Rapporter om det USA-drivna fredsavtalet mellan Ryssland och Ukraina utlöste en nedgång i europeiska försvarsaktier, där de aktier vi bevakar har sjunkit med mellan 10% och 20% sedan rekordnivåerna i oktober.
Varför det är viktigt: Marknadens reaktion är överdriven. De europeiska försvarsvärderingarna baseras på strukturella budgetökningar snarare än kortsiktiga intäkter från Ukraina, och återupprustningsplanerna kommer sannolikt inte att ändras även om ett fredsavtal ingås.
- Enligt avtalets villkor skulle Ukraina enligt uppgift avstå från det återstående östra Donbas-territoriet, halvera sina väpnade styrkor, avstå från viktiga vapenklasser, inte ta emot utländska trupper och förlora tillgången till västerländska långdistanssystem som når långt in i Ryssland.
- Med USA:s stöd redan indraget och Europa fokuserat på nationella resurser står Ukraina under press att nå en överenskommelse, men de nuvarande villkoren har tidigare avvisats. Sådana eftergifter skulle undergräva landets säkerhet och kunna få Europa att öka sina försvarsutgifter som svar på en starkare rysk position.
Slutsats: Vi anser att europeiska försvarsaktier är undervärderade efter den senaste korrigeringen. Utförsäljningen speglar kortsiktiga rubriker, inte fundamentala faktorer. Vi behåller våra uppskattade verkliga värden för hela sektorn, med Rheinmetall som vårt förstahandsval och nuvarande nivåer som en attraktiv ingångspunkt.
- De europeiska regeringarnas långsiktiga efterfrågan återspeglar lageruppbyggnad, kapacitets- och plattformsutbyggnad samt oberoende från amerikanskt stöd, med amerikanska krav på att försvarsutgifterna ska uppgå till 3,5% av BNP. Dessa fundamentala faktorer förblir oförändrade och stödjer orderutsikterna, omvandlingen av orderstocken och kassagenereringen.
- Ukrainas upphandlingar är marginella för de flesta entreprenörer. Tyskland är nu Ukrainas största enskilda stödjare. Ändå har Rheinmetall endast 1,7 miljarder EUR i order från Ukraina inom en orderstock på 64 miljarder EUR, vilket understryker sektorns långsiktiga inhemska och NATO-drivna efterfrågan.
