Belangrijkste opmerkingen
• De koersen van staatsobligaties uit de eurozone waren volatiel in de eerste helft van het jaar.
• Plannen om de defensie-uitgaven in Europa te verhogen zullen de overheidsuitgaven doen stijgen.
• De “vlucht naar kwaliteit” kan staatsobligaties bevoordelen ten opzichte van de aandelenmarkt.
Tarieven drijven geld in Europese schulden
Na een volatiele eerste helft van het jaar op de markten voor staatsobligaties, stelt de zomer beleggers in de eurozone voor nieuwe uitdagingen te midden van verhoogde geopolitieke risico’s en onvoorspelbare ontwikkelingen op het gebied van handelsoorlogen.
De Morningstar Eurozone Treasury Bond Index, die het rendement van eurostaatsobligaties met een looptijd van meer dan een jaar meet, steeg in de eerste zes maanden van het jaar met 0,62%, te midden van sterke verkopen die de prijzen omlaag dreven en de rendementen omhoog in januari en opnieuw in maart na de aankondiging van het einde van de “schuldenrem” in Duitsland.
In april deed de schok van de universele tarieven van de Amerikaanse president Donald Trump de koersen van Amerikaanse staatsobligaties kelderen en veroorzaakte een beweging onder beleggers naar Europese staatsobligaties, met name de Duitse Bund, waardoor eerdere trends werden omgebogen. Nu richten obligatiebeheerders zich op wijdverspreide onzekerheid in het derde kwartaal.
Welke factoren bepalen de koersen van staatsobligaties in het derde kwartaal?
Volgens Dominic Pappalardo, hoofdstrateeg multi-asset bij Morningstar, zullen beslissingen over inflatie en fiscaal beleid waarschijnlijk de belangrijkste bepalende factoren zijn voor de rente op staatsobligaties in de eurozone.
“De obligatierente in de eurozone blijft relatief hoog vergeleken met de afgelopen jaren, hoewel alle landen onder hun recente hoogtepunten zitten,” zegt Pappalardo. “Beleggers zouden moeten overwegen om hun exposure daar uit te breiden, vooral wanneer er een rendementsvoordeel ten opzichte van Amerikaans schatkistpapier kan bestaan.”
Sommige van de factoren die de markt voor eurostaatsobligaties in de eerste helft van het jaar hebben gedreven, zullen ook aanwezig zijn, maar er zijn ook nieuwe factoren om rekening mee te houden:
- Ontwikkelingen in het Midden-Oosten en de impact op de olie- en gasexport.
- De evolutie van de handelsoorlog.
- Fiscale risico’s door hogere defensie-uitgaven en het einde van de beperkingen op staatsleningen in Duitsland.
- Toekomstige beslissingen van de Europese Centrale Bank over rentetarieven.
Waarom staatsobligaties de voorkeur kunnen krijgen boven aandelen
“Beleggen in staatsobligaties kan de traditionele rol van portefeuillediversificatie spelen door het totale risico te verlagen, vooral in situaties van dalende aandelenmarkten, die over het algemeen het ‘flight to quality‘-effect veroorzaken," zegt Massimo Spagnol, portefeuillebeheerder vastrentende waarden bij Generali Asset Management.
De aandelenmarkt staat meer bloot aan een correctie als economische risico’s in verband met invoerheffingen of stijgende olieprijzen werkelijkheid worden en de inflatie beïnvloeden. Daarom denkt Chris Iggo, chief investment officer bij Axa IM Core, dat de zomer gunstig kan zijn voor de prestaties van de obligatiemarkt.
“Er zijn een hele reeks redenen om te verwachten dat de volatiliteit terugkeert: tarieven, tekorten, inflatie, sociale spanningen en geopolitieke schokken.”
