Europeiska banker: Oro över kreditmarknaden är befogad, men överreaktioner skapar möjligheter

Viktiga Morningstarbetyg för Intesa Sanpaolo

• Vårt
  uppskattade verkliga värde
  : EUR 5
• Morningstar Rating
  : ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Inget
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Hög

Europeiska banker har fallit med cirka 10 % från sina högsta nivåer, då stigande olje- och gaspriser samt utsikterna till högre räntor under en längre tid spär på farhågorna om att antalet kreditförluster kommer att öka.

Varför det är viktigt: Våra beräkningar av avsättningar i mitten av konjunkturcykeln ligger på ungefär dubbelt så höga nivåer som de nuvarande nivåerna för den genomsnittliga banken vi täcker. Enbart en normalisering – utan makroekonomiska chocker – skulle minska sektorns vinster med cirka 7–10 %. En eskalering i Mellanöstern skulle kunna påskynda den processen.

• Lån i steg två, som visar tidiga tecken på påfrestningar, har ökat sedan pandemin, vilket signalerar att en kreditcykel håller på att byggas upp i bakgrunden.
• Den direkta exponeringen mot Mellanöstern är försumbar för de flesta europeiska banker. Överföringskanalen är indirekt; högre energikostnader pressar kundernas marginaler, svagare tillväxt höjer andelen fallissemang och riskaversion stramar åt finansieringen med hävstång.

Slutsats: Vi anser att sektorn är rätt värderad. Marknaden överreagerar ofta när den prissätter kreditriskkorrigeringar, och om konflikten intensifieras bör attraktiva köptillfällen uppstå.

• Banker med starkt kapital, diversifierade intäkter och avsättningar nära normerna för mitten av konjunkturcykeln erbjuder den bästa risk/avkastningsprofilen. Intesa Sanpaolo ( ISP) och de nordiska bankerna analyseras bra på denna grund.
• De banker som löper störst risk analyseras på två områden: utlåning till små och medelstora företag, där låntagarna har små buffertar och begränsad tillgång till marknaden, samt leveraged lending, där strukturer med få villkor och stigande skuldsättning förstärker förlusterna. Deutsche Bank och UniCredit analyseras som banker som löper störst risk.

Helhetsbild: Europeiska banker går in i denna period med strukturellt högre lönsamhet och kapital än tidigare kreditcykler. Förbättrad lönsamhet ger en betydande buffert innan stigande kreditkostnader blir mer än en vinstfråga och solvens blir ett problem.

Optimisterna säger: Att räntorna förblir högre under en längre tid stöder räntemarginalerna, och makroekonomisk volatilitet är också strukturellt positivt för handelsavdelningarna, där intäkterna följer volym och spreadförändringar snarare än marknadsriktningen.