Belangrijkste opmerkingen
- Sara Devereux, Vanguard’s wereldwijde hoofd vastrentende waarden, zegt dat obligatierendementen aantrekkelijk zijn en aantrekkelijk zouden moeten blijven, zelfs nadat de Fed de rente begint te verlagen.
- De rendementen zullen waarschijnlijk niet terugkeren naar de dieptepunten van de jaren vóór de pandemie, dus beleggers in vastrentende waarden kunnen een aantrekkelijker rendement halen uit de couponcomponent van obligaties.
- Devereux houdt van gemeentelijke obligaties en investment-grade credits.
Het is dit jaar een wilde rit geweest op de obligatiemarkt, maar Sara Devereux, wereldwijd hoofd vastrentende waarden bij Vanguard, gelooft dat beleggers zich op een goede plek bevinden voor aantrekkelijke rendementen. Ze zegt dat nu de rendementen zijn gestegen vanaf de dieptepunten van voor de pandemie, het potentiële totale rendement op obligaties (de rentebetalingen plus het koersrendement) aantrekkelijk is. Hoewel de Federal Reserve naar verwachting al in september zal beginnen met het verlagen van de rente, denkt ze dat de rendementen ruim boven de niveaus van voor de pandemie zullen blijven.
Als het slechter gaat met de economie, biedt een obligatierally ook kansen op koersstijgingen die ballast kunnen bieden in een bredere portefeuille. Maar als de obligatiekoersen dalen, biedt het hogere rendement een buffer tegen verliezen op vastrentende holdings.
Devereux’ belangrijkste advies voor beleggers op dit moment: “Herzie uw vastrentende toewijzingen.” Velen hebben obligaties over het hoofd gezien toen de rente zijn dieptepunt bereikte en de rendementen ultralaag waren. Nu de rentes meer in lijn zijn met hun historische normen, moeten beleggers die te weinig hebben toegewezen opletten.
‘Blijf die coupon knippen’
De Fed heeft de rente sinds december stabiel gehouden in de bandbreedte 4,25-4,50%. Dat is lager dan het hoogtepunt van de verkrappingscyclus afgelopen zomer, maar aanzienlijk hoger dan de bodemniveaus die we zagen tussen de financiële crisis van 2008 en de covid-19 pandemie.
Devereux verwacht dat centrale bankiers in september beginnen met het verlagen van de rente en dit voortzetten tot in 2026, hoewel het tempo van deze verlagingen kan afnemen. Ze verwacht dat de Fed geleidelijk een neutrale rentevoet zal bereiken ergens tussen 3,0% en 3,5%. Dat is “opmerkelijk”, zegt ze, omdat het betekent dat “de rente enigszins verhoogd zal blijven. We gaan niet terug naar de zero lower bound.
Dat is ook goed nieuws voor obligatiebeleggers. Het is “een geweldige omgeving voor de inkomstencomponent” van vastrentende waarden, volgens Devereux, die in 2019 bij Vanguard kwam na 21 jaar bij Goldman Sachs. Eind juli hield haar team toezicht op $2,6 biljoen aan vastrentende activa.
Devereux adviseert beleggers om “die coupon te blijven knippen”. In tegenstelling tot de koersstijgingscomponent van het rendement van een obligatie, die volatiel kan zijn, is de coupon van een obligatie, of de jaarlijkse rentebetaling, over het algemeen voorspelbaar op de lange termijn. Het totale rendement van een obligatie omvat beide factoren.
Op dit moment zegt Devereux dat de inkomstencomponent van obligaties een “enorme meewind” is voor de beleggingscategorie in het algemeen. De koersen hoeven niet te stijgen en de rente hoeft niet te dalen voor beleggers om een coupon te pakken. Als er een rally plaatsvindt en de rente daalt, zal het all-in rendement van een belegger stijgen. En als obligaties verkopen, “heb je een enorme buffer”. Dit was niet het geval in 2022, toen de rendementen bijna nul waren. “We denken dat het een goede omgeving blijft voor vastrentende waarden,” zegt ze.
Kijk naar de buik van de rendementscurve
Devereux beschrijft de all-in rendementen van vandaag als “super aantrekkelijk”, met beleggers die rendementen van rond de 4% kunnen behalen in de relatief veilige Treasury-markt in plaats van zich uit te strekken naar risicovollere high-yield aanbiedingen voor hetzelfde rendement. Voeg daar actief beheer aan toe en beleggers kunnen volgens haar een nog hoger rendement behalen op obligaties van hoge kwaliteit.
Ze zegt dat de sweet spot voor beleggers obligaties zijn met looptijden rond de vijf of zes jaar. In Wall Street-jargon staat dat bekend als de “buik” van de rentecurve, een grafische weergave van de rendementen van staatsobligaties over verschillende looptijden. “Wij denken dat dit de beste afweging is tussen inkomsten en duration,” legt ze uit. Duur is een maatstaf voor de gevoeligheid van een obligatie voor renterisico. Obligaties met langere looptijden zijn doorgaans gevoeliger voor rentewijzigingen en hebben daardoor een hogere duration.