Hogere defensie-uitgaven verhogen overheidsuitgaven
In dit scenario, dat de voorkeur geeft aan staatsobligaties als bescherming tegen de volatiliteit van de aandelenmarkten, moeten beleggers echter de risico’s van de stijgende staatsschulden in geavanceerde economieën afwegen. Volgens schattingen van Morningstar DBRS zullen de defensie-uitgaven in Europa tegen 2030 met €800 miljard stijgen, ervan uitgaande dat alle landen besluiten om volledig gebruik te maken van een nieuwe ontsnappingsclausule voor de begroting.
“Om de doelstelling te halen om 5% van het BBP aan defensie-uitgaven te besteden en tegelijkertijd conservatieve begrotingstekorttrajecten te handhaven, zullen de Europese regeringen waarschijnlijk moeilijke budgettaire afwegingen moeten maken”, aldus Mehdi Fadli, senior vice president bij de Global Sovereign Ratings Group van Morningstar DBRS.
“Wij zijn van mening dat de drie grootste landen met de zwaarste schuldenlast in de EU, Italië, Spanje en Frankrijk, op middellange termijn met aanzienlijk hogere begrotingstekorten te maken kunnen krijgen als ze de nieuwe bestedingstoezeggingen zonder andere aanpassingen doorvoeren.”
Iggo van Axa IM herinnert zich echter hoe het terugkerende verhaal van een Europese staatsschuldencrisis nooit werkelijkheid is geworden.
“Zelfs op de meest kritieke momenten, zoals tijdens de crisis in de eurozone in 2012, is er geen ineenstorting geweest en zijn de rendementen op perifere landen inderdaad gedaald”, zegt hij.
Wat als de Fed de rente verlaagt?
Over het algemeen zijn managers positief over staatsobligaties uit de eurozone, terwijl ze voorzichtig zijn over Amerikaanse Treasuries, waar de focus ligt op belastinghervormingen en de houdbaarheid van de schuld op de middellange tot lange termijn.
“Beleggers kunnen een hogere risicopremie vragen voor langetermijnlooptijden om Amerikaanse staatsobligaties aan te houden, wat leidt tot hogere rendementen”, zegt Spagnol van Generali Asset Management.
“Om deze redenen blijft de marktvisie voorzichtig voor Amerikaanse schuld en gematigd constructief voor de rente in de eurozone voor de korte en middellange termijn van de curve.”
“Het is ook waarschijnlijk dat de rente in de eurozone als groep het pad van de Amerikaanse rente zal volgen: Als de Fed besluit om de rente in de VS te verlagen, zal de rente op schatkistpapier, vooral aan de korte kant, waarschijnlijk dalen, wat de rente in de eurozone zeker in dezelfde richting zou kunnen duwen. De Fed zit klem tussen het zorgen dat de inflatie onder controle is en hun wens om de economie te ondersteunen in een tijd van onzekerheid rond de tarieven,” zegt Pappalardo van Morningstar.
Bunds of staatsobligaties uit de perifere eurozone?
Tot slot moeten beleggers in staatsobligaties uit de eurozone kijken naar wat de ECB in de toekomst gaat doen. Met een dalende inflatie en zwakkere groeiverwachtingen heeft de ECB “ruimte voor een ordelijke daling van de rente richting 1,50-1,75% tegen medio 2026”, zegt Daniele Bivona, manager van AcomeA SGR, die eraan toevoegt dat het lange en ultralange uiteinde van de Europese core-staatsobligatiecurve “weer waarde biedt, met rendementen die eindelijk aanvaardbaar zijn na jaren van compressie en koersverliezen van ongeveer 50-60%.”
Bivona is van mening dat deze obligaties “een uitstekend risico-rendementsprofiel” hebben, vooral vanuit defensief oogpunt, terwijl hij voorzichtig is met perifere staatsobligaties, gezien de krappe spreads ten opzichte van de Duitse bund. Voor Spagnol van Generali Asset Management dragen landen als Italië, Spanje en Griekenland echter positief bij aan de winstgevendheid van de portefeuille.
