkludera nyintroducerade bolag i sina jämförelseindex, i syfte att återspegla marknaden på ett aktuellt sätt. Sedan 2017 har CRSP:s jämförelseindex inkluderat nyintroducerade bolag redan den femte handelsdagen efter noteringen. Med tanke på storleken på de kommande börsintroduktionerna lättar man nu på kraven på hur stor andel av ett bolag som måste vara i allmänhetens ägo.
”De senaste ändringarna av kraven på den andel av aktiekapitalet som ska erbjudas till allmänheten speglar de grundläggande utmaningarna inom börsintroduktionsbranschen, där företagen är större och den andel som erbjuds ofta är betydligt lägre än vad som varit normen historiskt sett”, skriver Alexes. Företagen förblir privata längre och når en enorm storlek innan de börsnoterar sina aktier. De stora börsintroduktionerna kommer att förändra den amerikanska aktiemarknaden. Men förändringen kommer inte att bli genomgripande och kommer inte att ske på en gång.