Beleggen in het midden van de rentecurve betekent het renterisico minimaliseren aan zowel de korte als de lange kant. Devereux legt uit dat beleggers in obligaties met kortere looptijden de rente snel kunnen zien dalen als de Fed de rente verlaagt, terwijl obligaties met langere looptijden gevoelig zijn voor veranderingen in de termijnpremie (de veranderende vraag van beleggers naar rendement op basis van het risico dat ze lopen om geld voor langere tijd vast te zetten).
Een ander voordeel van obligaties op dit moment is de prijsstabilisatie die ze aan portefeuilles kunnen geven. Als de Fed diep en snel snijdt in het geval van een recessie, kunnen beleggers profiteren van koersstijgingen als de obligatierendementen (en aandelen) dalen. “Daarom proberen we mensen naar de onderkant van de curve te krijgen. Dat is waar je dat geweldige inkomen kunt krijgen. En als de Fed de rente verlaagt, kun je profiteren van een deel van die koersbeweging,” zegt ze. “Het is een recessieverzekering.”
Fiscaal beleid: groot risico voor obligaties
Devereux zegt dat de grootste tegenwind voor obligatiebeleggers het groeiende begrotingstekort is, dat ze omschrijft als “onhoudbaar op de lange termijn”. De rendementen op 30-jaars Treasuries stegen in het voorjaar tot boven de 5% toen beleggers de toenmalige belastingwet van president Donald Trump verwerkten, die meer dan $3 biljoen aan het tekort zou toevoegen zonder de uitgaven wezenlijk te verminderen.
“Op een gegeven moment moet er iets gebeuren,” zegt ze, of het nu gaat om bezuinigingen of hogere inkomsten. Devereux zegt dat de markten de situatie rond het begrotingstekort nu redelijk lijken in te schatten - de rendementen bleven relatief stabiel nadat de belastingwet was aangenomen - maar een verslechtering van het begrotingsbeeld kan de termijnpremie omhoog sturen en de volatiliteit aanwakkeren.
Hoe te beleggen als de rendementsverschillen krap zijn
Veel beleggers in vastrentende waarden denken ook aan de historisch krappe credit spreads, wat betekent dat risicovolle obligaties niet veel meer rendement bieden dan veiligere en dat beleggers minder compensatie accepteren in ruil voor het nemen van meer risico. “Dat beperkt de opwaartse risico’s”, zegt Devereux. Toch waarschuwt ze ervoor niet te veel risico te nemen om extra rendement te behalen: “Ga niet te ver bij krappe spreads”, zegt ze. “Als je een hoge vergoeding hebt en een vaste [benchmark], moet je steeds meer risico nemen om de benchmark te halen. Mensen grijpen dan naar rendement.
Devereux zegt dat haar team de tegenovergestelde benadering heeft: “Als de waarderingen verslechteren, halen we chips van tafel, worden we opportunistischer en leunen we meer op effectenselectie dan op de enorme bètaschommelingen. En als de spreads dan weer dalen, zijn we er klaar voor omdat we het droge poeder hebben.” Tegelijkertijd koppelt ze kredietportefeuilles met een overwogen durationpositie in de buik van de rentecurve, omdat de spreads vaak groter worden als de rente op schatkistpapier daalt. “Wij gebruiken dat als een afdekking en beleggers kunnen dat ook doen”, zegt ze.
Kansen in vastrentende waarden
Devereux zegt dat beleggers zich eerst en vooral moeten richten op een zekere allocatie naar de obligatiemarkt: “Indexering is een geweldig startpunt. Als je het vergeten bent, als je ondergealloceerd bent, zorg dan dat je [obligaties] erbij krijgt.” Voor beleggers die een stap verder willen gaan, is “de kansenset in actief [beheer] erg sterk,” dankzij de hoge volatiliteit en grote spreiding als het gaat om waarderingen.
Devereux houdt van gemeentelijke obligaties, die van “zeer hoge kwaliteit” en ook goedkoop zijn. Ze is ook een fan van investment grade credit, waar all-in rendementen aantrekkelijk zijn en managers idiosyncratische kansen kunnen vinden bij individuele bedrijven.
Op weg naar 2026 kijkt Devereux verder dan tarieven. “Er zijn andere poten aan dit beleid,” zegt ze, namelijk belastingverlagingen en deregulering. “Beide zijn groeibevorderend.” Ze verwacht dat de voordelen van deze twee krachten vanaf volgend jaar doorwerken in de economie. Hoewel er kwetsbaarheden en onzekerheid blijven, “zou het een rooskleuriger plaatje moeten worden”.
Binnen investment grade zou deregulering volgens haar vooral financials een impuls kunnen geven. Ondertussen kunnen mogelijke veranderingen in de leverage-eisen voor banken de Treasury-markt ondersteunen.
Gedisciplineerd blijven
Ondanks alle tegenwind in de huidige markt legt Devereux de nadruk op discipline: “Discipline levert een veerkrachtige portefeuille op.” Een gedisciplineerde beleggingsmanager kan beleggers helpen om “het risico te optimaliseren en te beheersen, in plaats van het alleen maar te vergroten.” Ze benadrukt dat obligaties “geen handel zijn”, maar eerder een strategische stabilisator in portefeuilles op lange termijn. Dat betekent dat beleggers niet moeten jagen op rentebewegingen of de waan van de dag en zich moeten houden aan een beleggingsplan dat is ontworpen voor de lange termijn.
