Tidigare i år lyfte jag fram 15 aktier som har skapat mest aktieägarvärde under den tioårsperioden från 2016 till 2025, med fokus på kursuppgången i USD. Den här gången har jag gjort en liknande analys ur motsatt perspektiv för att identifiera aktier som har urholkat värdet istället för att skapa det. För att hitta dem började jag med att gå igenom Morningstars databas över amerikanska aktier för att hitta företag med de största nedgångarna i börsvärde – vilket motsvarar det aktuella aktiepriset multiplicerat med det totala antalet utestående aktier – under samma period. För att få en mer korrekt bild av värdeförlusten lade jag tillbaka det totala värdet av utdelningar och aktiesplit, vilket delvis motverkade nedgångarna i börsvärdet.
Resultaten
Diagrammet nedan visar de 15 aktierna som har förorsakat störst värdeförlust för aktieägarna utifrån dessa mått.
De 15 aktierna som förstört mest värde under de senaste 10 åren
Som grupp har de så kallade ”värdeförstörarna” utplånat uppskattningsvis 217,2 miljarder USD i aktieägarnas förmögenhet under de senaste tio åren. Det är en stor siffra, men långt mindre än de uppskattningsvis 27,0 biljoner USD i förmögenhet som skapats av de 15 bästa aktierna på den positiva sidan. Detta återspeglar flera olika faktorer. För det första kan företag med enastående finansiella resultat och aktiekursutveckling fortsätta att överträffa sina konkurrenter under många år. Även om det är omöjligt att förlora mer än 100 procent av sin initiala investering i en aktie (såvida man inte ger sig in på riskfyllda områden som derivat och hävstångseffekter), kan vinnande aktier ha en uppåtriktad potential som vida överstiger deras ursprungliga värde. För det andra är sannolikheten för att drabbas av en förlust i en enskild aktie relativt hög, men värdeförlusten kan vara något begränsad om aktien aldrig nådde ett stort börsvärde från början.
Även om företagen på listan spänner över ett brett spektrum av branscher, sektorer och underliggande problem, har många av dem en gemensam nämnare: brist på ekonomisk vallgrav, eller varaktig konkurrensfördel. Elva av företagen på listan har fått betyget ”inget vallgravsbetyg” i Morningstar Economic Moat Ratings, och ytterligare fyra – Biogen (BIIB), Illumina (ILMN), Kraft Heinz ( KHC) och SLB ( SLB) – har betyget ”smal vallgrav”. Ekonomiska vallgravar var betydligt vanligare på min lista över förmögenhetsskapare, där 12 av de 15 företagen fick betyget ”bred” ekonomisk vallgrav enligt våra analytikers bedömningar.
Ekonomiska vallgravar och tillväxtstatistik
En annan gemensam faktor: försämrade fundamentala nyckeltal. Som framgår av tabellen ovan har flera av de företag som förstört värde uppvisat sjunkande intäkter, rörelseresultat och/eller fritt kassaflöde under de senaste tio åren. Investerarna reagerade på dessa försämrade nyckeltal genom att pressa ned aktiekurserna.
Vad gick fel?
Det är svårt att dra några generella slutsatser om vad som ledde till dessa företags nedgång. Precis som det finns många olika vägar till framgång finns det också många vägar till värdeförlust. Men när man gräver djupare i dessa företags svårigheter framträdde några problem mer än en gång.
- Förvärv som inte lyckades skapa aktieägarvärde. Kraft Heinz toppar listan med en uppskattad förlust av aktieägarvärde på 36,1 miljarder USD under det senaste decenniet. Företaget redovisade en nedskrivning av goodwill på över 15 miljarder USD i samband med förvärvet av Heinz, och resultatet påverkades dessutom negativt av en stillastående produktportfölj och avtagande organisk tillväxt. På samma sätt gick American Airlines (AAL) samman med US Airways 2013, men hade svårt att integrera de två flygbolagens verksamheter. SLB (tidigare Schlumberger) gjorde en massiv nedskrivning på 13 miljarder USD 2019 för att redovisa nedgången i den förvärvade verksamheten inom den amerikanska tryckpumpsbranschen. Perrigo Company ( PRGO), Illumina och VF Corp ( VFC) genomförde också stora förvärv som inte genererade så stora fördelar som man ursprungligen hade räknat med.
- Oförmåga att hänga med i förändringar i konsumenternas preferenser. QVC Group (QVC) har till exempel sett sin nettovinst minska i takt med att tv-publiken har minskat och konsumenterna i allt högre grad har handlat online. Sirius XM Holdings (SIRI) har också drabbats av att lyssnare har sagt upp sina abonnemang till förmån för musikstreaming och poddar. Under Armour (UA) har misslyckats med att hänga med i trenderna inom vanliga kläder, såsom tillväxten inom ”athleisure”-kläder, som kombinerar sportfunktion med komfort och mode.
- Utmanande yttre faktorer. Som ett ledande företag inom oljefältstjänster är SLB starkt beroende av energipriserna. Oljeprisraset mellan 2014 och 2016 drabbade företagets intäkter och lönsamhet hårt. Liksom andra flygbolag och reserelaterade företag hade American Airlines det svårt under covid-19-pandemin 2020 och 2021.
- Bristande framgångar i utvecklingen av nya produkter. Biogen, som en gång var en av bioteknikbranschens stjärnor, har drabbats av flera bakslag i produktutvecklingen. Företaget räknade med att ett nytt läkemedel mot Alzheimers sjukdom skulle ersätta de sjunkande intäkterna från läkemedel mot multipel skleros, men utvecklingen av läkemedlet avstannade vid flera tillfällen. Efter en rad kontroverser och bakslag kring ersättningen från Medicare meddelade Biogen i januari 2024 att man skulle avbryta de kliniska prövningarna.
En blick framåt
Aktieägarna i dessa 15 företag har drabbats hårt under de senaste tio åren. Men som jag påpekade i min förra artikel är det som verkligen spelar roll för investerare som överväger ett nytt köp företagets framtidsutsikter och om det aktuella aktiepriset erbjuder en säkerhetsmarginal.
Morningstar Rating och uppskattat verkligt värde
I det avseendet ser de så kallade ”förmögenhetsförstörarna” mer lovande ut. Även om American Airlines, Bread Financial Holdings ( BFH) och Illumina för närvarande handlas till en premie jämfört med vårt uppskattade verkliga värde, har fyra av de 15 bolagen en Morningstar Rating på 3 stjärnor, vilket tyder på att de varken är väsentligt undervärderade eller övervärderade enligt våra analytikers bedömningar. Advance Auto Parts (AAP), Perrigo och Under Armour handlas för närvarande med måttliga rabatter jämfört med våra värderingar, vilket ger dem 4-stjärniga betyg. Bath & Body Works (BBWI), Kraft Heinz, VF och Vornado Realty Trust ( VNO) handlas med mer betydande rabatter och har vid skrivande stund fått 5-stjärniga betyg.
